Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Ежедневный обзор долгового рынка


[01.10.2009]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Американские фондовые индексы завершили последний день месяца снижением котировок (S&P -0.31%). Негативным фоном для рынка стали данные по индексу производственной активности в Чикаго, который неожиданно уменьшился до 46.1 пункта при прогнозах роста до 52 пунктов.

На рынке казначейских облигаций уровни доходностей остались на своих прежних уровнях. С открытия торговой сессии ставки пошли несколько вверх после пересмотра оценки снижения ВВП во 2-ом квартале до -0.7% с объявленных ранее -1%. Однако, после выхода слабых данных по индексу производственной активности доходности КО США опустились до уровней закрытия предыдущего дня. В частности, по итогам дня UST-10 остался на уровне 3.3%.

В среду на рынке российских евробондов сохранялся позитивный настрой. Котировки вновь достигли годовых максимумов, в частности наиболее ликвидный суверенный выпуск Rus-30 прибавил более 1 п.п., закрывшись в районе 109.2% от номинала. Таким образом, доходность Rus-30 опустилась уже ниже 6% годовых. В результате, спрэд между Rus-30 и UST-10 сузился сразу на 20 б.п. до 270 б.п. CDS-5 на Россию на протяжении всей недели остаются в своем узком диапазоне, снизившись вчера всего на 2 б.п. до 210 б.п.

Рублевые облигации

Как мы и ожидали, ситуация на денежном рынке начала вчера постепенно выправляться, ставки overnight снизились на 100-150 б.п. Это способствовало росту активности в секторе рублевого долга. Интерес инвесторов вернулся в облигации энергетиков и телекомы, дающие чуть более высокую доходность, чем «голубые фишки».

Состоявшиеся вчера аукционы Минфин имели неожиданный результат. Несмотря на двукратную переподписку, Минфин разместил лишь по 50-60% от объема эмиссии каждого выпуска. Очевидно эмитент и инвесторы не сошлись в оценке справедливой доходности. После снижения ставки рефинансирования Минфин хотел занять средства по более низкой ставке. В то же время, инвесторы, ориентируясь на проблемы с ликвидностью – хотели получить премию к рынку.

В результате установленная Минфином доходность (10,2% по 2-летнему выпуску и 11,3% - по 5-летнему) не удовлетворила большинство участников. Инвесторы предпочли перенаправить неиспользованные средства в облигации Москвы, доходность которых на 100-130 б.п. выше при сопоставимой дюрации. Как следсвтие, объем торгов в секторе облигаций Москвы был достаточно высоким, сделки были по-прежнему сосредоточены преимущественно в облигациях 56-ой и 62-ой серий, которые показали ценовой рост на 0,7-1,2%.

Макроэкономика

Прирост валютных депозитов в августе оказался выше, чем рублевых вкладов; НЕГАТИВНО

Банк России опубликовал вчера статистику по банковскому сектору за август. С точки зрения объемов кредитования, изменений практически не наблюдается: кредиты экономике остались без изменений, тогда как розничные кредиты сократились еще на 0,6% по сравнению с июлем.

Основной сюрприз продемонстрировала статистика по депозитам. Так, депозиты населения в валюте подскочили на 2,2% за месяц, тогда как рублевые вклады прибавили всего 0,3%. В номинальном выражении валютные депозиты увеличились до $63,8 млрд по сравнению с $62,1 млрд на конец июля. Соответственно, их доля в структуре депозитов незначительно превысила 30%. На наш взгляд, это свидетельствует о сохраняющейся нервозности населения, вызванной волатильностью валютного курса и ожиданиями девальвации к концу года.

Доля просроченных кредитов в августе составляла 5,7% от объема корпоративного кредитного банковского портфеля и 6,2% - по розничным кредитам. Признаков оживления кредитования по-прежнему не наблюдается. В то же время, тот факт, что размер корпоративного кредитного портфеля практически не изменился, а снижение розничного портфеля оказалось не столь сильным как в предыдущие месяцы, дает надежду на исправление ситуации в ближайшие месяцы. Мы ожидаем, что направление на рост кредитного портфеля будет инициирован госбанками, в частности, - ВТБ, который получил 180 млрд руб госсредств. Кроме того, поддержка может поступить от бюджета: финансирование бюджетного дефицита в размере 1,6 трлн руб до конца года вынудит банки использовать поступающие средства либо для операций на финансовых рынках, либо – для кредитования. В случае стабильности валютного курса, часть поступивших средств может быть использована на кредитные нужды.

ЦБ сохраняет свое присутствие на валютном рынке; НЕЙТРАЛЬНО

Программа кредитно-денежной политики ЦБ предусматривает сохранение присутствия монетарных властей на валютном рынке.

ЦБ вчера опубликовал сценарии кредитно-денежной политики на 2010-2012 гг, предусматривающие цены на нефть в диапазоне $45-80/баррель в 2010 г, $45-87/баррель – в 2011 г и $45-95/баррель – в 2012 г. Из документа следует, что сохранение управляемого плавающего курса рубля и присутствия ЦБ на валютном рынке остается приоритетом.

Хотя ЦБ указывает на режим инфляционного таргетирования, как свою потенциальную долгосрочную задачу, в реальности дело обстоит по-другому. В периоды номинального ослабления рубля ЦБ будет сохранять нейтралитет. Однако при укреплении национальной валюты, очевидно, что ЦБ выйдет на рынок. По этой причине, при реализации оптимистичного сценария при цене на нефть $80/баррель резервы ЦБ могут вырасти до $472 млрд к концу 2010 г и до $664 млрд при цене $95/баррель в 2012 г. Этот сценарий предполагает, что Россия намеревается стерилизовать положительное сальдо счета текущих операций для сохранения относительно слабого рубля.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: