Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[02.03.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Базовые активы облигации Казначейства США немного подешевели к концу сессии в среду, благодаря неожиданному росту индекса менеджеров по снабжению (ISM) в сфере промышленности США, который поддерживает ожидания дальнейшего повышения ставок. Однако, многие участники рынка уже заложили рост Feds Funds до 5.0%, поэтому, как мы ожидали, реакция рынка была незначительной, волатильность остается низкой. Индекс ISM подрос, несмотря на снижение региональных индексов промышленности, однако поводов для беспокойства мы здесь не видим. В ближайшие 1-2 недели волатильность рынка облигаций Казначейства США по-прежнему будет оставаться низкой, способствуя росту активности на кредитных рынках, перенос публикации данных по труду США на 10 марта вообще делает оставшуюся неделю скучной с точки зрения статистики. В Европе торги чуть более напряженные в ожидании сегодняшнего заседания ЕЦБ по ставкам. Председатель банка Трише не раз намекал на повышение, и, похоже, ему удалось убедить рынок. Сильный отчет по промышленности только подтвердил возможность ужесточения денежной политики в еврозоне, а сегодняшний отчет по PPI в регионе, скорее всего, оправдает это решение. Британские Gilts чуть лучше на хорошем спросе на аукционе, рекомендуем покупку спрэда Gilts vs Bunds.

Долги Emerging Markets С возвращением бразильских игроков после Карнавала коррекция на Emerging Markets сменилась новыми покупками. Похоже, высокодоходные рынки абстрагировались от базовых активов, больше опираясь на рост мировых фондовых рынков как еще одного показателя аппетита на риск, что в результате привело к снижению премии EMBI+ до 187 б.п. Многие страны обновили минимумы своих спрэдовых значений, включая Бразилию (216 б.п.), Колумбию (152 б.п.), Турцию (172 б.п.), Венесуэлу (219 б.п.). Еврооблигации Венесуэлы оставались лидерами во время выходных в Бразилии, поскольку кроме роста цен на нефть, они выигрывают за счет неожиданных планов по выкупу долгов. Правительство страны уточнило, что, помимо заявленного выкупа Brady на $3.9 млрд., еще $700 млн. в 2006 году оно планирует потратить на досрочное погашение международных кредитов. Похоже, лихорадка выкупа долгов докатилась до развивающейся Европы. Турция планирует выкуп своих обязательств, привязанных к доллару, возможно путем замены на внутренние облигации. Благоприятная конъюнктура базовых активов, сохранение высокого аппетита на риск и очень сильный приток новых средств будут способствовать дальнейшему росту EM и сокращению спрэдов. За два месяца спрэд EMBI+ уже приблизился к верхней границе нашего целевого диапазона на конец года 160-180 б.п. Однако мы не учли масштаб досрочного погашения, сегодня другой рынок, чем тот, который мы анализировали в начале 2006 года. Поэтому снижение спрэдов до 150-160 б.п. уже не кажется столько оптимистичными. Наши рекомендации: покупать Бразилию’24-30, Венесуэлу’18, Турцию’30. Мы отмечаем постепенное затухание политических опасений в Филиппинах, президент Арройо говорит об отмене чрезвычайного положения в ближайшие дни. Мы меняем нашу рекомендацию по длинным еврооблигациям на покупку. Также в Азии рекомендуем покупать новые бумаги Индонезии 2017 и 2035 годов по $1 млрд. на транш. Книга уже достигла $8 млрд., и средний спрэд к UST составляет около 270 б.п. Хуже рынка оцениваем Колумбию (торгуется как кредит на ступень выше) и Мексику, перекупленную на новостях о досрочном погашении.

Еврооблигации российских заемщиков Спрэд Россия’30 к 10Y UST остается на уровне 99 б.п., однако похоже, инвесторы все больше дисконтируют риск роста доходности базовых активов, что будет стимулировать быков к подъему рынка. Однако значительного сокращения спрэдов не ожидаем. Наибольшие покупки будут сосредоточены в бумагах 2018 и 2028 годов. Внутренним поводом для роста может стать пересмотр бюджета на 2006-2008 год исходя из новых, более высоких, прогнозов цен на нефть, что будет формировать положительную кредитную картину.

В корпоративном сегменте небольшая коррекция, однако, сегодня рынок, скорее всего, пойдет за суверенными бумагами. Наши стратегические рекомендации на покупку длинных телекомов и металлургии остаются в силе. Из других торговых идей интересными считаем также бумаги Татфондбанка и Ситроникса. В ближайшее время выходят CLN Интер РАО ЕЭС. Ориентир по доходности для аффилированной с РАО компании на уровне 7.75% выглядит привлекательным. В то же время мы рекомендуем тактические продажи бумаг ВТБ. С одной стороны, доходность по ним сопоставима с суверенными еврооблигациями, а с другой, ВТБ объявил о программе размещений на внешних рынках на $4 млрд., а также о секьюритизации ипотечных кредитов и возможном выпуске CLN на рублевые облигации. Ухудшение технических параметров долгов ВТБ оправдывает требование более высокой доходности. До конца недели МБРР выпустит 10-летние субординированные LPN с рейтингом «В2» с путом через 5 лет. Ориентир по доходности 8.875% не предполагает хорошую премию к рынку, которую инвесторы могли бы потребовать за низкую ликвидность бумаг (объем выпуска $60 млн.).

Валютный рынок

Пара евро/долл показала вчера смешанную динамику, как на технических, так и на фундаментальных факторах. После роста единой валюты во вторник до 1.1940, вчера пара евро/долл на данных по инфляции (PCE) начала расти, но на уровне 1.1975 (максимуме этой недели) встретила сопротивление, что привело к отскоку к 1.1920. Понижательное движение было поддержано сильными данными по производственному индексу ISM, в итоге котировки евро к доллару упали до 1.1890. На азиатской сессии произошла незначительная коррекция и стабилизация на уровне 1.1920.

Базовый индекс потребительских расходов (показатель за которым ФРС наиболее пристально смотрит) оказался на уровне ожиданий, повысившийся в январе на 0.2% и на 1.8% в годовом исчислении, что ниже, чем месяцем ранее (1.9%). Это ставит под сомнение обоснованность относительно растущего инфляционного давления и, как следствие, повышение ставки ФРС для борьбы с ним. Вдобавок к этим данным, ценовой компонент индекса ISM оказался ниже предыдущего значения.

Пыл долларовых быков охладила публикация индекса производственной активности в США (ISM), который вырос в феврале до 56.7 пунктов, что выше ожиданий экономистов 55.6 пункта. Эти данные оказались несколько неожиданными на фоне вчерашнего слабого значения аналогичного регионального индекса PMI- Чикаго.

Но, несмотря на это доллар продолжает находиться под воздействием слабых данных по потребительскому доверию и рынку недвижимости, выходившими во вторник. Пока почти наверняка ставка в США будет повышена на мартовском заседании, дальнейшие повышения в первой половине года находятся под большим вопросом.

Сегодня состоится заседание ЕЦБ по ставке, ожидается ее повышение на 0.25 п.п. до 2.5% годовых. Наибольший интерес будет представлять комментарии главы ФРС Ж-К. Трише, относительно дальнейших перспектив денежно-кредитной политики.

Котировки рубля против доллара вчера существенно выросли с 28.08 до 28.01. Сегодня утренние торги открылись на уровне 28.03.

Рынок внутренних долгов

На рынке рублевых облигаций вчера вопреки нашим прогнозам котировки большинства бумаг закрылись в отрицательной зоне. При этом отметим, что в первой половине дня преобладали позитивные настроения, но ближе к концу дня давление покупателей существенно выросло, что привело к преломлению внутредневной тенденции. В особенности это было заметно на выпусках ОФЗ. Так как начало продаж произошло в конце дня, вероятно продавцы появились после выхода макроэкономических данных по США и роста доходности облигаций Казначейства.

Снижение котировок госбумаг составило 15 б.п. Мы сохраняем рекомендацию на покупку 30ти летнего выпуска 46020 и ОФЗ 26198, а также вновь рекомендуем покупать сильно просевший вчера выпуск ОФЗ 46014. В столичных облигациях распродавали долгосрочные выпуски 39й (-26 б.п.) и 44й (-19 б.п.). В корпоративных облигациях первого эшелона снижение котировок было незначительным и в среднем не превышало 5 б.п. Исключением стали выпуски РЖД, которые потеряли в стоимости от 15 до 30 б.п.

Мы считаем, что повода для пессимизма нет, те уровни доходности, которые установились на внешнем долговом рынке в краткосрочной перспективе, являются достаточно устойчивыми. Внутренние факторы в настоящий момент играют в пользу покупок рублевых облигаций. Рубль находится в рамках тенденции к укреплению даже на фоне негативных движений на рынке FOREX. Ставки МБК сначала месяца снизились до вполне приемлемых 2-3% годовых.

Сегодня состоятся размещения корпоративных выпусков на сумму 8 млрд. руб. Наиболее ожидаемым является размещение выпуска Мосэнерго на сумму 5 млрд. руб. с шестилетней офертой. По нашим оценкам, доходность, озвучиваемая организаторами (купон 7.65% годовых) не несет в себе премии к рынку, поэтому потенциала роста у данной бумаги мы не видим.