Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Ежедневный обзор долгового рынка


[02.02.2010]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Накануне участники рынка сокращали свои позиции в безрсиковых активах на фоне царившего оптимизма на фондовых площадках (S&P +1.43%), подкрепленного данными о росте производственной активности в Китае, Европе и США. Стоит отметить, что индекс производственной активности в США в январе достиг своей максимальной отметки с августа 2004 г. Также, позитивное влияние на рынок оказали данные по расходам населения, выросшим на 0.2%. Наконец, поддержку оказала более сильная отчетность нежели этого ожидали аналитики компании Exxon. В результате, доходности UST-10 подросли на 7 б.п. до 3.65%.

Тем временем на рынке российских евробондов в течение дня наблюдался боковой тренд. По итогам дня единой динамики цен не сложилось, ценовые колебания в среднем по рынку не превосходили ¼ п.п. При этом активность в корпоративном секторе была минимальна.

Что касается суверенного сегмента, то там Rus-30 закрывался в районе 112.4% от номинала (YTM 5.43%). Спрэд над UST1-0 расширился на 3 б.п. до 179 б.п. Суверенный риск на Россию CDS-5 остался на прежнем уровне – 193 б.п. По-прежнему рынок остается довольно крепким, на любые попытки фиксировать прибыль находятся свои покупатели.

Рублевые облигации

В понедельник на рынке корпоративного долга активность была традиционно низкой, однако снижение котировок приостановилось ввиду незначительной коррекции рубля вверх. Инвесторы готовятся к размещениям новых выпусков и не спешат наращивать позиции в уже торгующихся бумагах, показавших значительный ценовой рост с момента их размещения. Так, по новому выпуску РЖД в рамках проходящего сбора заявок ориентир по купону был понижен до 9,0-9,2% (при 5-летней оферте) в то время как уже торгующиеся бумаги РЖД показывали рост доходностей. Таким образом, если первоначально по новому выпуску предполагалась премия ко вторичному рынку, то теперь большой объем заявок позволяет эмитенту снизить стоимость заимствований.

В отличие от корпоративного сектора, субфедеральные облигации торговались с повышенной активностью, объем торгов в этом сегменте превысил 3 млрд руб. Практически все сделки были сосредоточены в облигациях Москвы (44-й, 61-63-ий серий). Мы не исключаем, что в ближайшее время Москомзайм выйдет на рынок с новым выпуском.

Макроэкономика

Росстат удивил падением ВВП на 7.9% год-к-году; НЕОДНОЗНАЧНО

Падение ВВП на 7.9% по итогам 2009 г стало приятной неожиданностью, поскольку официальный прогноз составлял –8.5%, а некоторые участники рынка и международные организации, включая МВФ, ждали снижения на 9.0%. Основной причиной такой положительной цифры стал пересмотр ВВП за 2008 г.

Прогнозы ВВП на 2009 г основывались на ВВП в размере 41.7 трлн руб в 2008 г. Между тем, в соответствии со вчерашним отчетом Росстата, ВВП за 2008 г был переоценен с 41.7 трлн руб до всего лишь 41.3 трлн руб, то есть понижен на 1%. Таким образом, мы не рассматриваем снижение ВВП на 7.9% год-к-году в 2009 г как позитивную новость, поскольку оно отражает эффект базы. Если исходить из предыдущей оценки ВВП за 2008 г, Россия зарегистрировала бы сокращение ВВП в 2009 г на 8.8%.

Основной причиной отличия нашего прогноза от официальных цифр по ВВП является уровень чистого экспорта. Наши ожидания, что чистый экспорт составит 4.9 трлн руб, основывались на предположении, что импорт снизится, а экспорт вырастет в результате обесценения рубля. Тем не менее, Россия не смогла выгодно воспользоваться удешевлением рубля в начале 2009 г; чистый экспорт оказался на 25% ниже уровня 2008 г.

