Стратегия

BMBI, итоги августа 09 г.: YTM – 15.8 % (-64 б.п.); HPR – 21.3 %

Совокупный доход от вложения в рублевые корпоративные облигации в июле составил 1.8 % годовых, доходность за период владения – 21.3 % годовых. Средневзвешенная доходность корпоративных облигаций снизилась на 64 б.п. с 16.44 % до 15.8 % годовых.

Августовское снижение несколько блекнет на фоне рекордного снижения доходности в апреле-июле, однако не стоит забывать, что совокупный объем размещений корпоративных облигаций в августе превысил 65 млрд руб. (не считая 4 выпусков АИЖК объемом 28 млрд руб.). Аналогичный объем размещений в июле (за исключением 4 выпусков РЖД объемом 40 млрд руб.) составил 48.75 млрд руб.

Доходность облигаций blue chips по состоянию на 31 августа составила 11.9 % годовых (дюрация индекса 1.4 года). Второй месяц подряд лидером снижения доходности становятся инструменты эмитентов 3-го эшелона (-329 б.п.). Доходность сегмента достигла 25 %. Средняя доходность облигаций Москвы снизилась незначительно – с 13.05 % до 12.9 % годовых. В августе можно было заработать и в секторе госбумаг, доходность которого снизилась на 20 б.п., с начала года инвестиции в сектор ОФЗ все еще остаются в негативной зоне, что неудивительно, учитывая щедрые предложения Минфина на аукционах.

В конце июля номинальный объем попадающих в расчет индекса корпоративных облигаций превысил отметку 1.0 трлн. руб., что в последний раз было зафиксировано в начале ноября 2009 г. В августе тенденция сохранилась, а номинальный объем рынка увеличился до 1016 млрд руб.

Капитализация корпоративных облигаций составила 989 млрд руб. (соответствует данным на начало октября 2008 г.).

Внутренний рынок

Покупки с новыми силами

Вернувшиеся из отпусков участники рынка с новой силой ринулись покупать облигации на вторичном рынке. В лидеры роста выбились облигации РЖД-16 и РЖД-12, Москва-45 и СамарОбл-5, отыграл вчерашнее падение выпуск Магнита.

Полным ходом идет реструктуризация облигаций Авиакомпании Сибирь – вчера компания выкупила еще 230 млн руб. строго по графику реструктуризации.

Мосэнерго установило ставку 7-10-го купонов по облигациям серии 01 в размере 12.5 % годовых, поскольку это на 100 б.п. выше чем результаты недавнего аукциона, правда и бумага 2-летняя, а не годовая, мы ожидаем, что процент предъявивших к оферте будет невелик.

Белон: пока не договорились

В ходе торгового дня совокупный оборот по облигациям Белон-2 превысил 200 млн руб. Правда, учитывая, что исполнение оферты традиционно проходит после 16.00, в рамках основной оферты могли быть выкуплены бумаги только на сумму 48.5 млн руб. Судя по размеру лотов, выкуп производился у держателей небольших пакетов (максимальный объем – 3.3 млн руб.).

Ведомости сообщают, что Белон исполнил дополнительную (новую) оферту; вероятно, сделки на сумму 150 млн руб. в РПС и есть отражение этой оферты. Таким образом, получается, что эмитенту удалось реструктурировать не более половины займа (150 = 15% * 2000).

Напомним, что совокупный объем выпуска составляет 2 млрд руб., в августе стало известно о готовящейся реструктуризации займа. Официальной информации по ходу переговоров или реструктуризации пока не поступало.

Глобальные рынки

UST: снова в шорт-листе инвесторов

US Treasuries вчера получили двойную поддержку – слабеющие рынки акций вынудили инвесторов обратиться к более надежным активам, а успешные аукционы, проведенные вчера Минфином (bid-to-cover ~ 3.88 X против традиционных 2.5X), закрепили успех госбумаг. Результат закономерен – доходность 10-летних нот опустилась до 3.4 %, 30-летние ноты торгуются с доходностью 4.18 %.

Развеять «азиатский морок» на американском фондовом рынке не помог даже довольно сильный отчет о производственной активности (Chicago PMI). Индекс в августе не только существенно вырос со своего предыдущего значения (50 пунктов против 43.4 пунктов в июле), но и оказался существенно лучше прогнозов (47.2 пункта).

Не спас рынки от падения и рост активности на рынке М&А – компания Walt Disney вчера сообщила о покупке Marvel Entertainment Inc., а нефтесервисная компания Baker Hughes решила приобрести BJ Services.

Сегодня восточные соседи имеют все шансы исправить ситуацию – с утра азиатские фондовые площадки прибавляют в цене после объявления о самым быстром за последние 16 месяцев росте промышленного производства в Китае.

Сентябрь 2009: to be or not to be?

По традиции сентябрь-октябрь складываются самым неприятным образом для рискованных инвесторов, в том числе фондовых игроков и покупателей долга EM. Поэтому неудивительно, что и для российских участников соблазн зафиксировать полугодовую прибыль от роста фондовых индексов и российских бондов сейчас крайне велик. В то же время до сих пор четкой фиксации прибыли в российском сегменте мы не видели – с началом нового квартала неопределенность усиливается, однако бежать продавать инвесторы не торопятся, что уже не так уж плохо.

Основной вопрос, который задают и будут продолжать задавать инвесторы: действительно ли глобальная экономика демонстрирует устойчивые признаки восстановления, насколько быстрым оно будет, и оправдан ли столь значительный рост фондовых индексов и облигаций по всему миру. Как изменится ситуация, как только эффект от мер поддержки начнет ослабевать, не погрузится ли экономика вновь в пучину рецессии, после того как мировые регуляторы объявят о сворачивании антикризисной политики, – that is the question. Разумеется, что настроения на рынке российского долга будут, как и прежде, в первую очередь зависеть от глобальной конъюнктуры, и здесь внимание по-прежнему будет приковано к таким показателям как рост производственной активности, состояние потребительского сектора, инфляционные ожидания, результаты корпоративного сектора, состояние глобальной финансовой системы.

Сегодня рынки получат довольно приличную порцию важных экономических данных: данные по розничным продажам в США и Германии, индексы PMI в Великобритании, ЕС и США. Завтра будут опубликованы данные по ВВП еврозоны по итогам 2-го квартала, а также решение по ставке ЕЦБ и соответствующий пресс-релиз главы банка и т.д.

Российские евробонды: затишье

Неудивительно, что на этом фоне российские евробонды вчера почти не сдвинулись с места – несмотря на довольно негативный день на Уолл-Стрит, падения котировок не последовало, однако и рост был крайне скромным. Самое значительное изменение в цене показал годовой евробонд KuzbassUgol’10, котировки которого, кстати, растут на протяжении последнего месяца. В остальном рост корпоративного сегмента не превысил 15 б.п. В банковском секторе активность также была довольно скромной. В суверенном сегменте спросом пользовался короткий сегмент кривой евробондов, тем временем Россия'30 не смогла закрепиться ниже 7 % по доходности.

Корпоративные новости

ОГК-2 отчиталась по МСФО за 1-ое полугодие 2009 г.

Вчера ОГК-2 первой из генерирующих компаний опубликовала отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2009 г.

Отчетность ОГК-2 по МСФО оказалось близка к ранее опубликованной бухгалтерской отчетности по российским стандартам. Так, согласно отчетности по МСФО, чистая прибыль компании выросла на 720 млн руб., тогда как по российским стандартам прибыль выросла на 850 млн руб. (со 196 млн до 1 046 млн руб.). Рентабельность компании по операционной прибыли и по чистой прибыли, согласно международным стандартам, составила 7.0 % и 4.2 % соответственно, что, по нашим оценкам, является самым низким показателем среди ОГК. Наиболее важный фактор, повлиявший на рост прибыли ОГК-2, – неравномерная индексация тарифов на электроэнергию и газ. В январе тарифы на электричество выросли в среднем на 19 %, в то время как цены на газ растут поквартально. В результате во 2-м полугодии рентабельность компании должна снизиться.

Кроме того, значительное влияние на рост прибыли оказало сокращение расходов на персонал на 700 млн руб.

Можно отметить, что в 1-м полугодии ОГК-2 удалось обеспечить безубыточность всех филиалов. Убыточные в прошлом году станции либо сокращают свои затраты (Серовская ГРЭС), либо увеличивают выручку (Псковская ГРЭС). Кроме того, по сравнению с прошлым годом продолжает расти значение наиболее эффективной Сургутской ГРЭС – эта станция получила 60 % операционной прибыли всей компании против 46 %-ной доли в прошлом году.

Согласно материалам компании, увеличение дебиторской задолженности в основном связано с переклассификацией авансов поставщикам в размере 8.5 млрд руб. из незавершенного строительства в дебиторскую задолженность. Таким образом, активы компании сократились, а дебиторская задолженность выросла.

Мы полагаем, что внесписочные облигации ОГК-2 (13.2 % к погашению в июле 2010 г.) с учетом того, что они не входят в ломбардный список ЦБ, слегка переоценены рынком.

Дальсвязь отчиталась по МСФО за 1-ое полугодие

Вчера Дальсвязь опубликовала хорошие финансовые результаты по МСФО за 1-ое полугодие 2009 г. Продемонстрировав рентабельность по EBITDA на уровне 38 %, компания имеет очень скромную долговую нагрузку (чистый долг/EBITDA – менее 0.8х.).

Мы считаем, что бонды Дальсвязи (12-14 %) – очень надежное вложение с низким уровнем кредитного риска.