Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[02.02.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Вчерашнее решение FOMC о повышении ставок не принесло определенность на рынок. Напротив, совершенно очевидно, что волатильность базовых активов перед следующим заседанием в марте вырастет, поскольку банкиры заявили, что дальнейшая денежная политика будет определять выходящими данными. Отчет по продажам автомобилей США, наиболее чувствительного сектора для американских потребителей, и индекс менеджеров по снабжению (ISM) пока указывают на хорошее развитие американской экономики. Вместе с ожиданиями большого объема размещений на следующей неделе (а на последнем аукционе спрос инвесторов был слабым) это оказало давление на базовые активы в среду. Таким образом, как мы и ожидали, доходность 10Y UST до конца недели останется выше 4.5%. Сегодня тестом для рынка станут данные по производительности и еженедельной безработице, которые смогут настроить инвесторов для завтрашнего отчета по занятости США за январь. Доходность 2Y UST вновь превысила доходность 10Y UST. Помимо ожиданий завершения цикла повышения ставок в США, это стало причиной «проседания» длинного конца в подготовке к новым размещениям в этом секторе на следующей неделе. Доходность немецких облигаций достигла 3-месячных максимумов перед сегодняшним заседанием по ставке ЕЦБ. Хотя мы не ожидаем ее изменения с уровня 2.2%%, выходящие в 13.00 МСК данные по инфляции производителей могут оказать давление на рынок.

Долги Emerging Markets

После снижения на европейской сессии, высокодоходные еврооблигации EM показали незначительное восстановление на торгах в Нью-Йорке, что на фоне падения UST привело к сужению спрэда EMBI+ до 214 б.п. Это немного меньше, чем вчера, но больше исторического минимума 213 б.п. Вчерашние покупки проходили очень осторожно, основной спрос предъявляли хедж-фонды - «охотники» за доходностью, на которых нельзя ориентироваться, поскольку они не определяют динамику рынка. Техническая слабость сегмента EM уже проявилась в низком спросе на доразмещении Бразилии с погашением в 2015 году, при этом динамика вторичного рынка этих бумаг также не была впечатляющей. Исключением из общего рынка были долги Перу, которые вышли на преддекабрьский уровень, когда возникли опасения прихода к власти левого кандидата Олланту Умалы. Вероятность его победы на президентских выборах не исключается и сегодня, но инвесторы, похоже, оценивают эту фигуру теперь более конструктивно.

Мы ожидаем, что после ралли в январе (прибыльность EM в среднем составила 1.2%), рынок консолидируется. Поэтому можно ожидать небольшое расширение спрэдов, особенно, если давление на UST продолжится. Наибольшие опасения в ближайшее время вызывают аукционы Казначейства США. Только на следующей неделе оно должно разместить бумаги на $48 млрд., включая выпуск 30Y UST. При сохранении доходности 10Y UST на уровне 4.55-4.60% еще одну-две недели глубокая коррекция EM неминуема. Однако, мы занимаем оптимистическую точку зрения: после роста доходности UST на 15 б.п., спрос инвесторов должен быть «неплохим». Сегодня ожидаем хорошую динамику азиатских кредитов – Филиппин и Индонезии после роста латиноамериканских бондов, а затем – диапазонные торги в рамках низкой активности.

Еврооблигации российских заемщиков

Спрэд Россия’30 находится в комфортном диапазоне 108-112 б.п., и на сегодняшнем рынке мы не ожидаем его сокращения в краткосрочной перспективе. Хотя после вчерашнего роста латиноамериканских кредитов, российские бумаги, торгующиеся на европейской сессии, также должны немного подрасти. При возобновлении давлением продаж базовых активов, котировки России’30 будут находиться вблизи нижней границы канала 111.5-112.0% по цене. Каких-либо особых торговых идей в суверенном секторе не видим, хотя отмечаем, что бумаги Минфин6 с погашением 14 мая текущего года торгуются ниже номинала, и на сегодняшней отметке 99.2%% тут могут появиться консервативные покупатели.

В корпоративном секторе все наши рекомендации оправдались и принесли хорошую прибыль инвесторам. Покупка рекомендованных нами вчера Газпрома’20 принесла инвесторам 127.8% годовых, а LPN Импэксбанка, прибавивших за день сразу 2 фигуры, - 710% годовых!. Несмотря на столь драматический рост, потенциал дальнейшего снижения доходности после покупки банка группой Raiffeisen, имеющей инвестиционные рейтинги, остается. Новое движение может появиться после того, как станет известно, какие рейтинговые оценки присвоят Импэксу Fitch и S&P после постановки его рейтинга в список на пересмотр. Также мы рекомендовали длинные активы в металлургическом секторе. Эти бумаги интересны с точки зрения долгосрочных инвестиций, поскольку тут есть ожидания по повышению рейтингов на фоне благоприятных технических параметров. В качестве короткого спекулятивного трейда, на котором за день можно будет заработать до 70% годовых, рекомендуем длинные бумаги телекомов, которые сильно отставали от остальных корпоративных бумаг в последние дни.

«Скамейка» готовящихся первичных размещений только пополняется, однако, по-видимому, волатильность EM не позволяет эмитентам решиться выйти на рынок. Вчера стало известно, что Амтел готовит второй выпуск CLN индикативного объема $100 млн. в первом квартале. Первый выпуск на $175 млн. был размещен в июне под 9.25% и сегодня торгуется к годовому опциону с доходностью 9.04% по BID. Учитывая «известность» компании и недавнее сообщение об улучшении корпоративных показателей, новый заем Амтела мы оцениваем в диапазоне 8.5-8.75%.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК


Инвесторы, продававшие доллар в преддверии заседания ФРС в надежде на прекращение повышения ставок, вчера закрывали позиции, разочаровавшись в комментарии ФРС о возможном дальнейшем повышении ставки.

Сейчас сильны ожидания хороших данных по рынку труда, что дает основания играть на повышение доллара, так как именно статистика по рынку труда будет ключевой в ближайшее время. На этом фоне, инвесторы практически не реагируют на другие макроэкономические данные. Вчера выходил индекс Института менеджеров по продажам, который оказался ниже ожиданий, снизившись до 54.8 пунктов. Но данные за предыдущий месяц были пересмотрены в сторону повышения. Статистика по рынку недвижимости (от Национальной ассоциации риэлтеров) в очередной раз указала на снижение темпов роста рынка. Но, несмотря на эти, однозначно негативные для американской валюты данные, пара евро/долл плавно снижалась с 1.2150 до 1.2050.

Сегодня состоится еще одно важное событие – заседаниеЕЦБ по ставке, где прогнозируется сохранение ее текущего значения. Надежды покупателей единой валюты связаны с комментариями Ж-К. Трише о намерении ужесточать денежнокредитную политику и, что он даст сигнал о повышении ставки в марте. В случае реализации этих ожиданий мы увидим рост единой валюты, но сегодня он все же будет ограничен в преддверии важной пятничной статистики по занятости в США.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


На рынке рублевых облигаций вчера продолжилась тенденция роста котировок. В тоже время снизилась активность инвесторов в особенности в секторе столичных облигаций, где как уже стало привычным ликвидность была сосредоточена в 39м выпуске (+14 б.п.). Из корпоративных фишек вновь порадовали выпуски РЖД, в частности лидер роста последних дней 7й выпуск (+46 б.п.). Объемы торгов в бумагах второго/третьего эшелона были низкими и отчетливой тенденции мы не увидели.

Главным событием вчерашнего дня стал аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ 25060 на 8 млрд. руб., спрос на котором почти в два раза превысил предложение. Средневзвешенная доходность составила 6.3% годовых, что находится в рамках наших ожиданий. Премия к рынку составила в пределах 10 б.п. С учетом того, что размещено было 4.5 млрд. руб., похоже, инвесторы требовали большую премию. Так как никаких неожиданностей на аукционе не произошло на вторичном рынке госбумаг был отмечен незначительный рост цен в пределах 15-20 б.п.

Как и ожидалось большинством инвесторов ставки overnight с началом месяца снизились до приемлемых 1-2% годовых. Пока никак не может стабилизироваться ситуация на внешнем долговом и валютном рынках, где существует много неопределенности на фоне достаточно насыщенной важными данными и событиями недели. В целом мы придерживаемся нейтрально-позитивного взгляда на рынок рублевых облигаций в краткосрочной перспективе. Сегодня состоится аукцион по размещению дебютного облигационного займа Виктории-Финанс на 1.5 млрд. руб. По нашим оценкам, ставка первого купона на аукционе не превысит 10.43-10.62% годовых.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: