Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[01.12.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Вчерашний день для рынка Treasuries прошел под знаком сигналов о замедлении экономики. Наиболее сильную реакцию вызвал чикагский индекс менеджеров по закупкам, который впервые с апреля 2003 снизился ниже 50 п. до 49.9 п. (ожидание 54.4 п.) Позитива также добавили данные по рынку труда, выступающему в последнее время основной поддержкой для экономики: количество обращений за пособиями по безработице за неделю выросло на 34 тыс. до 357 тыс. (прогноз 315 тыс.). В результате за день доходность 10-летних облигаций снизилась на 6 б.п. до 4.46%, а 2-летних бумаг – на 7 б.п. до 4.61%. В то же время мы отмечаем отсутствие реакции на разочаровывающие цифры по инфляции: базовый индекс потребительских расходов вырос на 0.2% (прогноз 0.1%), и в годовом выражении составил 2.4% (прогноз 2.3%). Таким образом, несмотря на достаточно сильные сигналы о снижении темпов роста экономики, инфляционная картина пока не способствует переходу регулятора к периоду ослабления монетарной политики.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки изменялись в соответствии с динамикой базовых активов, однако, с небольшим отставанием от последних. В результате спрэды большинства EM расширились: спрэды Турции и Мексики выросли на 4 б.п. и 3 б.п., соответственно. Немного лучше выглядели бумаги Бразилии и Венесуэлы. Бразильский сегмент продолжил отыгрывать снижение учетной ставки Центрального банка накануне (спрэд -1 б.п.), а сужение спрэда Венесуэлы на 3 б.п. объясняется ростом цены на нефть. Котировки бумаг Эквадора опять продемонстрировали динамику хуже рынка (рост спрэда на 17 б.п.) в связи с сообщением президента Корреа о скорой реструктуризации долга с пересмотром процентов в сторону их снижения.

Российский сегмент Российский сегмент вслед за изменением базовых активов демонстрировал устойчивый рост. Россия-30 выросла на 52 б.п. до 113.55-113.646 (YTM 5.58%), однако, спрэд к UST-10 остался без изменений – на уровне 112 б.п. Позитив суверенного сектора передался рынку корпоративных евробондов. Наибольшая динамика была заметна в длинных бумагах ВТБ-35 (+48 б.п.), Северсталь-14 (+14 б.п.), МТС-12 (+68 б.п.).

Отдельно следует отметить рост Вымпелкома-11 (+86 б.п.) и Вымпелкома-16 (+57 б.п.), который вслед за МТС выпустил позитивную отчетность. Выручка компании в третьем квартале выросла на 53% до 1.36 млрд. долл., OIBDA - на 60% до 718 млн. долл. В результате рентабельность OIBDA достигла рекордного для компании уровня 52.8%, что, немного не дотягивает до эффективности МТС (53.6%). Уровень долговой нагрузки Вымпелкома остается умеренным: несмотря на рост total debt на 18% до 2.27 млрд. долл., показатель Debt/OIBDA составляет 0.97 (0.95 у МТС). Мы по-прежнему считаем, что, несмотря на разницу в рейтингах, оба телекома схожи по кредитному качеству, в связи с чем их бонды должны торговаться на одном уровне, при этом можно отметить некоторую привлекательность Вымпелкома-16, немного отставшего от остальной кривой эмитента (порядка 20 б.п.).

На первичном рынке стала известна планируемая доходность 3-летнего выпуска банка Петрокоммерц, составляющая 8.75%. Таким образом, она выше обозначенного нами ранее справедливого уровня в 8.1-8.2%, соответствующего уровню кривой доходности других облигаций банка. В связи с этим выпуск выглядит привлекательным для участия в аукционе.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Несмотря на календарное начало зимы, на рынке постепенно становится «теплее». Позитивные сигналы денежного рынка, в частности рост остатков на коррсчетах в течение вчерашнего дня с 392.5 млрд. руб. до 417.1 млрд. руб., вкупе с укреплением рубля добавляют оптимизма инвесторам, особенно в секторе госбумаг.

Подтверждением этому является сохраняющийся спрос на ОФЗ, обеспечивший по итогам вчерашнего дня повсеместный рост котировок в диапазоне от 12 б.п. (по выпуску 46020) до 42 б.п. (по серии 46001). При этом масштабы намеченных на сегодня доразмещений, на наш взгляд, слишком незначительны, чтобы внести какие-либо значимые корректировки к текущим уровням доходности ОФЗ.

В корпоративном сегменте столь ярко выраженный buy-тренд пока отсутствует, вместе с тем, можно отметить, что участники рынка находятся в ожидании новых выпусков, которые готовит декабрь. В понедельник мы не ожидаем высокой активности от участников рынка. При этом, вторник, на который запланировано размещение 6 выпусков на сумму более 13 млрд. руб. обещает быть первым из «горячих» декабрьских дней.