Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[01.12.2006] ГК РЕГИОН

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В четверг официальный курс доллара продолжил свое снижение, опустившись до отметки 26,3081 руб./доллар, что ниже на 0,66 копейки, чем на предыдущих торгах. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 2,31 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте несколько вырос и составил порядка $3,442 млрд. На рынке Forex рост курса евро продолжился после публикации негативных статданных по занятости и промышленной активности Чикагского региона (падение ниже 50 п. впервые за последние годы). К началу нашей торговой сессии евро превышал уровень $1,325.

На межбанке в четверг на фоне незначительное повышения свободных рублевых остатков и снижения отрицательного сальдо комбанков перед Банком России ставки немного снизились: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 7,21% годовых против 8,88% накануне. Сегодня — в первый день декабря — на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 7,0 – 7,5% годовых, учитывая рост свободных остатков и завершение периода налоговых платежей можно ожидать их снижения в течение дня. Ситуация с ликвидностью сегодня выглядит более оптимистичной: суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России поднялись до отметки 488,8 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным и составило 49,8 млрд. рублей.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В четверг на рынке рублевых облигаций преобладала слабая положительная тенденция в движении цен большей части выпусков, несмотря на высокий уровень ставок на рынке МБК. Очевидно, что высокие ставки МБК в последний день месяца носили отчасти технический характер, и инвесторы были заинтересованы в повышении цен облигаций для получения лучших показателей для переоценки своих портфелей. Кроме того, продолжающееся укрепление рубля и снижение доходности на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ остается хорошей поддержкой сохранения положительной динамики на рублевом рынке в дальнейшем.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям в четверг незначительно снизился за счет сокращения операций в РПС. Объем торгов на основной сессии ФБ ММВБ составил порядка 2,556 млрд. руб., в РПС — около 9,34 млрд. руб. При этом на долю подорожавших бумаг пришлось более 60%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям ФСК-4 (около 246,8 млн. руб., +0,01 п. п.), РусьБанк-1 (202,6 млн. руб., -0,02 п. п.), ИнтеграФ-1 (201 млн. руб., +0,32 п. п.), Апт36,6-1 (около 169 млн. руб., +0,1 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот также незначительно снизился, составив порядка 612 млн. руб. на ММВБ и 1,618 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 58%. Наибольшие обороты наблюдались в бумагах: Липецк.область-4 (около 128,3 млн. руб., -0,03 п. п.), Мос.область-6 (около 61,3 млн. руб., -0,19 п. п.), Самарск.область-3 (53,4 млн. руб., -0,02 п. п.).

На рынке базовых активов наблюдался рост цен после выхода негативных данных по занятости и промышленной активности в США, в результате доходность 10 летних бумаг вернулась на уровень 11-и месячного минимума. Доходность 10 и 30-ти летних бумаг снизилась до 4,47% и 4,57% годовых соответственно. 30-ти летние еврооблигации РФ также снизились и торговались на уровне 5,59 – 5,62% годовых.

С началом нового месяца наблюдается рост рублевой ликвидности, что позволяет рассчитывать на снижение ставок на межбанке вближайшей перспективе. Опыт прошлых лет показывает, что в первой декаде декабря преимущественно наблюдалось плавное снижение ставок, в то время как более ярко выраженной тенденция становилась во второй декаде месяца. Мы ожидаем сохранения положительных тенденций движения цен на рублевом долговом рынке на фоне продолжающегося укрепления рубля и относительно низких ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».