Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[02.02.2007]  Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер" 
Рублевые облигации

Торговая активность в четверг оказалась весьма активной, по-видимому, сказались начало месяца и низкие ставки на денежном рынке. В «1-м» эшелоне мы отметили внимание к выпускам АИЖК-7 и АИЖК-8, Россельхозбанк-2, Газпром-8 и Москва-39. Во «2-м» эшелоне были покупки Самарской области, Волгателеком-4 и ЮТК-4. После новостей о новых размещений Х5 (см. ниже) начались продажи в выпусках Пятерочка-1 и 2, Копейка-2 и Дикси. Сегодня состоится размещение Ленэнерго-2 (3 млрд.руб., 5 лет). Мы полагаем, что выпуск интересен для покупки по доходности 8.6-8.75% годовых (см. вчерашний комментарий)

По сообщениям информационных агентств компания Интегра планирует завершить IPO допэмиссии акций на Лондонской бирже 22 февраля (маркетинг начинается 12 февраля). Объем и ценовой диапазон размещаемых акций пока не известен. Данная новость является безусловно положительной для кредитного профиля компании, так как финансовый левередж до сегодняшнего дня является очень существенным (отношение долг/EBITDA - 7.8х), что впрочем характерно для интенсивно развивающейся компании, ведущий агрессивную M&A политику. Значительная сумма займов была получена в качестве бридж финансирования перед IPO и потому после размещения стоит ожидать снижения величины долга. Вчера котировки Интегра-2 были на уровне 10.97% (YTM).

Еврооблигации

Вчера котировки UST снизились почти на 0.5пп сказавшись на котировках облигаций emerging markets, спрэды при этом сохранились практически на прожнем уровне (Россия-30 - G+101бп).

В корпоративных выпусках мы видели спрос на выпуски ККБ-13 и 15 (после значительной коррекции вниз за последние несколько дней накануне размещения новых выпусков). Спрос на первичные выпуски ККБ в евро и фунтах стерлингов оказался довольно высоким, что позволило эмитенту несколько снизить ставку заимствований по сравнению с первоначальным прогнозом.

О намерении разместить еврооблигации в ближайшие дни также заявили АТФ Банк (Ва1/В+/ВВ-) и Укрсоцбанк (В2/В-/В).

Вчера S&P изменило прогноз на позитивный по рейтингу АФК Система (В3/В+/В+) и ее дочерних компаний, в т.ч. компании МТС (Ва3/ВВ-). Среди основных причин упоминаются стандартные моменты: положительная динамика основных финансовых результатов и сдержанная финансово-кредитная политика. Котировки выпусков Система и МТС не отреагировали на данные новости и составили 7.23% и 6.76% соответственно.

Кредитный комментарий - Х5

Согласно вчерашним сообщениям СМИ («Интерфакс») крупнейший в России ритейлер компания Х5 (Пятерочка (В1/ВВ-) + Перекресток) планирует в этом году разместить 3 выпуска облигаций на рекордную общую сумму в 25 млрд. руб. и сроком на 7 лет каждый (первый выпуск на 9 млрд. руб, остальные по 8 млрд. руб.), лишь только первый выпуск пойдет на рефинансирование текущей задолженности, остальные средства будут в основном направлены на «органический рост компании». В результате это может привести к следующим последствиям:

  • Некоторому росту долговой нагрузки: сейчас отношение долга к EBITDA по прогнозам на 2006 составляет 3.78х, в случае отсутствия крупных приобретений способных существенно увеличить выручку компании, а также отсутствия дополнительных новых заимствований, долг на конец 2007 возрастет до уровня в 3.83х (при нашем прогнозном значении EBITDA в $532 млн.), (тем не менее, в случае погашения части существующего долга нагрузка на конец года может и вовсе несколько сократиться до уровня в 3.3х).
  • возможному изменению прогнозов по рейтингам или изменению самих рейтингов компании агентствами Moody's и S&P в сторону понижения.

На наш взгляд, существенный размер предложения со стороны Х5 (а также других розничных сетей: Магнит, Копейка, Дикси) создает серьезное негативное давление на котировки выпусков Пятерочка-1 и 2 и может привести к коррекции, как данных выпусков, так и бумаг других облигаций розничных компаний.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: