Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[01.10.2009]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 450 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, МТС-5, ЛК Уралсиб-2.

- Меньшей волатильности на глобальных рынках будут подвержены еврооблигации невысокой дюрации, торгующиеся с широким спредом к суверенной кривой (более 600 б.п.), в частности Russian Standard Bank’10, а также субординированные выпуски Альфа-Банка и Банка Москвы.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Рекомендуем увеличивать позиции в еврооблигациях Евраза на снижении их котировок в результате ухудшения кредитных рейтингов.

Внешний рынок

Статистика из США вновь неутешительна

Несмотря на то что прогноз снижения ВВП в США во II квартале был пересмотрен в сторону улучшения – с 1% до 0,7% (инвесторы ожидали ухудшения показателя до 1,2%), данные по американскому рынку труда (ADP Employer) и значение индекса PMI (активность в обрабатывающем секторе), опубликованные в среду, оказались хуже прогнозов экспертов. В итоге негативные рыночные настроения вчера взяли вверх, и рынки акций развитых стран завершили день снижением основных индексов в среднем на 0,3–0,5%. Несмотря на негативный настрой фондовых рынков, цена нефти вчера двинулась вверх, в сторону 70 долл./барр. в связи с неожиданным сокращением товарных запасов бензина в США и некоторого ослабления позиций доллара на Forex. В США сегодняшний день будет богат на макроэкономическую статистику. В частности, внимание рынков будет приковано к недельной статистике рынка труда, данных о доходах населения и расходах на строительство за август, а также к выступлению Бена Бернанке перед Конгрессом.

Повышенный спрос на короткие UST

Неблагоприятная статистика способствовала повышению спроса на казначейские облигации, однако это справедливо лишь для коротких бумаг, цены которых последние дни находились под усиленным давлением ввиду заявлений представителей ФРС о том, что свертывание программ по стимулированию экономики может начаться еще до полной экономической стабилизации. В результате спред 10YUST – 2YUST в среду расширился на 6 б.п. до 235 б.п. при неизменной доходности десятилетней ноты (YTM3,30%). Сегодня на ценовую динамику казначейских облигаций может повлиять сообщение об объемах размещения бумаг новых серий на следующей неделе.

Цены долгов GEM на новой волне роста

Долги развивающихся стран вчера показали ценовой рост, практически полностью отыграв потери, понесенные в ходе минувшей коррекции. Котировки Russia’30 достигли годового максимума, закрывшись выше 109% от номинала, а суверенный спред сузился на 30 б.п. до 272 б.п. Рост котировок в пределах 25–50 б.п. наблюдался практически во всех сегментах рынка российских еврооблигаций. При этом лучше рынка выглядели бумаги Евраза и Северстали, а также выпуски нефтегазового сектора – TNK’13, TNK’17, TNK’18.

Внутренний рынок

Ставки валютных NDF снизились на 50 б.п.

Валютные торги вчера носили спокойный характер – стоимость бивалютной корзины ЦБ изменялась в относительно узком диапазоне: 36,26–36,33 руб. и завершила день на уровне 36,26 руб., что на 8 копеек ниже закрытия предыдущего дня. Стоимость корзины снижается главным образом за счет укрепления рубля к евро (составившее вчера 18 копеек), тогда как доллар стойко держится на рубеже 30 руб./долл. Объем сделок купли-продажи составил 4,8 млрд долл., что на 1 млрд долл. меньше объема торгов накануне. По нашим наблюдениям, вчера ЦБ купил порядка 700 млн долл. Рост цен на нефть (повысившихся вчера на 5,1%) является весомым фактором дальнейшего укрепления национальной валюты. Ослабление доллара и евро к рублю наблюдалось также на форвардных валютных контрактах, вмененные ставки по которым снизились в среднем на 50 б.п.

Эффект завершения квартала

Продолжающееся укрепление рубля, снижение ставок РЕПО, а также эффект завершения квартала привели к повышению активности покупателей на рынке рублевых облигаций. Наиболее ликвидные выпуски первого-второго эшелона прибавили в цене порядка 25–50 б.п. В частности, среди высококачественных бумаг лучше рынка выглядели облигации МГор-62 и МГор-56, подорожавшие почти на 1 п.п., что обусловлено их премией к кривой доходностей эмитента. Во втором эшелоне инвесторы проявили наибольший интерес к недооцененным бумагам, в частности, покупки прошли в выпусках БО Северсталь-1 (+45 б.п.) и АФК Система-2 (+25 б.п.).

Премия за гарантированное РЕПО составляет 200 б.п.

Хуже рынка выглядели бумаги ХКФБ-6 (-50 б.п.), торгующиеся с доходностью YTP16,10% к оферте 19 декабря. Столь высокая доходность бумаг банка обусловлена их отсутствием в списке РЕПО ЦБ. Например, более длинные бумаги ХКФБ-2 (из списка РЕПО ЦБ) имеют доходность YTM14,2% к погашению в 2010 г. Таким образом инвесторы оценивают премию за отсутствие бумаги в списке РЕПО ЦБ не менее чем в 200 б.п.

Аукционы ОФЗ – как и ожидалось, без премий

Снижение ставок по валютным контрактам NDF и ставок РЕПО ЦБ позволили Минфину разместить двухлетние бумаги ОФЗ 25070 (YTM10,2%) и пятилетние бумаги ОФЗ 26202 (YTM11,3%) на сумму 11,1 млрд руб. из предложенного объема 20 млрд руб. Учитывая взятый ЦБ курс на снижение рублевых процентных ставок (о чем свидетельствуют вчерашние высказывания председателя ЦБ РФ Сергея Игнатьева), отсутствие премий на аукционах ОФЗ вполне закономерно.

Корпоративные события

ПРОМСВЯЗЬБАНК: ЕБРР может выкупить допэмиссию

Вчера появились новости о том, что допэмиссию обыкновенных акций Промсвязьбанка, о которой менеджмент говорил в телеконференции 28 сентября, может выкупить ЕБРР (рейтинг «AAA»). Банк объявил тогда, что объем выпуска новых акций может составить 5 млрд руб. и решение должно быть принято 12 октября на внеочередном собрании акционеров. Напомним, что в настоящий момент братья Ананьевы контролируют чуть менее 85% капитала банка, остальная часть принадлежит Коммерцбанку. Как мы писали два дня назад, основной проблемой ПСБ сейчас является снижение качества активов, приведшее в первой половине 2009 г. к чистому убытку в размере 11,6 млн долл. Доля просроченных кредитов в I полугодии составила 8,7%.

В условиях продолжающегося роста проблемных активов способность банка привлечь сторонний капитал 1-го уровня, безусловно, позитивная новость. С другой стороны, мы уже отмечали, что Промсвязьбанк настолько велик, что ожидающаяся транзакция вряд ли существенно улучшит его фактическое положение.

В сегодняшних условиях новый капитал, скорее всего, будет оплачиваться из соотношения 1:1, то есть за 5 млрд руб. в уставном капитале ПСБ получит приблизительно такую же сумму в виде денежных средств. В таком случае, если бы эта сделка состоялась 1 июля, достаточность капитала первого уровня повысилась бы с 9,5 до 10,7%. При этом, по сообщению самого банка, на дюрации шесть месяцев дефицит ликвидности ПСБ составляет 27 млрд руб. То есть потребности банка в фондировании гораздо больше, чем может предоставить новый выпуск акций.

Что касается контроля, ситуация изменится мало. Независимо от конкретных деталей транзакции братья Ананьевы сохранят контрольную долю, при этом у Коммерцбанка и ЕБРР может оказаться пакет больше блокирующего. Это может рассматриваться как фактор дополнительной стабильности при принятии стратегических решений.

