Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[01.10.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Банк России продолжил покупать валюту

В среду на российском валютном рынке вновь сохранялась высокая активность. Львиная доля торговых оборотов была зарегистрирована в первой половине дня, а по итогам сессии объем операций в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил около USD4.3 млрд. При этом с самого открытия торгов Банку России вновь пришлось покупать валюту, защищая рубль от дальнейшего укрепления. В этот период курс рубля относительно бивалютной корзины находился на уровне 36.25, а по итогам дня составил 36.29. Объем покупок долларов со стороны центрального банка мог составить около USD0.6-0.7 млрд. Сегодня торги могут вновь начаться на уровне поддержки Банка России – продажи долларов могут активизироваться на фоне резкого роста цен на нефть, произошедшего накануне.

Ликвидность прибывает. Ставки NDF пошли вниз

Ставки денежного рынка с окончанием налоговых платежей и в связи с притоком ликвидности от продаж валюты снизились и к концу дня составили 5-6%. Объем заимствований на аукционах прямого РЕПО сократился почти вдвое по сравнению с предыдущим днем и составил около 137 млрд руб. Продолжилось и снижение ставок NDF. Соответствующий годовой ориентир по итогам дня составил около 9.60%. Мы прогнозируем дальнейшее снижение ставок NDF в ближайшие недели.

Комментарии председателя Банка России

Председатель Банка России С. Игнатьев в среду дал комментарий относительно текущей политики регулятора. Во-первых, центральный банк пока не менял тактику поведения на валютном рынке и до последнего времени приобретал на каждом уровне поддержки около USD700 млн. При этом г-н Игнатьев не исключил возможного увеличения покупок. Во-вторых, дальнейшие темпы снижения ставок будут зависеть от динамики инфляции. По мнению г-на Игнатьева, агрессивное снижение ставок может продолжиться. Федеральная служба государственной статистики в среду опубликовала данные по инфляции за период 22-28 сентября: четвертую неделю подряд инфляция продемонстрировала нулевые темпы роста; инфляция с начала года составляет 8.1%, а в годовом исчислении – 10.8%. По прогнозам председателя Банка России, по итогам 2009 г. инфляция будет существенно ниже 11.0%, а в 2010 г. – на уровне 9-10%. В-третьих, г-н Игнатьев дал понять, что он скорее против сохранения смягченных нормативов резервирования для банков, действующих до конца года. Таким образом, с начала будущего года нормативы отчислений в фонд обязательного резервирования, скорее всего, будут постепенно увеличиваться.

Ралли рублевых облигаций продолжается

На рынке внутренних долговых инструментов вчера продолжилось ралли. Возможно, ажиотажные покупки были отчасти обусловлены необходимостью переоценки портфелей в последний день квартала, но, на наш взгляд, их природа является более устойчивой и глубокой. В ближайшие недели мы ожиданием дальнейшего существенного снижения доходностей рублевых облигаций и расширения инвестиционной базы за счет притока средств иностранных инвесторов и государственной управляющей компании. По итогам дня котировки наиболее ликвидных инструментов выросли на 0.3-0.5 п. п. Динамику лучше рынке продемонстрировали облигации Москвы и ОФЗ. Самый долгосрочный семилетний выпуск Москва-56 прибавил в цене более 1 п. п., а его доходность снизилась с 12.95% до 12.60%.

И снова огромный спрос на ОФЗ

Министерство финансов в среду успешно провело аукционы ОФЗ, разместив облигации с доходностью ниже рыночных ориентиров. Максимальная доходность на аукционе пятилетних ОФЗ составила 11.35% против 11.43% днем ранее. Объем размещения этого выпуска составил 5.8 млрд руб. из предложенных 10 млрд руб. Спрос превысил 20 млрд руб., а после аукциона доходность выпуска снизилась до 11.29%. Максимальная доходность на аукционе двухлетних ОФЗ составила 10.27%, спрос достиг 17.6 млрд руб., а объем размещения – 5.3 млрд руб. На вторичных торгах доходность этого инструмента составила 10.20%. По итогам дня котировки ОФЗ 25068 (погашение в 2014 г.) прибавили 0.6 п. п., а доходность составила 11.22%.

Стратегия внешнего рынка

Статистика в США не располагала к продолжению ралли

Опубликованная вчера в США статистика оказалась скорее негативной. Из благоприятных данных можно отметить лишь замедление спада американского ВВП во втором квартале (-0.7% против -1.0% в первом квартале). Однако другие индикаторы экономической активности указывают на то, что восстановление экономики США пока рано считать устойчивым. Чикагский индекс покупательской активности оказался хуже ожиданий, опустившись ниже 50.0, данные частного отчета по рынку труда компании ADP также оказались хуже прогнозов, что заставляет инвесторов быть более осторожными в преддверии пятничной публикации данных по безработице в США. Американские фондовые индексы не смогли продолжить ралли и снизились по итогам дня. Также обращает на себя внимание заметное восстановление цен на нефть, вернувшихся к уровню USD70 за баррель после сообщения о сокращении запасов нефтепродуктов в США, тогда как прогнозировалось их увеличение.

А. Гринспен рассматривает ускорение инфляции как долгосрочный риск

Интересные комментарии сделал вчера бывший председатель ФРС США А. Гринспен. По его мнению, восстановление экономики США действительно будет медленным (хотя в ближайшие полгода рост ВВП может составлять 3-4% в годовом исчислении), и быстрого снижения уровня безработицы не произойдет. При этом, по мнению г-на Гринспена, экономика США не впадет вновь в рецессию в следующем году. Кроме того, он характеризует текущую среду как дезинфляционную, а риски ускорения инфляции видит в долгосрочной перспективе. Это позволяет предполагать, что ключевые процентные ставки будут оставаться низкими еще весьма продолжительное время.

Высокая дюрация имеет смысл. Рекомендуем выпуск Россия 28, еврооблигации Газпрома и ТНК-BP

Поскольку процентные риски по-прежнему можно считать низкими, поддержание высокой дюрации портфелей валютных еврооблигаций, на наш взгляд, оправдано. Мы считаем, что с выходом мировой экономики из рецессии российский сегмент продемонстрирует динамику лучше рынка и сокращение кредитных спрэдов продолжится. В связи с этим мы рекомендуем к покупке еврооблигации Россия 30, Россия 28, долгосрочные выпуски Газпром 22, Газпром 34 и Газпром 37, а также выпуски ТНК-BP 16 и ТНК-BP 18. В течение вчерашнего дня котировки облигаций Россия 30 обновляли локальные максимумы: начав день на уровне 107.75, к закрытию торгов выпуск торговался по цене 109.187. Сегодня за ним должен последовать выпуск Россия 28, а также наиболее ликвидные корпоративные инструменты.

Кредитные комментарии

Белон подписал контракты на поставку угольного концентрата по цене 3000-3100 руб. за тонну, ММК может увеличить свою долю в компании

Группа Белон вчера выпустила пресс-релиз о своем финансовом положении, в котором сообщается о достижении соглашения о реструктуризации выпуска облигаций на 2 млрд руб. с более чем 99% держателей бумаг. Кроме того, компания объявила, что подписала контракты на поставку концентрата коксующегося угля на следующие четыре месяца по цене 3000-3100 руб. (около USD100-103) за тонну, что значительно превышает уровень цен в контрактах Белона, подписанных в начале года (USD65 за тонну). Это должно оказать поддержку рентабельности компании и позволит ей обслуживать свой долг, на конец 2008 г. достигавший 14 млрд руб. (консолидированный показатель). Газета «Ведомости» сообщает сегодня, что ММК подал ходатайство в Федеральную антимонопольную службу об увеличении своей доли в Белоне примерно до 80%, что означает, что ММК может выкупить принадлежащий генеральному директору Белона А. Доброву пакет в Onarbay Enterprises, которой принадлежит 82.6% акций Белона. Такое развитие ситуации было в целом ожидаемым (см. "Обзор рынка долговых обязательств" от 14 января 2009 г.), и если покупка состоится, это событие будет безусловно позитивным для кредитного качества Белона.

Повышение контрактных цен Белона соответствует уровням цен, опубликованным недавно группой Металл Эксперт, о чем мы уже писали ранее (см. "Обзор рынка долговых обязательств" от 28 сентября и "Инвестиционный бюллетень" от 24 сентября). Сообщение о подписании контрактов по более высоким ценам на коксующийся уголь позитивно для всех компаний сектора, прежде всего для Распадской и Мечела.

Обновленная программа заимствований Газпрома: нейтрально для цен облигаций

Совет директоров Газпрома 30 сентября утвердил изменения в программу капитальных вложений и бюджет компании на текущий год. Как мы уже отмечали, эти изменения отражают запоздалое официальное признание корректировки финансовых планов, которая фактически была санкционирована правительством в июле 2009 г. (см. "Обзор рынка долговых обязательств" от 4 сентября 2009 г.). Участники рынка могут посчитать важным более чем трехкратное увеличение программы заимствований – с 90 млрд руб. до 305 млрд руб. Мы полагаем, однако, что новость не должна оказать влияния на котировки обращающихся облигаций Газпрома.

Увеличение заимствований в первую очередь отражает приобретение 20% акций Газпромнефти в апреле за USD4.1 млрд, которое уже полностью профинансировано – через кредиты Сбербанка, Россельхозбанка и Газпромбанка (на USD3 млрд, USD600 млн и USD600 млн соответственно, с идентичными условиями – пятилетним сроком и ставкой 10%). Этот компонент объясняет примерно 140 млрд руб. из совокупного увеличения программы заимствований, поскольку в предыдущей версии бюджета компании, утвержденной в декабре 2008 г., данное приобретение не учитывалось. Вторая часть относится к приобретению 51% долей в ООО «Северэнергия» за сумму немногим более USD1.5 млрд. В майском пресс-релизе Газпрома упоминалось о том, что финансирование сделки должно состояться «двумя траншами в 2009-2010 гг.», а в пресс-релизах Eni и Enel на прошлой неделе говорилось о полной оплате этой покупки до марта 2010 г. Нам не вполне ясно, было ли это приобретение включено в исходный бюджет на 2009 г.; комментарии Газпрома по этому вопросу были противоречивыми.

Если считать, что покупка Северэнергии не была включена в исходную программу, в сумме эти две сделки объясняют порядка 190 млрд руб. увеличения программы заимствований. Мы склонны считать, что остаток должен быть связан в первую очередь с валютной переоценкой из-за девальвации – нынешняя версия программы версталась, очевидно, в условиях гораздо более дешевого рубля, чем утвержденная в конце 2008 г. В любом случае, даже если наше предположение насчет Северэнергии ошибочно, величина прироста не выглядит значительной для такого заемщика как Газпром – особенно на фоне благоприятной конъюнктуры внутреннего долгового рынка и дефицита первичных размещений на внешнем рынке.

Экономика

В российской экономике в сентябре наблюдалась дефляция

По предварительным оценкам инфляции потребительских цен, представленным 30 сентября Федеральной службой государственной статистики, в сентябре цены в России остались на уровне августа. Снижение цен на продукты питания за этот период компенсировало рост цен в других секторах: в частности, фрукты и овощи подешевели в среднем на 2.3%.

ИПЦ снизился на 0.3% относительно августа после корректировки с учетом влияния сезонных факторов. Таким образом, сентябрь этого года оказался первым месяцем с октября 2006 г., когда в российской экономике наблюдалась дефляция. В годовом исчислении ИПЦ составил 10.7%, что уже ниже официального прогноза (11%).

Мы по-прежнему считаем, что правительство пока исполняет расходную часть бюджета. В то же время, существует риск, что оставшаяся часть расходов придется на декабрь, но мы полагаем, что российское правительство может воздержаться от чрезмерного расходования бюджетных средств. Укрепление рубля на валютном рынке, по всей вероятности, станет еще одним фактором, способствующим замедлению роста цен, поскольку такая динамика окажет позитивное влияние на цены импортируемых товаров. Мы ожидаем, что в четвертом квартале инфляция вряд ли ускорится, и к концу года ИПЦ, по нашим оценкам, достигнет 9.7%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: