Дальсвязь: итоги 1 полугодия 2009 года

Вчера ОАО «Дальсвязь» опубликовало отчетность по итогам 1 полугодия 2009 года в соответствии с МСФО. Вслед за 1 кварталом Компания также продемонстрировала достаточно сильные финансовые результаты и по тогам 6 месяцев – Оператор продолжил укрепление своего кредитного профиля, увеличивая эффективность деятельности и сокращая уровень долговой нагрузки.

Среди наиболее значимых моментов итогов деятельности «Дальсвязи» в 1 полугодии 2009 года мы отмечаем:

- Опережающий рост выручки Оператора над динамикой расходов (выручка выросла на 9,9%, расходы - на 7,9%). Увеличение размера выручки Компании произошло, главным образом, благодаря наиболее динамичному сегменту услуг по передаче данных и телематических услуг (Интернет) на 31,9% до 2,342 млрд руб. и местной связи, поступления от которой возросли на 10,3% до 3,205 млрд руб. Первостепенным драйвером роста доходов сегмента передачи данных и Интернета стали поступления от услуг интерактивного цифрового телевидения (на 70,1% до 106,3 млн. руб. к 1 полугодию 2008 года), что было обусловлено увеличением числа пользователей в отчетном периоде на 109,6% до 62,240 тыс. абонентов, а также услуг ШПД (на 44% до 1,822 млрд руб.) в результате расширения абонентской базы на 57,0% до 373,196 тыс. Рост поступлений в сегменте местная связь был обеспечен увеличением тарифов с 20 сентября 2008 года и 1 марта 2009 года на 11,2% и 8,7% соответственно, при том, что по итогам полугодия абонентская база сократилась на 0,6% до 1,621 млн. На 30 июня 2009 года доля от услуг местной связи в суммарной выручке Оператора составила 38,5% (+0,5 п.п. к 1 полугодию 2008 года), а от услуг передачи данных и Интернета - 28,1% (+4,9 п.п.).

- Уверенный рост эффективности деятельности: показатель EBITDA увеличился на 12,5%, а рентабельность EBITDA достигла 37,9%, прибавив за год 0,9 п.п., что стало возможным благодаря эффективному контролю за издержками и активному росту доли высокомаржинальных услуг связи в совокупной выручке Компании. Кроме того, Оператор показал хороший рост чистой прибыли на 28,7% до 1,435 млрд руб., при этом рентабельность по чистой прибыли возросла на 2,5 п.п. до 16,8%.

- Сокращение финансового долга Компании на 10,9% до 5,245 млрд руб. и снижение уровня долговой нагрузки по соотношению Финансовый долг/EBITDA, которое уменьшилось за год, по нашим оценкам, с 1,16 до 0,85х. Доля краткосрочной части долга Оператора составила на 30 июня 2009 года 54,4% (или 2,851 млрд руб.), увеличившись с 43,6% по состоянию на начало 2009 года, что ухудшает временную структуру долга. Но, на наш взгляд, этот факт не критичен для финансового устойчивости Компании, учитывая имеющиеся на ее счетах денежные средства в размере 401 млн. руб. и свободный денежный поток в размере 1,541 млрд руб. в 1 полугодии текущего года, а также открытую кредитную линию от Связь-Банка с неиспользованным лимитом в размере 1,2 млрд руб. Кроме того, принимая во внимание высокое кредитное качество Компании, мы считаем, что у «Дальсвязи» не возникнет сложностей с привлечением в дальнейшем денежных средств, как для рефинансирования текущей задолженности, так и осуществления капитальных вложений, которые в 2009 году запланированы руководством Оператора в размере 2,9 млрд руб. Валютные риски Оператора минимальные, поскольку, согласно отчетности, по состоянию на 30 июня 2009 года у Компании не имелось валютной задолженности.

Денежный рынок

В последний день лета банки продолжили наращивать остатки на счетах в ЦБ, увеличившиеся с 815,2 млрд до 868,8 млрд руб. При этом корсчета сократились на 34 млрд до 598 млрд руб., а депозиты, напротив, значительно выросли – на 87,8 млрд до 270,8 млрд руб.

Прирост общего показателя ликвидности, по-видимому, был обусловлен очередным расходованием средств госбюджета, поскольку задолженность кредитных организаций по основным инструментам рефинансирования, предлагаемым Банком России, изменилась не столь существенно: объем коротких операций РЕПО с ЦБ снизился на 7 млрд руб., а кредиты, попадающие в категорию «другие», увеличились на 21,5 млрд руб.

Приток дополнительной ликвидности из бюджета положительным образом сказался на конъюнктуре денежного рынка. Стоимость ресурсов overnight на межбанке с утра не превышала 7% и, равномерно снижаясь в течения дня, под вечер опустилась до 4-5%. Аналогичным образом события развивались в сегменте операций валютный своп, где цены на денежные средства не выходили за рамки 5-7%.

Представители Минфина в своих заявлениях ориентировали на то, что во втором полугодии интенсивность расходования средств бюджета значительно повысится, и можно ожидать, что в условиях стабильности на валютном рынке (как минимум) новые транши госресурсов будут определять благоприятную конъюнктуру на денежном рынке.

По результатам вчерашнего беззалогового аукциона ЦБ банки на 5 недель привлекли 71,4 млрд из 100 млрд руб. возможных. Ставка отсечения была определена на уровне 11,26%, при минимальной - 11,25%. Как мы видим, в последнее время стоимость коротких ресурсов на межбанке практически не превышает 7%, более того, уже сейчас под залог валюты можно привлечь месячные ресурсы по ставке 8%. Отсюда следует вывод, что сравнительно высокий спрос на беззалоговые ресурсы может свидетельствовать об определенных проблемах с ликвидностью, которые испытывают банки второго эшелона (в силу накладываемых условий основные участники 5-недельного аукциона). Сегодня ждем итоги следующего аукциона – Минфина, размещающего 120 млрд руб. - на 3 месячный срок.

Внутренний валютный рынок живет «по своим законам». На глобальных сырьевых рынках вчера наблюдалась коррекция цен на нефть, в частности Brent опустилась ниже 70 долл. за барр. Вследствие этого стоимость бивалютной корзины вчера подорожала до 38 руб. (37,82 руб. на закрытии предыдущего дня). Сегодня к утру на внешних рынках сложилась довольно-таки нейтральная обстановка: западные фондовые рынки закрылись в небольшом минусе, а «более актуальные» азиатские в незначительном плюсе, нефть котируется в районе 70 долл. В отсутствие выраженного сигнала участники отечественного валютного рынка предпочитают проявлять осторожность – с открытием стоимость бивалютной корзины находилась на прежнем уровне – около 38 руб.

Долговые рынки

Проводить лето торговые площадки предпочли «в красном». А если серьезно, то давление коррекции на азиатских рынках оказалось столь суровым, что у остальных фактически не хватило сил оказать «достойное сопротивление». По идее, опубликованные вчера индексы деловой активности сразу трех американских штатов (Чикаго, Висконти и Далласа) должны были поддержать покупательский спрос на фондовых площадках. Вместе с тем, происходящее в сырьевом сегменте, где цены на нефть опустились ниже 70 долл. за барр., не позволило переориентироваться на рисковые активы. Американские фондовые площадки закончили день снижением основных индексов почти на 1%.

В тоже время казначейские обязательства находились на волне спроса, позволяющего им терять в доходности. Так, по 10-летним UST, несмотря на достаточно высокую волатильность в течение дня, доходность снизилась до 3,4% годовых (-5 б.п. относительно предыдущего закрытия).

Сегодняшний день на международных площадках вполне может развиваться по несколько иному сценарию, чем вчера, поскольку «навигатор» торговых настроений – азиатские площадки – выглядит несколько увереннее, чем вчера. «Локомотивом» оптимизма стал опубликованный в Китае индекс деловой активности, который в августе составил 55 против 52,8 за июль. На фоне этих данных несколько иначе складывается ситуация и в сегменте нефти, где котировки «черного золота» начали постепенно восстанавливаться и по сорту WTI уже выше 70 долл. за барр. Вместе с тем, говорить о том, что одного показателя достаточно для восстановления уверенности участников рынках в радужных перспективах, весьма опрометчиво – хотя азиатские фондовые индексы и находятся в зоне положительных значений, этого слишком мало, чтобы компенсировать предшествующий обвал. Насколько мы понимаем, исходя из преобладающих в СМИ заявлений крупных инвестиционных фондов, все больше участников склоняются к тому, что заявления о переходе в стадию восстановления экономики были несколько поспешными и рост, который наблюдался в последнее время, представляет собой результат преобладающих спекулятивных операций, не имеющих качественной фундаментальной поддержки. Исходя из этого, все более оправданной и неизбежной представляется рыночная коррекция, мотивом для окончания которой будет выступать новый поток позитивных характеристик ведущих экономик.

Инвесторы в рублевые еврооблигации «исправно» поддерживали коллег в Лондоне, отмечающих «Summer bank holiday», и провели вчерашний день, «не перегружаясь» сделками. На фоне общего «штиля» отметим лишь единичные сделки в Russia-30, подвинувшие котировки в диапазон 102,375% - 102,5%. При этом к закрытию торгов ценовой диапазон суверенного бонда расширился до 102,25% - 102,5%.

В отношении сегодняшнего дня отметим, что вряд ли инвесторы в российские риски проигнорируют вчерашнюю коррекцию, следствием чего является открытие рынка с «гэпом» вниз. В дальнейшем же ситуация будет тесно коррелировать с остальными площадками, где настроения представляются нам весьма неоднородными.

Рублевому сегменту чуть-чуть не хватило «запала», чтобы закончить лето на позитивной волне. Несмотря на необходимость поддержания более показательной положительной переоценки в последний день месяца, участникам пришлось смириться с фиксацией, которая выглядела неизбежной на фоне происходящего на остальных торговых площадках. Итак, по итогам вчерашних торгов при минимальных оборотах снижение котировок по наиболее ликвидным бондам составило от 10 до 40 б.п.

Новый месяц на локальном рынке начинается при смешанных настроениях, однако сохраняющаяся достаточно комфортной ситуация с ликвидностью обещает поддержку умеренному оптимизму инвесторов, сосредоточенных на формировании портфелей на осень. Как мы уже отмечали ранее, интерес участников ориентирован, главным образом, на первичное предложение, и в этом свете актуальным становится вопрос, как скоро Северсталь реализует полученное ею разрешение на размещение биржевых облигаций на 45 млрд руб., что было анонсировано вчера.

Сегодня участникам рынка представится возможность поддержать собственную ликвидность, приняв участие в аукционе по размещению средств Минфина на депозитах. В сегменте первичных размещений наиболее значимым, на наш взгляд, является размещение на ММВБ бумаг МРСК Юга, по которым книга заявок была сформирована на прошлой неделе, и еще до начала торгов бумага котируется на уровне 100,6% - 101%. Что касается остальных аукционов, запланированных на сегодня, отметим лишь, что успешность их проведения будет определяться лояльностью инвесторов к процессу реструктуризации уже существующих обязательств, которые не были выполнены своевременно.

Из наиболее заметных новостей отметим довольно оптимистичный купон на уровне 14% годовых до погашения через 2 года, который Группа «Юнимилк» установила по своим облигациям (выпуск объемом 2 млрд руб., оферта 10 сентября 2009 года). Отмечая выглядящий на фоне последних размещений агрессивным настрой эмитента в отношении стоимости заимствования, подчеркнем, что вряд ли обозначенный уровень «задержит» участников в бумагах, не имеющих статуса «ломбардных» и характеризующихся достаточно слабой ликвидностью. При этом, как сообщалось ранее, сам Юнимилк неоднократно озвучивал факт проводимой подготовки к выполнению обязательства по досрочному выкупу. Таким образом, уже не долго осталось ждать того момента, когда будет ясна картина, насколько хорошо подготовилась компания к оферте и насколько участники рынка допускают сохранение позиций в выпусках компаний, не относящихся к «первому эшелону».

Новый купон до погашения анонсировало и ОАО «Мосэнерго» по облигациям серии 01, при этом обозначенная ставка на уровне 12,5% годовых до погашения в 2011 году (YTM 12,83%), как мы можем наблюдать, несет в себе премию к недавнему размещению годовых биржевых бумаг Мосэнерго, с купоном 11,45% годовых (YTM 11,48%). Исходя из этого, шансы сохранить облигации серии 01 в рынке мы оцениваем как довольно высокие.