Также следует отметить, что структура ВВП в 2009 г отражает очень сильный рост доли конечного потребления − с 65.5% в 2008 г до 74.7% в 2009 г. Инвестиции упали с 25.4% ВВП до всего лишь 18%. С такой структурой ВВП рост инвестиций должен стать основным двигателем восстановления экономики, тем не менее, тенденция роста запасов остается очень неустойчивой. Хотя компании увеличили свои запасы на 234 млрд руб в 3Кв09 (после снижения запасов на 800 млрд руб в 1П09), в 4Кв09 запасы снова упали на 296 млрд руб.

Если оценивать абсолютные значения, то объем ВВП по итогам прошлого года в размере 39 трлн руб оказался на 0.5% ниже 39.2 трлн руб, прогнозируемых правительством. Это подогревает ожидания, что официальный прогноз роста ВВП на 2010 г может быть увеличен с текущих 3.1% до около 3.5%. Тем не менее, мы не можем исключить вероятность, что Росстат при пересмотре размера ВВП за 2009 г может его увеличить; в противоположность пересмотру цифр за 2008 г, пересмотр ВВП за 2009 г. может ограничить потенциал восстановления в 2010 г.

Корпоративные новости

Severstal Columbus начинает road show евробондов на $525 млн

Severstal Columbus, являющаяся американской компанией ОАО Северсталь, проводит на этой неделе роад-шоу в Великобритании и США. Организаторами выпуска выступают Credit Suisse и Citi.

Срок обращения бумаг составит 8 лет, причем в течение первых 4 лет компания не сможет назначить call-опцион. При смене контролирующего акционера возможен put-опцион по цене 101% от номинала.

Полученные средства будут направлены на рефинансирование существующего проектного финансирования Severstal Columbus.

Ориентир доходности 3-летних евробондов Межпромбанка составляет около 11% годовых

Ориентир доходности размещаемых евробондов Международного промышленного банка (МПБ) составляет около 11% годовых. Ожидается, что срок обращения евробондов составит 3 года. Как сообщалось ранее, размещение евробондов нацелено на розничных инвесторов. Организаторами road show нового выпуска, проходившего на прошлой неделе в Азии, континентальной Европе и Великобритании, выступили "ВТБ Капитал" и Credit Suisse.

Газпром отчитался по МСФО за 9 мес 2009 г.

Мы обращаем внимание на рекордные объемы долга на балансе компании. По итогам 9 мес 2009 г общий долг составил 1 762 млрд руб. Тем не менее, уровень долговой нагрузки пока остается достаточно  комфортным, хотя и увеличился до 1.4х в терминах «Чистый долг/EBITDA».

РЖД отмечает рост грузовых перевозок и продолжающуюся стагнацию пассажирских

Погрузка в январе 2010 г выросла на 17.2% год-к-году, грузооборот – на 16.6%. Среди локомотивов роста стали те виды грузов, которые год назад тянули показатели вниз – перевозка угля (кокса), лома черных металлов, химических и минеральных удобрений. Однако в целом ситуация по-прежнему сложная, учитывая что даже при таком значительном росте объемы перевозок еще на 21% ниже год-к-году.

Ситуация с пассажирскими перевозками еще хуже. Там отмечается дальнейшее падение – количество пассажиров в январе 2010 г упало еще на 22.4% по сравнению с январем 2009г.

ОАК подвела итоги за 2009 год

По данным управленческой консолидированной отчетности выручка в 2009 г выросла на 18,1% и составила 114 млрд руб. Рост выручки был обусловлен как увеличением продаж военной продукции (до 86 млрд руб – на 19,6% год-к-году), так и увеличением продаж коммерческих самолетов (до 12,5 млрд руб – +8,7%год-к-году). Финансирование НИОКР составило в 2009 г 15,5 млрд руб.

Из других положительных тенеденций мы отмечаем увеличение уставного капитала в 2009 г на 21,3 млрд руб, из которых 6 млрд руб было оплачено денежными средствами.

Несмотря на сокращение долга на 13%, консолидированный долг Корпорации продолжает оставаться на высоком уровне и составляет около 157 млрд руб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: