Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичного рынка рублёвых облигаций


[01.08.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Республика Хакасия (—/—/BB-) планирует 9 августа разместить облигации объемом 2 млрд. руб. Ориентир доходности — 9.0 – 9.5% годовых.

Купонный период составит 3 месяца, ставка купона будет определена на конкурсе, проводимом в дату начала размещения.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

При ценообразовании Хакасии ориентиром выступают последние размещения бондов Липецкой области и Чувашии. Хакасия по размеру ВРП и уровню доходов бюджета практически в два раза уступает Липецкой области и Чувашии. При этом уровень долговой нагрузки сравниваемых регионов в терминах "Долг/Собственные доходы" примерно сопоставим.

Сильной стороной всех сравниваемых регионов является наличие контроля и поддержки из федерального бюджета. Долг рассматриваемых регионов имеет комфортный график погашения, распределенный на 2012 - 2015 годы. Учитывая меньший масштаб бизнеса и на одну ступень меньший уровень кредитного рейтинга, справедливый уровень первичного размещения облигаций Хакасии должен предполагать премию к Липецкой области и Чувашии. Таким образом, покупка облигаций Хакасии интересна при доходности от середины маркетируемого диапазона и выше: 9,25 - 9,50% годовых. Данный диапазон предполагает премию 227-252 б.п. к кривой ОФЗ, по сравнению с премией 220 б.п., сформированной при первичном размещении Липецкой области и Чувашии.

Белгородская область (Ba1/—/—) в 12:00 мск 31 июля открыла книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций объемом 5 млрд. руб.

Заявки будут приниматься до 16:00 мск 9 августа. Техническое размещение 5-летних бумаг на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 14 августа.

Организатор: ФК Уралсиб, ВТБ Капитал, Росбанк. Ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 7,85% - 8,10% (YTM 9,03 - 9,30%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Белгородская область превосходит по уровню кредитных рейтингов, а также по уровню доходов бюджета Липецкую обл., Чувашию, Хакасию.

Учитывая более сильный кредитный профиль, премия 180-210 б.п. к кривой ОФЗ при первичном размещении облигационного займа Белгородская области выглядит справедливо.

В то же время хочется отметить, что корпоративные эмитенты финансового сектора сейчас предлагают более интересную доходность.

ВЭБ Лизинг, серии 07 маркетируется с доходностью в диапазоне 9,20 - 9,31% годовых (оферта через 3 года). Премия к ОФЗ составляет 190-201 б.п.

Банк ДельтаКредит, серии БО-3 маркетируется в диапазоне 9,46 - 9,99% годовых (оферта через 1 год). Премия к ОФЗ составляет 245-295 б.п. Кредитный рейтинг обоих эмитентов выше, чем у Белгородской области.

Самарская область (Ba1/ВВ+/—) планирует 1 августа в 12:00 открыть книгу заявок инвесторов на доразмещение облигаций объемом 3,457 млрд. руб., которое состоится 2 августа. Ориентир доходности — 9.0 – 9.5% годовых.

Купонный период составит 3 месяца, ставка купона будет определена на конкурсе, проводимом в дату начала размещения.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Доходность по доразмещаемому выпуску Самарской области серии 35008 на уровне 9,3% при дюрации ~1,9 года смотрится интересно.

Премия к кривой ОФЗ составляет 240 б.п. и является самой высокой из размещенных в текущем году субфедеральных бондов.

После размещения 20.06.2012 г. первой части займа серии 35008 в 6,5 млрд руб. котировки Самарской области выросли и текущая эф. доходность выпуска составляет 8,63% при доходности первичного размещения 9,31%.

Очевидно, премия, которую Самарская область готова давать по доразмещаемым бондам, связана с острыми потребностями в привлечении финансирования, большим объемом займа и забитием лимитов на регион у инвесторов. В абсолютном размере долг Самарской области в десять раз превосходит долг Хакасии.

НЛМК (Baa3/BBB–/BBB–) планирует 23-24 июля провести book building биржевых облигаций БО-04 объемом 5 млрд. руб.

Организаторы: ИК "Тройка Диалог", Газпромбанк. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,15-8,35% годовых, ему соответствует доходность к 2-летней оферте на уровне 8,32-8,52% годовых.

Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 30 июля.

Размещение отменено.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По итогам I кв. 2012 г. НЛМК продемонстрировал нейтральные результаты по US GAAP. Компания увеличила выручку на 1% к IV кв. 2011 г. - до $3,09 млрд. и EBITDA – на 16% - до $0,43 млрд. При этом плавно продолжила расти долговая нагрузка компании – общий дол увеличился на 2% - до $4,47 млрд. при росте показателя долг/EBITDA – до 2,13х (1,94х – в 2011 г.) и чистый долг/EBITDA – до 1,69х с 1,49х по итогам 2011 г.

На этом фоне S&P пересмотрело прогноз по рейтингам НЛМК на «негативный», объяснив свое решение ухудшением прибыльности и кредитных характеристик компании. В результате по итогам пересмотра рейтингов НЛМК может лишиться одной оценки кредитного качества инвестиционной категории. Впрочем, прогноз по рейтингам от Moody’s и Fitch остается «стабильным».

В целом, данный негативный фактор частично уже учтен в котировках облигаций НЛМК, которые торгуются с премией порядка 30 б.п. к облигациям компаний с рейтингами инвестиционного уровния. Прайсинг по новому выпуску НЛМК предлагает премию к кривой ОФЗ на уровне 160-180 б.п. или порядка 10-30 б.п. к собственной кривой. Учитывая возможные риски понижения рейтинга компании, рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.

ВТБ (Baa1/BBB/BBB) 23 июля в 11.00 по мск открыл книгу заявок на покупку биржевых облигаций серий БО-08 и БО-19 на общую сумму 25 млрд. рублей. Книга открыта до 15.00 по мск 25 июля, техническое размещение запланировано на 27 июля.

Организатор: ВТБ Капитал.

По выпуску предусмотрена возможность досрочного погашения облигаций. Объем выпуска серии БО-08 составляет 10 млрд. рублей, серии БО-19 - 15 млрд. рублей.

Размещение отложено.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что прайсинг по выпуску пока не известен. Отметим, что в сегменте евробондов кривая ВТБ торгуется существенно выше кривой других госбанков с инвестиционным уровнем рейтинга – РСХБ и ВЭБа – с премией порядка 115-125 б.п.

В рублевом сегменте рынка данного дисбаланса в доходностях госбанков I эшелона не наблюдается - обращающиеся рублевые облигации банка торгуются на рынке с премией к кривой госбумаг на уровне 175-185 б.п. при 180-200 б.п. по РСХБ и 140-160 б.п. – по кривой ВЭБа.

На наш взгляд, это связано с меньшей ликвидностью локального рынка и весьма ограниченного круга инвесторов, крупнейшими из которых являются сами госбанки, в то время как сегмент евробондов демонстрирует более справедливый прайсинг ВТБ на фоне слабых последних финансовых результатов банка. В частности, Fitch Ratings понизило рейтинг устойчивости банка ВТБ до "bb-" с "bb". Как отмечает Fitch, понижение данного рейтинга банка отражает умеренную капитализацию банка, усилившиеся опасения относительно аппети та/терпимости к риску и волатильности финпоказателей, а также высокий уровень рисков в портфеле кредитов и других активов банка. Dыпуск Perpetual Tier 1 Bond банком частично снимет проблему снижения уровня достаточности капитала ВТБ, показатель Н1, которого находится на уровне 11,89% по итогам II кв. 2012 г.

В результате, для рыночного размещения новых выпусков ВТБ инвесторы могут потребовать дополнительную премию к рынку – на наш взгляд, при оферте 1,0-1,5 года выпуски были бы интересно с премией от 200-220 б.п. к кривой ОФЗ.

Банк «Ренессанс Капитал» (B2/B/B) установил ориентир ставки 1-го купона биржевых облигаций серии БО-02 объемом 4 млрд. рублей на уровне 12,5-13% (YTP 12,89-13,42%) годовых к годовой оферте.

Организаторы: Промсвязьбанк, УРАЛСИБ, Ренессанс. Заявки на 3-летние бумаги принимались до 17:00 мск 24 июля. Техническое размещение бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ было запланировано на 26 июля.

Размещение отложено.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Банк «Ренессанс Капитал» демонстрирует темпы роста, опережающие среднеотраслевые показатели. В 2011 г. активы Банка выросли на 51%, а за 6 мес. 2012 г. – на 14%. По МСФО-отчетности на 30.06.2012 г. активы Банка составили 70,2 млрд. руб. Драйверами роста бизнеса выступают расширение розничной сети, развитие интернет продаж, рекламная поддержка и привлекательный продуктовый портфель. На 30.06.2012 г. Банк обладал 116 собственными отделениями и 18 443 точками выдачи кредитов в розничных сетях (75 отделений и 11 100 точек на 31.12.2010 г.).

Качество кредитного портфеля улучшается. На конец 2011 г. показатель NPL 90+ составил 4,6%, по сравнению с 6,3% в 2010 г. и 20,0% в 2009 г. Улучшение качества кредитного портфеля обусловлено как общим повышением платежеспособности заемщиков в России, так и улучшением процедур андеррайтинга и предупреждения возникновения просроченной задолженности в Банке.

