Внутренний рынок

Облигации Москвы обошли по ликвидности облигации Газпрома

Из событий пятницы, которые, на наш взгляд, заслуживают отдельного внимания, мы выделяем успешное прохождение оферты энергокомпанией ТГК-6 (выкуплено 100% выпуска), активизацию в выпусках Московской области и аффилированных с ней компаний (в частности, МОИТК), а также существенные обороты в облигациях УРСА банк-8, оферта по которым состоится в апреле 2009 г. Судя по ценам сделок с бумагами последнего эмитента, инвесторы верят в кредитоспособность компании.

Уже который день мы видим относительно высокие обороты в рублевых облигациях Москвы, которые в плане торговой активности оттеснили на второй план такие традиционные benchmark-выпуски, как Газпром-4 (11.6%) или бумаги ВТБ. Отметим, что 59-ый выпуск столицы, который будет доразмещаться на этой неделе, оценен рынком сейчас в 16% годовых.

Денежный рынок

ЦБ начинает сокращать объем средств по беззалоговым аукционам

Ситуация на денежном и валютном рынке сегодня стабильна. Параметры ликвидности в системе практически не изменились. Совокупные остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ остаются на уровне 588 млрд. руб. (+0.3 млрд.). Ставки overnight на МБК 9-12%. Курс рубля к бивалютной корзине - 40.4. Ставки NDF незначительно подросли по сравнению с уровнями пятницы.

На этой неделе центральный банк проведет три аукциона по размещению средств без обеспечения. Общий объем средств - 150 млрд руб. Банки спокойно смогут рефинансировать 77 млрд руб 4 марта (ЦБ дает 80 млрд.), а вот для 11 марта, когда нужно будет вернуть 166 млрд. ЦБ оставляет возможность рефинансировать только 60 млрд. руб.

Таким образом, объем средств, предоставляемых банками в рамках беззалоговых аукционов (о чем не раз предупреждали представители ЦБ и отражали мы), начнет постепенно снижаться. На сегодняшний день он немного превышает 2.0 трлн руб.

Глобальные рынки

Снова мощный поток негативной информации

Мощный поток негативных событий не ослабевает, и заставляет инвесторов искать защиту в надежных активах. События вокруг банковского сектора США продолжают развиваться очень стремительно. Ниже мы отмечаем важные события, которые определяют текущую динамику рынков.

Данные по ВВП США оказались не просто «гораздо хуже ожиданий». Вторая оценка ВВП за 4-й квартал была пересмотрена с 3.8% до 6.2% против прогноза в 5.4%, что стало максимальным снижением с 1982 года (!). Более того, впервые с 1947 года было зафиксировано падение потребительских расходов более чем на 3% по итогам двух кварталов подряд (на 4.3% в четвертом и на 3.8% в третьем). Капитальные инвестиции сократились на 21%.

Частно-государственная национализация Citigroup.

Если еще неделю назад статус информации о квазинационализации Citigroup оставался на уровне слухов, то теперь это уже официально подтвержденный факт. В пятницу Минфин США объявил о конвертации принадлежащих ему привилегированных акций в обыкновенные на сумму $25 млрд. (http://www.ustreas.gov/press/releases/tg41.htm). Кроме того, Минфин конвертирует $20 млрд привилегированных акций и $5.0 млрд в т.н. trust preferred security (фактически привилегированные акции Citigroup). Помимо правительства США, предложение обменять привилегированные акции на обыкновенные акции получат частные инвестиционные фонды на сумму $12.5 млрд. Доля крупнейшего из них – госфонда правительства Сингапура (The Government of Singapore Investment Corp) - вырастет до 11%. В результате собственный капитал Citigroup увеличится до $81 млрд., доля правительства США в капитале компании вырастет до 36%, а доля существующих акционеров снизится до 26%. Доклад FDIC (Федеральной корпорации страхования депозитов) также был выдержан в мрачных тонах. Совокупные финансовые результаты американских банков в четвертом квартале 2008 года показали чистый убыток впервые за 18 лет.

Fannie Mae просит дополнительной помощи

Также стало известно, что государственное ипотечное агентство Fannie Mae собирается попросить у министерства финансов страны еще как минимум $15 млрд, чтобы хотя бы частично покрыть убытки, связанные с невозвратом ипотечных кредитов.

AIG на очереди

Сегодня будет опубликован отчет AIG. Ранее корпорация предупредила, что ожидает рекордных квартальных убытков на сумму $60 млрд. Пока официальные власти не комментируют ситуацию вокруг компании, неназванные источники Bloomberg сообщают, что компания может получить дополнительные $30 млрд, а также может получить возможность списать часть долга перед правительством США. Напомним, что ранее корпорация получила $150 млрд государственных средств.

UST между двух огней

На рынок us-treasuries действует два мощных противоположных по значению фактора. Первый – «бегство в качество» - покупки us-treasuries на фоне сильных негативных движений рынка, второй – продажи UST по мере роста предложения госдолга на рынке. На этой неделе Минфин проведет очередной аукцион по размещению 30-летних бумаг, а также объявит объемы 3-х и 10-летних выпусков госбумаг, планируемые к размещению на следующей неделе. В пятницу сильнее оказались продавцы us-treasuries. Доходности длинных бумаг прибавили еще 2-3 б.п. , но сегодня начинает действовать фактор бегства в качество.

Основные риски: update

- Национализация Citigroup (и возможно AIG) может спровоцировать event of default по CDS компаний. Возможно, это будет следующая после Lehman крупнейшая выплата кредитных страховок.

- Стресс-тестирование банковской системы, начавшееся в США на прошлой неделе, подвергается активной критике со стороны финансового сообщества (подробнее см. обзор за 27.02.2009).

- В ближайшее время американские автоконцерны намерены снова просить дополнительной помощи у Конгресса к уже полученным $24.8 млрд. В случае отказа, автогигантам грозит неминуемое банкротство, что вызовет новую волну дестабилизации на финансовых рынках и нанесет мощный удар по рынку труда в США.

- В середине недели Минфин США должен объявить очередные объемы выпусков долгосрочных гособлигаций и проведет размещение 30-летних бондов.

- В конце недели состоится публикация данных по рынку труда США. Экономисты ждут, что число рабочих мест сократится на 625 тыс. рабочих мест в январе.

Итоги европейского саммита окажут дополнительное давление на котировки еврооблигаций EM

Турбулентность на рынке us-treasuries не позволяет котировкам евробондов EM расти. Сегодня на бонды EM будет оказываться дополнительное давление. Итоги прошедшего саммита Евросоюза весьма печальны. Евросоюз не будет оказывать финансовую поддержку странам Восточной Европы. Реакция инвесторов не заставляет себя ждать. Евро снижается к доллару, а CDS восточноевропейских государств бьют новые рекорды.

По итогам прошлой недели евробонды продолжили немного снижаться в цене. Впрочем, благодаря росту доходностей UST спрэды EM заметно сократились. Спрэд индекса EMBI+ снизился на 25 б.п.

Российский сегмент индекса EMBI+ потерял за неделю почти 1.3% (0.5% в пятницу). Спрэд EMBI+ Россия практически не изменился – 635 б.п. (-5 б.п. по итогам недели). Сегодня спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится в районе 688 б.п.

Котировки корпоративных еврооблигаций снизились по итогам недели

В корпоративных евробондах по итогам недели можно зафиксировать негативную динамику, хотя в пятницу котировки большинства бумаг, как в банковском, так и в небанковском секторе подросли.

Корпоративные новости

Без «государственной» анестезии: детали реструктуризации долга ГАЗа и его финансовый профиль

Сегодня газета «Коммерсант» сообщила подробности плана реструктуризации задолженности Группы ГАЗ, которая предполагает договориться с кредиторами о пролонгации кредитов на 5 лет с заморозкой выплат по основному долгу на два года, а по процентам – на полгода. При согласии банков реструктурировать долг на предложенных условиях, ГАЗ намерен выкупить дефолтные облигации Газ-Финанс-1 на 5 млрд руб в рассрочку до конца 2010 г. В презентации для держателей облигационного долга и банковского долга, приводятся детали финансового положения Группы. Так, общий долг ГАЗа на 19 февраля составляет 45 млрд руб, из которых 23 млрд руб. необходимо погасить в 1-м полугодии 2009 г. и 13 млрд руб во 2-ом полугодии 2009 г. При этом треть долга компании представлена валютными кредитами. При таком долге выручка 2008 г. снизилась на 6 % до 143 млрд руб, а EBITDA – на 63 % до 6 млрд руб. В 2009 году менеджмент группы ожидает усугубления негативных тенденций. В соответствии с опубликованными прогнозами в текущем году в текущем году выручка сократится до 85 млрд руб, а EBITDA будет едва в положительной зоне (1 млрд руб.) при чистом убытке 16 млрд руб.

С учетом того, что Группа закрывает свой дивизион «Легковые автомобили», нам непонятно, как с такими финансовыми показателями возможна успешная реструктуризация такого объема финансового долга компании, особенно в части бланкового долга. Важно, что практически все производственные активы Группы ГАЗ заложены; более того, по словам источников Коммерсанта, у Сбербанка в залоге находится и контрольный пакет акций Группы ГАЗ. Нам кажется, что эти детали говорят в пользу того, что новые средства на рефинансирование долга компания в текущих условиях получить попросту не сможет.

Мы уверены, что без вмешательства государства благополучно решить судьбу долгов компании едва ли возможно. Поэтому, учитывая по сути официальную позицию государства в вопросах предоставления госпомощи корпоративном сектору (см. Ключевые новости в разделе «Новости коротко»), мы смотрим на возможность полного возврата денег по бланковым долгам ГАЗа (цены последних сделок – около 30% от номинала) без оптимизма.