Рынок еврооблигаций

«КРОВОПРОЛИТИЕ» ПРОДОЛЖАЕТСЯ

Прошедшая неделя закончилась на минорной ноте. В пятницу утром инвесторов разочаровал отчет, показавший снижение промпроизводства в Японии на 10% в месячном выражении. Однако наибольший «ущерб» рынкам нанесла уточненная статистика по ВВП США за 4-й квартал 2008 г.: цифры были пересмотрены в худшую сторону – до -6.2% (-3.8% ранее).

Из менее важных новостей можно отметить запрос от Fannie Mae в Минфин США о дополнительном кредите в размере 15.2 млрд. долл. для покрытия убытков от растущего количества дефолтов. А Citigroup выступила с инициативой конвертировать часть привилегированных акций, выпущенных ранее в пользу государства, в обыкновенные. Фактически, это шаг к национализации.

На этом фоне акции по всему миру продолжили падение. Одновременно заметно увеличился наклон кривой US Treasuries: на волне «бегства к качеству» доходности на коротком конце снизились примерно на 10бп, а вот доходности 10-летних нот превысили 3.00% из-за «навеса» новых размещений.

Предстоящая неделя обещает быть весьма насыщенной. В США выйдут данные по рынку труда (Payrolls), а ЕЦБ и Банк Англии примут решения относительно ключевых процентных ставок.

EMERGING MARKETS: ПРОДАЖИ, ОБЛИГАЦИИ ВЭБА

Падающие рынки акций в пятницу потянули за собой и еврооблигации Emerging Markets. Котировки наиболее ликвидных выпусков потеряли в цене около 1пп, а спрэд EMBI+ расширился до 649бп (+3бп).

Котировки RUSSIA 30 (YTM 9.71%) снизились примерно на 1/2. В корпоративном сегменте заметно выросло число продавцов, но из-за не очень высокой торговой активности сколько-нибудь существенного изменения цен мы не отметили.

Глава ВЭБа В.Дмитриев заявил, что банк вскоре приступит к размещению валютных облигаций на 5 млрд. долл. Ставка ожидается на уровне LIBOR+1%, а ЦБ будет предоставлять рефинансирование под их залог (Источник: Интерфакс). Основной спрос, как ожидается, обеспечат российские банки. К сожалению, о сроке облигаций ничего сказано не было. Даже если это будут 3-месячные бумаги, а «реповать» их в ЦБ можно будет по ставке LIBOR, мы не уверены, что они вызовут высокий спрос. Еврооблигации Газпрома с погашением через 6 месяцев торгуются под 6% годовых.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

РУБЛЬ НЕМНОГО СЛАБЕЕТ

Ожидания завершения периода налоговых выплат в сочетании с притоком ликвидности из бюджета и снижением цены на нефть способствуют покупкам валюты. К концу пятничных торгов стоимость бивалютной корзины выросла примерно на 10-15 копеек до 40.20-40.25 руб. А сегодня утром она достигла 40.35. О том, что рублевая ликвидность поступила именно из бюджета, а не от ЦБ, свидетельствует табличка.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Как и накануне, большинство участников рынка в пятницу, по понятным причинам, были заняты «маркированием» облигаций для целей «приукрашивания» портфелей на отчетную дату. В связи с этим существенно увеличилось число «нерыночных сделок», затрудняющих анализ общей ситуации. В целом же, можно отметить, что второй день подряд спрос на бумаги 2-го эшелона был на достаточно высоком уровне. Однако в связи с громкими заявлениями А.Дворковича, а также тревожными новостями о группах ГАЗ и Разгуляй (см. комментарий ниже и на стр.1) тренд в этом сегменте может быстро смениться на противоположный.

А.Дворкович: «Никого спасать не будем»

Корпорациям больше не стоит рассчитывать на помощь государства, заявил помощник президента Аркадий Дворкович. «Никого спасать не будем. Нужно брать на себя ответственность и работать более эффективно», – сказал он, выступая на Красноярском экономическом форуме. Газета Коммерсантъ пишет сегодня о том, что выступление г-на Дворковича знаменует собой изменение политики государства. Отныне помощь копорациям будет предоставляться в исключительных случаях и в основном через системные меры. Примерно об этом же, т.е. о дисциплинированной бюджетной политике с расчетом на продолжительный кризис, идеологами которой выступают А.Дворкович и министр финансов А.Кудрин, – редакционная заметка в Ведомостях: www.vedomosti.ru/newspaper/article.shtml?2009/03/02/184041.

О том, насколько оправданным является такой подход с макроэкономической точки зрения, вероятно, порассуждает в своих обзорах наш экономист Николай Кащеев (нам – аналитикам по облигациям – интуитивно кажется, что вполне оправданным).

Для держателей же облигаций российских компаний это (по меньшей мере, в краткосрочной перспективе) – плохие новости. Похоже, что теперь стоит свести к минимуму надежды на спасение тех или иных крупных и не очень компаний (на случай если кто-то этого еще не сделал), а вместо этого готовиться к новым дефолтам и реструктуризациям.

Итак, что мы имеем на сегодня: через кредиты госбанков «спасены» несколько оборонных компаний (НПО Сатурн, МиГ) и крупных продуктовых сетей (вполне устойчивые бизнесы), а также по меньшей мере одна крупная строительная корпорация (Су-155 получила поддержку Москвы). Правительственный список из 295 компаний сам по себе «не работает», а вот получившийся на его основе список из 116 компаний, составленный Центробанком (их обязательства можно рефинансировать по Положению 312-П) – должен оказаться более-менее «рабочим». Кроме того, выделены средства на госгарантии (около 300 млрд. руб.), а также гораздо более скромные суммы – на субсидирование процентных ставок и рекапитализацию оборонных предприятий.

Наша основная торговая рекомендация остается неизменной (см. спец. обзор от 15 января). Если Вы хотите попытать счастья в облигациях за пределами 1-го эшелона (бумаг эмитентов с рейтингами в категориях ‘ВВВ’/’ВВ’), то в настоящее время с точки зрения риск/доходность чуть ли не единственным интересным сегментом являются банковские облигации. Мы имеем в виду выпуски банков, которые располагаются между 10-м и 80-м местами в рэнкинге крупнейших по величине активов и имеют кредитные рейтинги в категории “B” (B+; B; B-). Их выбор особенно широк среди еврооблигаций. Доходность – от 30% и выше.