Таким образом, сделка будет иметь гораздо больше информационное, чем непосредственно финансовое значение. Она, например, может оказать влияние на мнения рейтинговых агентств. Сейчас рейтинги ПСБ находятся на уровне «B» (прогноз «Стабильный») от S&P, «Ba2» («Негативный») от Moody’s и «B+» («Негативный») от Fitch. Если все произойдет, как ожидается, прогнозы рейтингов от Moody’s и Fitch должны быть изменены на «Стабильный», а S&P вполне может поднять рейтинг до «B+».

Что касается торговых идей, мы продолжаем считать, что наиболее интересной бумагой банка является выпуск Prombk’13, торгующийся с доходностью около 11% к оферте в 2011 г.

JFC: Банк «Санкт-Петербург» входит в капитал импортера

Банк приобретает 19,99% акций компании. Как сообщает сегодня газета «Ведомости» со ссылкой на гендиректора группы JCF, Банк «Санкт-Петербург» приобретает 19,99% акций крупнейшего в России импортера фруктов JFC у материнской структуры компании. Ранее группа полностью контролировалась частными лицами: основатель JFC Владимир Кехман – 70%, гендиректор Юлия Захарова – 15%, коммерческий директор Андрей Афанасьев – 15%. Сумма сделки не раскрывается. Полученные от продажи средства JFC планирует в 2010–2011 гг. инвестировать в строительство фруктовых терминалов в Москве, Казани, Екатеринбурге и Нижнем Новгороде. Стоимость строительства оценивается в 10 млн долл. Как пишет издание со ссылкой на источники, знакомые со сделкой, возможно, что она будет предусматривать опцион на обратный выкуп компанией акций через определенное время.

Умеренная долговая нагрузка и тесное взаимодействие с кредиторами. На настоящий момент чистый долг JFC составляет 300 млн долл. С начала года компании удалось уменьшить его на 31 млн долл. Согласно управленческой отчетности JFC за I квартал 2009 г., ее операционный денежный поток за этот период составил 15 млн долл. Отношение Чистый долг/EBITDA также было улучшено с 2,9 до 2,7, что является достаточно умеренным показателем. Примечательно, что у многих из представленных на долговом рынке компаний второго эшелона долговая нагрузка больше, чем у JFC. Краткосрочный долг на конец I квартала составлял 79 млн долл. при запасе денежных средств на балансе в размере 19 млн долл. (на начало июня денежная позиция составляла уже 30 млн долл.). «Ведомости» сообщают также, что Банк «Санкт-Петербург» открыл компании кредитную линию в размере 35 млн долл. Помимо этого банка, в число основных кредиторов JFC входят Сбербанк, Королевский Банк Шотландии, Райффайзенбанк, Юникредит, БНП Париба и другие. Тесное взаимодействие компании с банками помогло ей в октябре прошлого года успешно пройти оферту по выпуску облигаций ДжейЭфСиГ-1 объемом 2 млрд руб., тогда как две другие компании отрасли – Сорус и Санвэй – проходят сейчас процедуру банкротства.

Скоро очередная оферта. Оферта по выпуску ДжейЭфСиГ-1 объемом 2 млрд руб состоится 22 октября 2009 г. В настоящее время на рынке обращается незначительный объем бумаг, и успешное прохождение эмитентом оферты не вызывает у нас сомнений. Ставка предыдущего полугодового купона по облигациям ДжейЭфСиГ-1 была определена компанией на уровне 20% годовых, а величина нового купона должна быть установлена до 6 октября. Насколько нам известно из контактов с компанией, в настоящее время она рассматривает несколько альтернативных источников привлечения финансирования, и в их числе вторичное размещение облигаций. Принимая во внимание продолжающееся улучшение кредитного профиля заемщика, мы рекомендуем инвесторам внимательно следить за дальнейшими сообщениями эмитента о купонной ставке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: