Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В понедельник на рынке российских евробондов активность была низкой. Более или менее значимые объемы проходили лишь в суверенном выпуске Rus-30, который отыграл еще порядка 0.5 п.п., закрываясь в районе 113.1% от номинала, что соответствует доходности 5.36% годовых. Спрэд между Rus-30 и UST-10 на этом фоне сузился на 6 б.п. до 216 б.п., при сохранении доходностей казначейских облигаций практически на прежнем уровне (UST-10 YTM 3.2%). Корпоративный сектор характеризовался низкой активностью, спрэды между ценой покупки и продажи предсказуемо сузились, наиболее ликвидные выпуски подросли в среднем на 0.5.п.п. без сделок.

На фондовых площадках вчера преобладали умеренно позитивные настроения (S&P +0.38%), участники рынка отыгрывали последние события с госфондом Dubai World. Рынок позитивно воспринял сообщения о том, что представители эмирата Дубай начали переговоры с банками о реструктуризации $26 млрд долговых обязательств.

Из позитивных событий уже сегодняшнего дня можно отметить рост в производственном секторе Китая, который в ноябре вырос до 55.7 пунктов с 55.4 в октябре Кроме того, японский фондовый индекс прибавляет более 2% на сообщении о том, что Банк Японии проведет сегодня чрезвычайное собрание, на котором будет обсуждаться вопрос о смягчении денежной кредитной политики.

Рублевые облигации

Облигации 1-го эшелона вчера частично компенсировали пятничное падение котировок, однако пока находятся ниже уровней середины прошлой недели. Облигации 2-го эшелона остаются под давлением продавцов как в связи с сохраняющейся неопределенностью ситуации вокруг Дубая, так и в связи с большим объемом предложения новых выпусков в этом секторе (НЛМК, Мосэнерго, АФК Система, МДМ-Банк и др).

В субфедеральном секторе основная активность была сосредоточена в 7-8-ом выпусках МосОбласти. Бумаги упали в цене более, чем на 3 п.п. после появления информации о техническом дефолте по купонным выплатам по облигациям Клинского района Московской Области. Даже при стабилизации внешней ситуации мы ожидаем дальнейшего выхода инвесторов из бумаг вторичного рынка с высокой дюрацией с целью участия в первичных размещениях.

Макроэкономика

ЦБ Японии направит в экономику страны более $110 млрд

На внеплановом заседании ЦБ Японии, созванном для "обсуждения мер валютно-кредитного контроля с учетом сложившейся ситуации в экономике и финансах", было принято беспрецедентное решение влить в финансовую систему страны 10 трлн иен /$112 млрд /. Эти меры призваны помочь правительству справиться с дефляцией и обеспечить восстановление экономики.

Вопрос об экстренных финансовых вливаниях был поднят на прошлой неделе в связи с резким укреплением йены к доллару. Помимо этого, Япония на протяжении последних десятилетий переживает дефляцию, что препятствует восстановлению экономики.

Накануне глава банка Масааки Сиракава подчеркнул, что обеспечение стабильности финансовой системы страны является ключом к предотвращению сползания Японии вниз по спирали дефляции и высказался за активизацию консультаций с правительством с учетом наметившейся нестабильности на валютном и фондовом рынках.

Ставки 3-месячных беззалоговых аукционов выросли с 11.8% до 12.5%; ПОЗИТИВНО

Вчера ЦБ установил ставку на 3-месячном беззалоговом аукционе на уровне 12.52% годовых (хотя минимальная ставка была установлена на прежнем уровне). На предыдущем аукционе – в середине ноября – ставка отсечения составила 11.77%. Столь резкое повышение ставки подтверждает ранее озвученное намерение ЦБ ускорить свой выход из обязательств банков.

До прошлой недели политика Банка России в этом сегменте была более пассивной. Так, с конца июля ЦБ прекратил понижать минимальные ставки на беззалоговых аукционах вслед за понижением ставки рефинансирования. В результате с сентября ставка отчесения на этих аукционах оставалась практически без изменений. Кроме того, ЦБ снизил объем фондирования, предоставляемого через эти аукционы, с 275 млрд руб в августе до 90 млрд руб в ноябре.

Ранее этих мер было достаточно, поскольку банки сами активно снижали объем своей задолженности перед ЦБ со 2кв09. Увеличение объема корпоративных и розничных обязательств было использовано для погашения кредитов ЦБ, иногда досрочного.

Вчерашнее повышение ставки по беззалоговым кредитам свидетельствует о том, что ЦБ перешел к активной политике и стремится сделать эти аукционы дорогим источником фондирования для операций банковского сектора. Как мы уже отмечали ранее, учитывая рост дефицита бюджета в конце этого года, решение ЦБ, скорее всего, связано с необходимостью стерилизовать увеличение денежного предложения, поступающего из резервного фонда.

Не столь очевидное последствие этого решения заключается в том, что, если раньше снижение ставки рефинансирования очевидно вело к снижению стоимости банковских пассивов, увеличение спреда между ставкой рефинансирования и ставкой беззалоговых аукционов ЦБ подразумевает ослабление роли ставки рефинансирования. Их расхождение дает противоречивые сигналы относительно денежно- кредитной политики. С одной стороны мы ожидаем, что ставка рефинансирования продолжит снижаться вслед за инфляцией. С другой стороны – мы предполагаем, что ставки по беззалоговым кредитам останутся на высоком уровне или даже возрастут, а в начале года Банк России может пойти на достаточно резкое увеличение ФОРа (о чем также было заявлено раньше).