МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[02.02.2006] МДМ-Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На вчерашних аукционах по размещению и доразмещению ОФЗ 25060 и 25059 Минфин был не склонен давать премию к рынку, что было достаточно ожидаемо в текущих условиях. Профицитный бюджет России и Москвы сейчас оставляет спекулянтам мало шансов для реализации одной из основных торговых стратегий в первом эшелоне – участие в аукционах в расчете на «традиционную» премию. На сегодня запланированы аукционы по размещению облигаций Газпромбанка, который дал достаточно четкие ориентиры по доходности рынку, которые выглядят достаточно справедливыми (доходность на уровне 7.23% годовых дает небольшую премию к рублевому первому эшелону (порядка 10-20 б.п.) и подразумевает премию к валютным облигациям Газпромбанка (если исходить из кривой доходности еврооблигаций ВТБ). В связи с этим мы пока не видим большой спекулятивной привлекательности для участия в аукционе российским инвесторам.

Бо’льший интерес у нас вызывает сегодняшний аукцион по облигациям Виктории. Организатор прогнозирует доходность к годовой оферте на уровне 9.85-10.15% годовых, что несет достаточно адекватную премию к облигациям других ритейлерских компаний на рынке. На вторичном рынке вчера сохранился восходящий настрой, котировки большинства бумаг вросли в пределах 0.2-0.4%, лидерами торгов стали облигации Импэксбанка, котировки которых после информации о поглощении Raiffeisen International Bank-Holding AG выросли на 1.4%, а доходность снизилась до 8.32% годовых.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

В 2006 году мы ожидаем дальнейшего снижения доходности длинных выпусков первого эшелона вслед за снижением доходности рынка евробондов. На этом фоне можно ожидать общее расширение спрэдов между эшелонами за счет большого предложения бумаг 2-3 эшелона на фоне роста стоимости фондирования для «рыночных» российских инвесторов. Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний, которые имеют потенциал сужения спрэда к первому эшелону за счет блестящей конъюнктуры отрасли.

Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний, которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости. Кроме того, на горизонте 2-3 года мы ожидаем полного сокращения спрэда облигаций ФСК к первому эшелону.

Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута, который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10-11% годовых при дюрации в 1.4 года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК. _

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

После состоявшегося заседания ФРС США, где ключевая ставка вновь была повышена на 25 б.п. до 4.50% годовых, доходность 10Y UST вновь подобралась к ключевому техническому уровню 4.60% годовых. Так, вчера доходность 10Y UST выросла на 5 б.п. до 4.56-4.57% годовых, что стало максимальным уровнем с ноября 2005 г. Кроме решения ФРС поводом для роста доходности так же стала статистика по экономике США. Так, Construction Spending в декабре выросли в США на 1% при ожидания +0.2%. Одновременно, ISM Price Paid так же превысили ожидания рынка, т.е. показатель инфляции оказался выше, чем ожидалось. Одновременно, завтра выходят ключевые для рынка данные по рынку труда за январь (Payrolls). Эксперты ждут сильных данных по рынку труда, поэтому инвесторы избегают покупать облигации перед этими данными.

Тем не менее, еврооблигации РФ вчера незначительно выросли, сузив спрэд к US Trys. Россия-30 выросла до 111.750-111.875, а спрэд упал на 1 б.п. до 115 б.п. В корпоративных еврооблигациях изменения цен не было. Сегодня рынок несколько просел. Россия-30 откатилась до 111.625. До завтрашних данных по Payrolls мы не ждем усиления волатильности на мировом рынке облигаций.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.