Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка договых инструментов

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка договых инструментов

[02.03.2006] ГК "РЕГИОН"

Экономика.

Вчера вышел очередной блок макроэкономической статистики по США. Все данные оказались гораздо выше ожидавшихся цифр, что сразу же спровоцировало очередные спекуляции не тему повышения процентных ставок. Так, потребительские расходы в январе выросли на 0,9%, что явилось наибольшим значением за последние шесть месяцев.

Потребительские доходы выросли на 0,7%. Подчеркнем, что впервые с 1932 г. норма сбережений опустилась в отрицательную область и составила -0,7% (т.е. расходы домохозяйств превышают их располагаемые доходы). Индекс производственной активности ISM вырос до трехмесячного максимума (56,7), против 54,8 в январе. Основным драйвером роста стали новые промышленные заказы, выросшие до максимальной отметки за последние 16 месяцев. Вместе с тем, уровень расходов на строительство в январе вырос на скромные 0,2%, что явилось минимальным уровнем за последние семь месяцев.

Частично столь высокую потребительскую активность можно объяснить очень теплой погодой в январе (абсолютный максимум за последние 100 лет), что, в определенной степени, могло спровоцировать потребительский бум. С другой стороны, учитывая, что потребление составляет 2/3 ВВП, и, учитывая высокие цифры по производственной активности, можно сделать вывод о том, что в первом квартале текущего года экономика США преодолела замедление конца прошлого года. Напомним, что данные по ВВП показали, что в 4 кв. 2004 г. темп роста экономики составил всего 1,6% - минимальный уровень за последние два года. Исходя из цифр, можно ожидать, что в первом квартале нынешнего года темпы роста американской экономики составят порядка 4,5-5,0%.

Во вчерашнем обзоре мы отмечали, что последние экономические данные по США показывают весьма неоднозначную картину. Статистика, вышедшая в начале недели, оказалась хуже ожиданий, что тут же несколько охладило спекуляции на тему повышения ставок. Вчерашние данные, оказались лучше ожиданий и имели противоположный эффект. Мы полагаем, что ФРС в течение первого полугодия 2006 г. повысит ставки как минимум до отметки 4,75% (высокая вероятность). Вероятность повторного повышения ставок до отметки 5,00% мы оцениваем как среднюю. Вероятность повышения ставок выше 5,00% мы оцениваем как низкую.

Вчера вышли данные по индексу производственной активности РФ, рассчитываемому Московским Народным Банком. В феврале 2006 г. индекс вырос до отметки 53,6 против 53,3 в предыдущем месяце (значение индекса выше 50 означает экономический рост, ниже 50 - спад). Индекс находится выше ключевой отметки на протяжении последних 15 месяцев. Росту индекса способствовали рост внутреннего потребления, увеличение занятости и рост новых промышленных заказов.

Согласно оценкам МЭРТ рост потребительских цен в феврале составит 1,3-1,5%. Таким образом, за январь-февраль инфляция вырастет на 3,7- 3,9%, что составляет практически половину от запланированного уровня на 2006 г. (8,0-9,0%).

Данные показывают, что в начале 2006 г. высокие темпы роста экономики сохранились. По нашим оценкам, темпы роста ВВП в 2006 г. составят 6,0-6,5%. Вместе с тем, данные по инфляции не позволяют рассчитывать, что ЦБ удастся удержать ее в пределах 8,0-9,0%. Мы полагаем, что по итогам года инфляция превысит отметку в 10,0%.

Денежный и валютный рынок.

Как мы и ожидали, с началом нового месяца и окончанием "периода уплаты налогов" ситуация с рублевой ликвидностью улучшилась; ставки на рынке МБК понизились до 1,5-2,0% годовых. Данные ЦБ по ликвидности сегодня утором показывают небольшой рост остатков средств на корсчетах банков (309,6 млрд. руб.), сальдо операций ЦБ выросло на 2,7 млрд. руб. Сегодня мы ожидаем стабилизации ставок МБК на уровне 1,0- 2,0%.

Курс рубля на ММВБ вчера находился в узком диапазоне 28,02-28,04 руб./$. Вышедшие данные в США (вечером) спровоцировали очередную волну спекуляций по поводу повышения процентных ставок. В результате чего, доллар на рынке Forex укрепился против евро до отметки 1,19. Сегодня в состоится заседание Европейского Центробанка; мы ожидаем, что ставки в Еврозоне будут повышены на 25 б.п. до 2,50%.

В случае повышения ставок в Еврозоне, мы ожидаем роста курса евро против мировых валют. В среднесрочной перспективе мы ожидаем укрепления курса евро против доллара до отметки 1,25.

Валютные облигации.

Несмотря на выход позитивных экономических данных в США накануне, торговый день на рынке валютных облигаций начался с фиксации прибыли. Серьезного падения цен не наблюдалось, к концу дня практически все падение было отыграно.

Вышедшие данные по экономике США, сегодня будут создавать негативный фон на рынке валютных долгов.

Рублевые облигации.

В среду, несмотря на начало нового месяца, активность инвесторов на вторичном рынке муниципальных и корпоративных облигаций в целом снизилась на фоне незначительного снижения цен большинства выпусков, что могло быть обусловлено подготовкой участников к сегодняшним первичным аукционам на общую сумму 9 млрд. рублей.

Оборот торгов по корпоративным облигациям несколько снизился относительно предыдущего рабочего дня, составив около 711 млн. руб. (5,45 млрд. руб. в РПС), при этом около 63% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты (50-60 млн. руб.) наблюдались по выпускам: РЖД 3 и 7 (-0,01 и -0,06 п.п.), ЭйрЮнион-1 (-0,03 п.п.). Кроме того, порядка 30-33 млн. руб. составили обороты по выпускам: Салаватстекло-2 (-0,01 п.п.), ФСК-3 (-0,02), ВТБ-5 (+0,07), Инмарко-1 (-0,17).

На рынке муниципальных облигаций оборот, повысившись, составил около 677 млн. руб. (1,5 млрд. руб. в РПС), из которых около 78% пришлось на подешевевшие облигации. Наибольшие обороты были зафиксированы по "длинным" облигациям: Мос,обл.-5 (221 млн. руб., -0,08 п.п.), Москва-39 (126,5 млн. руб., -0,13 п.). Порядка 41-42 млн. руб. составили обороты по выпускам: Тверск.обл. (-0,38 п.п.), Красноярск. Кр.-2 (+0,12 п.п.), Новосиб.обл.-1 (+0,01 п.п.).

Сегодня, в течение дня мы не ожидаем высокой активности на вторичном рынке корпоративных облигаций и существенного изменения котировок, учитывая, что основное внимание инвесторов будет сосредоточено на первичном рынке. Однако, в случае высокого неудовлетворенного спроса и удачного размещения, не исключаем появления покупок после завершения аукционов.

Первичные размещения.

Сегодня состоится ряд первичных размещений, совокупная емкость которых составит 9,2 млрд. руб. Наиболее интересными, на наш взгляд, станут: аукцион по размещению дебютного выпуска Амурметалла, размещение КБ МИА (третий выпуск) и размещение Мосэнерго (второй выпуск).

Объем размещения Мосэнерго составит 5 млрд. руб., срок выпуска - 10 лет, предусмотрена 6-ти летняя оферта. По нашим оценкам, при оферте в шесть лет доходность выпуска должна лежать в диапазоне 7,65-7,80%.

Объем размещения Амурметалла составит 1,5 млрд. руб., срок обращения - 3 года. По нашим оценкам, справедливая доходность к погашению должна лежать в диапазоне 9,85-10,10% годовых.

Объем размещения КБ МИА составит 1,5 млрд. руб., срок выпуска - 6 лет, предусмотрена полуторагодовая оферта. По нашим оценкам, доходность к оферте должна лежать в диапазоне 10,35-10,45%.

Торговые идеи:

" На наш взгляд, доходность, зафиксированная в результате аукциона по размещению второго выпуска облигаций Россельхозбанка (8,08%), является завышенной. Россельхозбанк является стопроцентным государственным банком, т.е. его облигации, по сути, являются квази-суверенными выпусками. Сопоставимые по дюрации госкомпании торгуются на уровне 7,20- 7,38%. На наш взгляд, справедливый уровень доходности лежит в диапазоне 7,50-7,75%.

" Мы рекомендуем покупать недооцененные выпуски ЮТК-1 и ЮТК-4. На наш взгляд компания имеет неплохие производственные перспективы, в последнее время менеджмент предпринял ряд шагов по реструктуризации долговой нагрузки. " Мы рекомендуем покупать облигации ИТЕРЫ. На прошлой неделе было озвучено несколько ключевых новостей, способных, на наш взгляд, позитивно повлиять на котировки облигаций компании. В частности, ИТЕРА заключила договор о партнерстве с Внешторгбанком. Сотрудничество предполагает предоставление расширенного финансирования. Кроме того, ИТЕРА достигла соглашения с Газпромом о подключении Берегового месторождения к ЕСГ. Соглашение позволит компании начать добычу на месторождении; прогнозируемый объем производства составит 11-12 млрд. м3 газа в год.

" Мы рекомендуем покупать на текущей коррекции облигации Русснефти. Во вторник заместитель Председателя Правительства РФ Александр Жуков заявил, что в 2007 году будут введены поправочные коэффициенты при расчете налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). На наш взгляд, введение дифференцированного НДПИ приведет к существенному снижению налоговой нагрузки компании, что, в свою очередь, должно сказаться на росте операционной рентабельности.