Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Комментарий по рынку облигаций


[02.02.2010]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мечел – операционные результаты за 2009 год

Вчера ОАО «Мечел» опубликовал операционные результаты за 4 квартал и полный 2009 год. В 4кв2009 года компания снизила объемы выпуска в сегменте добычи по сравнению с предыдущим периодом, однако производство стали, чугуна и проката увеличилось несмотря на сезонный спад. Мы полагаем, что операционный денежный поток компании за 4кв2009 года окажется приблизительно на уровне показателя за 3кв2009 года, поскольку сокращение объемов производства, скорее всего, было компенсировано ростом стоимости продукции.

Позитивным моментом в предоставленной компанией информации является рост объемов производства стали, чугуна и проката в 4кв2009 года (+1.5% к 3кв2009 года) и 100%-ная загрузка мощностей стального дивизиона. Данный сегмент генерирует порядка 2/3 выручки компании, а его рентабельность по EBITDA составила 16% в 3кв2009 года. Мы полагаем, что рост объемов производства на фоне повышения цен в 4кв2009 окажет позитивное влияние как на выручку, так и на рентабельность стального дивизиона компании.

Добывающий сегмент продемонстрировал менее позитивные результаты, в целом сократившись на 3% по сравнению с 3кв2009 года. Данная динамика в первую очередь была обусловлена сокращением объемов производства железной руды на 15% к предыдущему кварталу по причине сложных погодных условий. Так, рекордно низкие температуры в Иркутской области существенно затруднили как добычу, так и обогащение железной руды в 4кв2009 года. Мы полагаем, что, несмотря на возросшую стоимость железнорудного концентрата в 4кв2009 года, сокращение объемов производства все равно окажет негативное влияние на результаты всего добывающего сегмента Мечела.

В добыче угля и производстве угольного концентрата Мечел также показал негативную динамику – сокращение в 4 квартале на 0.2% и 4% соответственно. Однако, данная тенденция обусловлена переброской мощностей компании с производства энергетических углей на более дорогие – коксующиеся. Закончив необходимые технологические процессы, Мечел уже в 1кв2010 года должен вернуть объемы производства угля и концентратов на уровень 3кв2009 года или выше.

В 4кв2009 года компания продемонстрировала заметный рост в объемах производства электроэнергии (+69% к 3кв2009 года) в связи с окончанием ремонтных работ на Южно-Кузбасской ГРЭС. Тем не менее, ввиду довольно низкой рентабельности энергетического направления, мы не ожидаем существенного влияния данного фактора на финансовые показатели Мечела в 4кв2009 года.

В целом операционные результаты Мечела за 4кв2009 года не выглядят впечатляюще, однако позволяют нам сказать о том, что финансовые результаты компании за этот период окажутся не хуже, чем в третьем квартале. Сокращение объемов производства в добывающем сегменте могло быть частично компенсировано ростом цен на данный тип продукции, а также ростом в стальном сегменте Мечела.

Мы считаем, что EBITDA Мечела (без учета прибыли от курсовых разниц) по результатам 2010 года может составить около US$600 млн. Таким образом, долговая нагрузка компании, по_прежнему, остается на достаточно высоком уровне - порядка 9х Долг/EBITDA – факт, который инвесторы не должны упускать из вида на фоне развернувшегося в 2010 году ралли на рынке рублевых облигаций. В то же время мы считаем, что опубликованные результаты не окажут влияния на текущие котировки рублевых бумаг Мечела.

Сверхпозитивное падение ВВП

Росстат опубликовал первую оценку падения ВВП за 2009 год: 7.9%, что значительно лучше наших ожиданий (8.9%). Данные по росту ВВП за 4 квартал еще не опубликованы, поэтому мы пока не можем сказать, чем обусловлен столь хороший результат: сверхпозитивной динамикой экономики в четвертом квартале или переоценкой роста ВВП в первых трех кварталах. Мы больше склоняемся ко второй версии, так как экономические индикаторы четвертого квартала не говорят о взрывном росте в этот период.

Если оставить оценку динамики ВВП в первых трех кварталах 2009 года неизменной, то, для того, чтобы получить падение за год в размере 7.9%, рост ВВП в четвертом квартале должен был составить 4%-5% по отношению к третьему или на 16-20%% в годовом исчислении. В этом случае темп восстановления экономики в октябре-декабре 2009 года был бы в полтора раза выше, чем в июле-сентябре 2009 года.

Из всех важных экономических индикаторов только в строительстве темпы роста в четвертом квартале были значительно выше, чем в третьем. Поэтому бурное развитие экономики в последнем квартале этого года выглядит для нас не очень правдоподобным. В этой связи, мы считаем, что Росстат произвел переоценку в сторону повышения темпов роста ВВП в январе-сентябре 2009 года и именно за счет этого получил столь низкие темпы падения экономики за год.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: