Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[02.02.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера на рынке негосударственных облигаций основная торговая активность сконцентрировалась в четырех выпусках облигаций телекоммуникационных компаний, вышедших вчера на вторичное обращение (УРСИ-06, ВолгаТелеком-02, ВолгаТелеком-03 и ЮТК-04). Наиболее интересными для инвесторов оказались облигации ЮТК четвертой серии, торговые обороты с которыми составили 1,6 млрд. рублей. По итогам торгов стоимость данного выпуска практически не изменилась, составив 100,05 процента номинала. Котировки остальных появившихся вчера на рынке облигаций продемонстрировали более позитивную динамику. Облигации ВолгаТелеком-03 выросли на 0,85%, ВолгаТелеком-02 - прибавили 0,5%, УРСИ-06 – 0,35%. Таким образом, по итогам вчерашних торгов доходности данных выпусков достигли своих справедливых уровней.

На рынке государственного долга основные события проходили на первичном рынке, где ЦБ размещал два выпуска ОФЗ на сумму 10,5 млрд. рублей. Первым проходил аукцион по размещению ОФЗ 25059 на сумму 2,51 млрд. рублей. Объем спроса на аукционе более чем в три раза превысил объем предложения и составил 7,8 млрд. рублей. В результате ЦБ удалось разместить новые облигации Минфина на сумму 2,5 млрд. рублей с доходностью на уровне 6,39% годовых. На втором аукционе размещались облигации новой серии ОФЗ 25060 объемом эмиссии 8 млрд. рублей, спрос на которые также оказался достаточно высоким (14 млрд. рублей). По итогам аукциона средневзвешенная доходность данного выпуска определилась на уровне 6,30% годовых.
Однако, несмотря на позитивные итоги вчерашних аукционов, существенного изменения на рынке вторичного обращения госбумаг не произошло. Торговая активность участников рынка сохранилась на достаточно низком уровне. Котировки наиболее активно торговавшихся ОФЗ в среднем прибавили по 0,1%.

Сегодня на вторичном рынке появятся еще два новых выпуска рублевых облигаций – это АИЖК 05 и АИЖК 06. Отметим, что, по нашим оценкам, при размещении данных выпусков эмитентом была предложена премия по доходности на уровне 15-20 пунктов по пятому выпуску и 10-15 пунктов по шестому выпуску. Учитывая сложившуюся в настоящее время конъюнктуру на внутреннем долговом рынке, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций АИЖК пятой серии как 7,25% годовых, шестой серии – 7,5% годовых. Таким образом, по нашему мнению, сейчас облигации АИЖК выглядят достаточно привлекательно. Сегодня также состоятся два аукциона по размещению облигаций «Газпромбанка» и «Виктории-Финанс», общим объемом на 6,5 млрд. руб.

ГАЗПРОМБАНК сегодня проведет аукцион по размещению своего дебютного выпуска облигаций, объемом 5 млрд. руб. Срок обращения облигаций составит 5 лет. Эмитент ожидает, что ставка купона на аукционе составит не выше 7,1%, что соответствует доходности к погашению 7,23% годовых. Выпуск станет одним из самых длинных по сроку погашения среди рублевых облигаций российских банков и может стать хорошим индикатором этого сектора. «Газпромбанк», является крупнейшим российским негосударственным банком и входит в тройку крупнейших российских банков по всем главным параметрам - активы: $12,3 млрд., собственный капитал: $1,35 млрд. (по состоянию на июнь 2005 г.). Банк на 87,5% принадлежат «Газпрому» и обслуживает более 75% операций монополии. Кроме того, «Газпромбанк» также предоставляет банковские услуги более 36 000 корпоративных клиентов, объем кредитов которым составляет порядка $6,0 млрд. Объем финансирования проектов вне газовой промышленности составляет порядка $615 млн. по состоянию на июнь 2005 г.

Финансовое благосостояние «Газпромбанка» во многом зависит от материнской компании, что, учитывая контроль государства и кредитные рейтинги последней, до минимума снижают риски неисполнения своих обязательств. «Газпромбанк» может в любое время выйти на международные рынки капитала. В настоящее время на рынке обращаются 2 выпуска еврооблигаций «Газпромбанка» на сумму $2,05 млрд.

Международные рейтинговые агентства «Moody's» и «S&P» присвоили «Газпромбанку» рейтинг «Baa2» и «BB». По итогам 2004 года, чистая прибыль увеличилась на 106% и составила $402,2 млн. долл. США. Рентабельность капитала в 2004 году увеличилась до 34% с 21,1% в 2003 г., а рентабельность активов достигла 4.6% с 3.3% годом ранее. Соотношение капитала к совокупным активам составило по итогам 2004 года 12,8%, что по сравнению с 14,5% в 2003 году. Долг компании (еврооблигации плюс выпущенные обязательства) составил в 2004 году 24,5% от активов.

ВИКТОРИЯ-ФИНАНС. Сегодня на рынок облигаций выходит очередной представитель сектора торговых розничных сетей. Дебютный выпуск с объемом 1,5 млрд. руб. представит ООО «Виктория-Финанс» - компания, входящая в Группу компаний «Виктория». Срок обращения облигаций - 3 года. Инвесторы также имеют право досрочно предъявить облигации к выкупу через 1,5 года (1,5 -годовая оферта). Организатор выпуска – «Тройка Диалог» ориентирует рынок на доходность к годовой оферте на уровне 9,85%-10,15% годовых.

Группа компаний «Виктория» была образована в 1993 году в Калининграде и на сегодняшний день является крупной региональной розничной торговой сетью, которая представлена в Москве, Санкт-Петербурге, Московской и Ленинградской областях. Совокупное количество магазинов этой группы компаний на конец 2005 года составило 134. Группа управляет сетями супермаркетов различного формата «Виктория», «Дешево», «Квартал», а также магазином Cash & Carry Виктория. По данным компании, ее оборот в 2005 году вырос на 55,0% и составил порядка $560,7 млн. по сравнению с $358, млн. в 2004 году. Финансовый долг компании с учетом выпуска облигаций должен составить около 100 млн. долл. Оценка EBITDA компании в 2005 году составляет $58 млн., процентные расходы за 2005 год - $8,7 млн.