Ресурсная база Банка растет благодаря активному привлечению вкладов физических лиц. В 2011 г. прирост средств населения в Банке составил 96%, в то время как прирост депозитов по банковскому сектору России в 2011 г. составил всего 20,9%. Зависимость от рыночного фондирования снижается. Доля средств, привлеченных путем выпуска ценных бумаг на 30.06.3012 г. составила 15 % от обязательств (по сравнению с 20% на 31.12.2011 г. и 25% на 31.12.2010 г.). В первом полугодии текущего года Банк погасил выпуск облигаций серии 02 и серии 03. Объем выплат в счет погашения номинальной стоимости бумаг составил 1,2 и 2,1 млрд руб. соответственно. Кроме того, 05.06.2012 г. в рамках оферты по выпуску серии БО-3 Банк выкупил бумаг на 0,7 млрд руб. Показатели рентабельности и обеспеченности собственным капиталом Банка находятся на достаточно высоком уровне. На 30.06.2012 г. показатель Н1=13,6%, ROAA=4%, ROAE=18%.

Позиционирование займа. Ставка купона по новому выпуску облигаций серии БО-2 в диапазоне 12,50% — 13,50% (YTP 12,89% — 13,42%) к оферте через 1 год предполагает премию 50-100 б.п. к доходности обращающегося выпуска облигаций Банка «Ренессанс Капитал» серии БО-3 и премию 120-170 б.п. к кривой доходности банков с кредитным рейтингом «В». Принимая во внимание качественный рост масштабов бизнеса и повышение кредитных рейтингов Банка «Ренессанс Капитал» в 2011-2012 гг., покупка нового выпуска облигаций выглядит интересно даже по нижней границе.

Меткомбанк (B3/—/—) (Череповец) планирует в середине июля разместить в ходе сбора заявок биржевые облигации серии БО-05 на 1,5 млрд. рублей.

Организатор: ВТБ Капитал, Газпромбанк, Россельхозбанк. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 11,0% (YTP 11,3%) годовых к годовой оферте.

Размещение перенесено.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

МЕТКОМБАНК, согласно МСФО-отчетности, на 01.01.2012 г. обладал активами в размере 25,1 млрд. руб. Темпы роста банка опережают средние показатели по отрасли. В 2011 г. активы МЕТКОМБАНКа выросли на 27%. Количество офисов банка за 2011 год выросло в два раза: с 12 до 23 подразделений в крупнейших городах центральной части России. Прирост ресурсной базы в 2011 году был обеспечен главным образом за счет увеличения объема средств корпоративных клиентов (с 7,9 до 13,0 млрд. руб.). Привлеченные средства Банк направил на увеличение розничного кредитного портфеля, который вырос с 3,6 до 11,2 млрд. руб. Увеличение высокомаржинального кредитования обеспечило рост чистых процентных доходов в 2011 г. на 65%. В то же время рост операционных расходов, а также убытки по операциям с ценными бумагами привели к снижению чистой прибыли Банка за 2011 г. до 170 млн. руб. по сравнению с 246 млн. руб. за 2010 г. Помимо низкой рентабельности риском МЕТКОМБАНКа является традиционно низкий уровень обеспеченности капиталом. Показатель Н1 на 01.04.2012 г. составлял 11,7%.

По нашему мнению, на текущем рынке предлагаемый ориентир ставки купона по облигационному займу МЕТКОМБАНКа серии БО-5 выглядит малопривлекательно. Для инвесторов, готовых принимать риск розничных банков 3-го эшелона, есть более интересные альтернативы на вторичном рынке. Так, облигации ряда превосходящих МЕТКОМБАНК по размеру бизнеса и уровню кредитных рейтингов бенчмарков торгуются на вторичном рынке с доходностью 12,0 -13,0% годовых при дюрации около 1 года. При позиционировании нового займа МЕТКОМБАНКа мы обращаем внимание на следующие выпуски: Татфондбанк БО-5 (В2/—/—; активы — 83,1 млрд. руб. ), Ренессанс капитал БО-3 (В2/В/В; активы — 61,6 млрд. руб.), ТКС Банк БО-4 (В2/—/В; активы — 27,5 млрд. руб.).

Липецкая область (—/BB/—) провела сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 34007 объемом до 500 млн. руб.

Организатор: ИК "Тройка Диалог". Заявки принимались до 16:00 мск 19 июля. Размещение бумаг прошло 20 июля.

Как сообщалось, область в начале июня разместила 44,4% выпуска 5-летних облигаций на 1,11 млрд. рублей. Общий объем выпуска составляет 2,5 млрд. рублей. Эмитент тогда сообщил о возможности последующего доразмещения бумаг.

Липецкая область доразмещает бонды на 1,39 млрд. руб., спрос - 2 млрд. руб.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

С момента размещения в июне по выпуску не было ни одной сделки, что говорит о нерыночности прошедшего размещения бумаг на 1,11 млрд. руб.

На текущий момент выпуск вновь будет доразмещаться по номиналу, что соответствует доходности 9,19% годовых при дюрации займа 2,49 года. Данный уровень доходности предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 220 б.п., что выглядит интересно - средний спрэд по бондам более крупных регионов с рейтингом «BB» составляет 160-180 б.п.

Несмотря на возможные проблемы с ликвидностью выпуска на вторичке, рекомендуем участвовать в доразмещении.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: