МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[01.09.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера активность инвесторов на рынке выросла, основной торговый оборот был сосредоточен в длинных выпусках, наибольшим спросом продолжают пользоваться бумаги второго-третьего эшелона.

Котировки ОФЗ показали разнонаправленное движение в пределах 0.1%, цена ОФЗ 46018 выросла на 0.08% до 105.22, общий уровень доходности длинных выпусков снизился на 1 б.п. до 7.11-7.57% годовых.

Среди облигаций Москвы наиболее активно торговался 39-ой выпуск, котировки которого выросли на 0.1%, а спрэд к ОФЗ сузился на 2 б.п. до 28 б.п. В субфедеральном секторе торги протекали достаточно вяло, наиболее активно торговались облигации Мособласть-5, котировки которых прибавили 0.05%. В корпоративном первом эшелоне ценовые уровни практически не изменились, наиболее активно торговались облигации РЖД.

Во втором/третьем эшелонах сохраняются выборочные покупки (в основном наиболее доходных выпусков), традиционным лидером роста остаются облигации ЦТК-4, котировки которых вчера достигли уровней 117.3.

С началом сентября мы ожидаем активизацию покупок на рынке, т.к. крайне высокие цены на нефть означают, что уровень рублевой ликвидности будет только увеличиваться. Единственно, что сможет удовлетворить возможный всплеск спроса на рублевые облигации с началом осени – это активизация эмитентов на первичном рынке.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы меняем рекомендацию по облигациям ТМК с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 102.4-102.70.

Мы меняем рекомендацию по облигациям ЦТК-4 с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 112.5-113.00.

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства
облигаций в 2005 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера на рынке US Trys продолжилось ралли, доходность 10Y UST, которая постепенно снижалась весь день, резко снизилась после выхода достаточно слабых экономических данных, достигнув уровня в 4% годовых. Оттолкнувшись от этих уровней, доходность 10Y UST закрылась на уровне 4.02-4.04%, что на 6-8 б.п. ниже предыдущего закрытия.

На этом фоне суверенные еврооблигации РФ выросли, повторяя динамику US Trys, Россия-30 вчера закрылась на уровне 114.325-114.375, сократив спрэд до 130 б.п. Сегодня с утра Россия-30 торгуется на уровне 114.375-114.5, при спрэде в 129-130 б.п. Существенный рост вчера показали и длинные корпоративные выпуски, котировки которых прибавили порядка 1 п.п. Стоит отметить, что Россия-30 за 8 месяцев выросла с 102 до 114.5, сократив спрэд к US Trys до 130 б.п. Мы рекомендовали к покупке Россия-30 при доходности 10Y UST порядка 4.4% годовых, ожидая снижения доходности американских бумаг до 4% годовых уже к началу осени. Сейчас наши ожидания полностью оправдались. В связи с этим мы меняем нашу рекомендацию по Россия-30 с «покупать» на «держать». Мы рекомендуем начать фиксировать часть позиций по Россия-30 (до 25% от портфеля), а при дальнейшем снижении доходности 10Y UST (до 3.8-3.9% годовых), сокращать позиции в Россия-30.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.