Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[02.02.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация на мировых денежных рынках остается благоприятной. Уровень годового LIBORа в долларах колеблется вблизи отметки 0,84%, при этом другие оценки состояния ликвидности и риска остаются стабильными. TED-спред в понедельник опустился до 15,8 б.п. – минимального уровня с середины 2004 г. Стоимость хеджирования процентного риска (спред между плавающей и фиксированной ставками по процентным свопам) составляет чуть более 20 б.п., что соответствует докризисным значениям показателя.

В понедельник на мировом валютном рынке евро подорожал на 0,5% по отношению к доллару, и вернулся на отметку 1,3920 долл. за единицу европейской валюты. Тем не менее, в среднесрочной перспективе мы ожидаем сохранение тенденции к укреплению доллара на фоне данных о восстановлении экономической активности в США.

Поддержку рублю, вероятно, окажет существенные рост цен на нефть (почти на 3,5%) в понедельник. Вчерашняя сессия завершилась незначительным изменением котировок: стоимость бивалютной корзины ЦБ повысилась на 2,0 коп. – до 35,67 руб. Динамика фьючерсов на рубль свидетельствует об ожиданиях умеренного ослабления рубля в перспективе 3-6 месяцев (до 30,7-31,1 руб. за доллар).

На российском денежном рынке ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в понедельник стабилизировался вблизи 6,0%. Мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен 20-50 б.п. при условии сохранения стимулирующей политики ЦБ.

Операции по рефинансированию:

Беззалоговые аукционы ЦБ

Сегодня ЦБ проведет аукцион по предоставлению кредитов без обеспечения на срок 5 недель. Банкам будет предложено 5 млрд. руб. под минимальную ставку на уровне 11,25% годовых. Мы не ожидаем высокого спроса со стороны финансовых институтов, поскольку условия привлечения средств остаются невыгодными по сравнению с рыночными. Стоимость заимствования на рынке МБК на сопоставимый срок находится на уровне 5,5-5,6%.

Отметим при этом, что в феврале ЦБ сократит число аукционов, в рамках которых будут предоставляться средства на более длительный срок. Согласно графику проведения аукционов, 8 февраля будут размещаться средства на 6 месяцев, 15 февраля – на 3 месяца. Подобная мера, по всей видимости, обусловлена крайне низким спросом на данный инструмент рефинансирования (ряд предшествовавших аукционов были признаны несостоявшимися по причине отсутствия заявок).

Минфин: размещение временно свободных средств федерального бюджета на депозитах

Сегодня Минфин предложит банкам разместить на депозитах 100 млрд. руб. временно свободных средств федерального бюджета на срок 4 недели. Минимальная ставка установлена на уровне 7,25% годовых. Мы полагаем, что стоимость заимствования слишком высока, чтобы обеспечить спрос на весь объем предлагаемых к размещению средств.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Газпром: результаты за 3кв2009 по МСФО

Новость: Газпром опубликовал результаты за третий квартал по МСФО.

Комментарий: В целом, как и данные за второй квартал 2009 г, результаты Газпрома за 3-ий квартал были ожидаемо слабыми по сравнению с прошлым годом – на фоне существенного снижения цен на газ в Европе норма прибыли EBITDA сократилась на 15 п.п. к уровню 3кв2008г, продажи снизились на 7%.

В то же время, данные отчетности превысили рыночные ожидания – выручка за квартал оказалась на 5,7% выше консенсуса, показатели EBITDA и чистой прибыли – на 4,2% и на 9,8% соответственно. Мы полагаем, что основным позитивным моментом отчетности стал более высокий по сравнению с ожиданиями рынка объем продаж в Европе, увеличившийся на 21% к уровню 2кв2009 г и на 19% к аналогичному периоду прошлого года. Общий объем продаж газа в натуральном выражении вырос на 3% квартал к кварталу.

В 4 кв. 2009 и 1 кв. 2010 года объемы экспортных поставок и цены реализации газа продемонстрировали уверенный рост, а в целом в текущем году экспорт, по прогнозам монополии, вырастет на 14,3% до 160,8 млрд. куб м. Мы ожидаем восстановления продаж и уровня рентабельности в Газпрома в текущем году.

Мы отмечаем рост оборотного капитала, и, как следствие, довольно заметное сокращение операционного денежного потока Газпрома в третьем квартале, которого в итоге оказалось недостаточно для того, чтобы профинансировать капитальные вложения: компания сократила запас денежных средств на балансе и незначительно увеличила долг (+3% к 2кв2009г). Кредитные метрики Газпрома несколько ухудшились по сравнению с предыдущей отчетностью – Долг / EBITDA за 12мес, по нашей оценке, вырос до 1,5x по сравнению с 1,3x на конец 1пг2009 г, главным образом за счет увеличения вклада в оценку «скользящей» EBITDA более низких показателей текущего года. Мы полагаем, что по итогам всего 2009 года кредитные метрики Газпрома могут улучшиться – по комментариям менеджмента, в 4кв09 компания погасила порядка 4 млрд. долл. кредитов, при этом объем привлечений, согласно комментариям к отчетности («События после отчетной даты») был более чем вдвое меньше. При этом мы ожидаем улучшения денежных потоков на фоне более благоприятной ценовой конъюнктуры и роста экспортных продаж.

В целом, мы полагаем, что результаты отчетности нейтральны с точки зрения кредитного качества и вряд ли способны оказать влияние на котировки торгующихся выпусков Газпрома.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: