Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[02.03.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера торговая активность на рынке рублевых облигаций немного снизилась. Дневные обороты сектора негосударственного долга составили 8,4 млрд. рублей по сравнению с 10,4 млрд. рублей днем ранее. Однако, несмотря на достаточно высокую активность, поддержать позавчерашний рост котировок рынку не удалось. В результате, к вечеру стоимость наиболее активно торговавшихся облигаций сектора в среднем снизилась на 0,05%.

Сегодня на первичном рынке корпоративного долга пройдут пять аукционов по размещению облигаций на сумму 9,2 млрд. рублей. С предложением своих облигаций на рынке появятся ВМК-Финанс, КБ МИА, Амурметалл, Мельничный комбинат в Сокольниках и Мосэнерго. Мы полагаем, что все предстоящие размещения заслуживают внимания инвесторов.

На наш взгляд, наиболее интересным, с точки зрения участия, станет аукцион по размещению облигаций «Мосэнерго» на сумму 5 млрд. рублей. Погашение выпуска запланировано на март 2016 год, оферта — 6 лет. Организатор выпуска (Газпромбанк) ориентирует рынок на доходность к оферте в размере 7,6 — 7,9% годовых. Таким образом, премия за кредитный риск эмитента относительно облигаций города Москвы находится на уровне 100 — 130 пунктов. Принимая во внимание кредитное качество эмитента, мы полагаем, что данные уровни доходности являются достаточно привлекательными, а новый выпуск облигаций представляет высокий интерес со спекулятивной точки зрения. Для сравнения, премия по доходности облигаций ФСК ЕЭС относительно Москвы сейчас составляет 90 б.п. Стоит также отметить, что новые облигации Мосэнерго станут наиболее длинными (не считая «РЖД- 07») среди корпоративных бондов эмитентов первого эшелона, что повышает потенциал роста стоимости данных облигаций в случае снижения процентных ставок. На этом фоне, мы ожидаем огромного спроса на предстоящем аукционе.

Амурметалл — металлургическая компания, специализирующаяся на переработке лома черных металлов в сортовой и листовой прокат. В четверг 2 марта компания предложит инвесторам свой первый облигационный займ на сумму 1,5 млрд. рублей. Срок обращения облигаций составляет три года. Организатор выпуска (Райффайзенбанк) ориентирует рынок на доходность в размере 9,5 -10% годовых. Мы полагаем, что новый долговой инструмент Амурметалла, является достаточно привлекательным для инвесторов. Хорошее кредитное качество эмитента, на фоне отсутствия большого предложения длинных облигаций второго эшелона с доходностью выше 9% годовых, повысит привлекательность облигаций для долгосрочных инвесторов. Анализ финансовых показателей позволяет отнести эмитента к средней группе риска. В соответствии с предоставленной отчетностью по РСБУ за девять месяцев 2005 года, выручка предприятия за три квартала прошлого года выросла на 29%, составив 6,02 млрд. рублей. Однако рост выручки предприятия сопровождался более значительным увеличением себестоимости и коммерческих/управленческих расходов, что привело к 31% снижению операционной прибыли. Так, по итогам девяти месяцев 2005 года, себестоимость выросла на 33,2%, коммерческие расходы на 103%, а управленческие расходы на 60%. Чистая прибыль Амурметалла по итогам рассматриваемого периода сократилась на 49,2% до 151,2 млн. рублей. Мы полагаем, что основными причинами снижения финансовых результатов стало повышение стоимости сырья и электроэнергии, рост расходов связанный с проводимой консолидацией активов, а также проведение модернизации производства. В ближайшие два года эмитент ожидает получить отдачу от осуществленных в 2004-2005 гг. инвестиций. По оценкам компании, рост продаж приведет к увеличению выручка до 7,4 млрд. рублей уже в 2007 году. Операционная рентабельность по итогам девяти месяцев составила 6,1% (8,5% в 2004 году), чистая рентабельность — 2,5 (4,2 в 2004 году). В отличие от металлургических предприятий с полным циклом производства, которые выигрывают от роста цен на сталь, Амурметалл производит продукцию на основе покупаемого лома металлов, т.е. также зависит от состояния цен на рынке. Этим в основном и объясняется невысокая рентабельность Амурметалла. Долговая нагрузка Амурметала за три квартала 2005 года практически удвоилась, составив 1,9 млрд. рублей. Однако в относительных величинах, долговая нагрузка эмитента пока не достигла критичного уровня. Объем кредитных обязательств составляет 30% от активов, а половина всей задолженности приходится на долгосрочные кредиты.

Принимая во внимания, то, что основную часть привлекаемых средств эмитент направит на рефинансирование краткосрочных кредитов, привлечение долгосрочного займа на рынке облигаций, позволит компании увеличить долю долгосрочных кредитов без существенного роста долговой нагрузки.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

US-TREASURIES. Вчера котировки на рынке казначейских обязательств немного снизились. Хотя в основном снижались котировки долгосрочных облигаций Казначейства. В результате, к вечеру длинная часть кривой доходности UST сместилась вверх, а короткая сохранилась на прежних уровнях. В настоящее время доходности 2-х летних облигаций составляют 4,7% годовых (+1 б.п. к вчерашним уровням), доходности 5-летних us-treasuries составляют 4,62% годовых (+1 б.п.), 10-летних — 4,59%(+4 б.п.), 30-летних — 4,56% (+5 б.п.).

Основной причиной для вчерашнего роста доходностей долгосрочных бумаг, скорее всего, стала вышедшая статистика по промышленному сектору. Так, в феврале индекс ISM, отражающий активность промышленного сектора экономики США, вырос до 56,7 с 54,8 в январе. Ранее опрошенные экономисты прогнозировали рост индекса до уровня 55,6.

Также, вчера Министерство торговли США опубликовало отчет о потребительских расходах, в состав которого входит ценовой индекс потребительских расходов (PCE). Данная составляющая отчета является одним из наиболее точных инфляционных индикаторов, поэтому инвесторы уделяют ему большое внимание. Однако вчерашние данные по инфляции оказали нейтральное влияние на рынок. В январе индекс РCE вырос на 0,5%. Базовая составляющая индекса (Core РСЕ) выросла на 0,2%, что полностью совпало с ранее ожидаемыми значениями. По отношению к январю 2004 года индекс РСЕ вырос на 3,1% (2,8% в предыдущем месяце). Индекс Core PCE за год вырос на 1,8% (1,9% в предыдущем месяце).

Котировки еврооблигаций EMERGING MARKETS вчера остались стабильными. Индекс еврооблигаций emerging markets EMBI+, рассчитываемый инвестиционным банком J.P. Morgan, вырос на 0,02%, его спрэд сократился на 4 б.п. до 187 б.п.

Котировки РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ также остаются стабильными. Индекс EMBI+Россия снизился 0,06%, а его спрэд сократился на 3 б.п. до 97 б.п. Сегодня с утра еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 112,813 /112,938 процентов от номинала. Спрэд «России-30» к десятилетним облигациям США вырос на 4 б.п. до 98 б.п.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр