Еврооблигации

Вчерашний день на рынке валютного долга в течение открытия рынка в России выдался сравнительно позитивным. Продажи евробондов прекратились (собственно, активных продаж мы не наблюдали и ранее, котировки в основном сползали без оборотов), и что примечательно, мы наблюдали в течение дня сужение спрэда Россия- 30 к Treasuries до 125бп. Тем не менее, после закрытия российского рынка sell-off на мировых рынках возобновился на новостях скорее кредитного характера (новости о прекращении выплат одним из фондов Bear Stearns и потерям на рынке высокодоходных бондов фондов крупнейшего австралийского банка), что в принципе есть очень негативно для рыночного сентимента во всех классах активов с высоким компонентом кредитного риска. Сегодняшний день Россия-30 начала со спрэдом 140бп, казахские выпуски расширились на 25бпс.

Рублевые облигации

Вчера на рублях мы наблюдали очень оптимистичную торговлю. В отсутствие больших порций негативных факторов со стороны внешнего рынка не только остановились продажи (интересно, что нерезиденты перестали продавать), но и возобновились покупки; мы наблюдали волну покупок со стороны всех категорий локального бай-сайда в основном в «3м» эшелоне и немного во «2м». Мы видели, в частности, относительно большие обороты в Русснефти на уровне 96.45/.50. Сегодняшняя торговая сессия, несмотря на изменения на внешних рынках, открывается на удивление спокойно.

Из интересных, на наш взгляд, торговых идей мы обращаем внимание на выпуск УОМЗ - небольшой, но вовлеченной в стратегически важные для государства проекты компанией предлагает значительную премию над схожими рисками, имеющимися на рынке (в частности, над выпуском Протон). На наш взгляд, справедливая доходность УОМЗ к годовой оферте, не должна превышать 8.50%.

Корпоративные новости:

(1) S&P повысило рейтинг Мосэнерго на 3 ступени с В до ВВ (прогноз стабильный) после получения Газпромом фактического контроля над компанией; таким образом выпуск, включённый в котировальный лист А1, становится кошерным и для включения в ломбардный список ЦБ. Тем не менее, мы считаем, что весь положительный новостной поток о компании уже давно отыграна в котировках рублевых облигаций Мосэнерго-1 (YTP 6.96%, оферта 2 года) и Мосэнерго-2 (YTP 7.10%, оферта 4.5 года), которые в настоящее время предлагают премию всего в 15-30 бп над кривой ФСК, Оба выпуска давно «разлеглись» по портфелям долгосрочных держателей и иногда очень сложно найти даже небольшой объём на покупку. Из выпусков энергетических компаний с высоким кредитным качеством нам больше всего нравится ФСК-2 (YTM 6.80%), который на 10 бп. «выбился» из кривой ФСК и ГидроОГК (YTM 7.02%), который торгуется со спрэдом в 20 бп к кривой ФСК;

(2) Русская Медная Компания приобрела Михеевское месторождение (медь и золото) в Челябинской области за $33 млн., мы считаем данное событие нейтральным для кредитоспособности РМК, так, по нашему мнению, для компании с EBITDA в $309 млн. и показателем Долг/EBITDA около 2.1х. Выпуск РМК-Финанс (YTM 8.63% к погашению в апреле 2010 г.) мы считаем справедливо оцененным, так как он торгуется с премией около 50 бп над выпуском более сильной Уралэлектромеди (YTP 8.07 к оферте в марте 2009 г.). Обращаем внимание держателей CLN РМК (оферта - декабрь 2007г), что компания должна объявить новый купон по выпуску в сентябре; если объявления не будет сделано, то «старый» купон (9.25%) сохранится ещё на год.

Кредитный комментарий - Банк Русский Стандарт

Как сообщает газета RBC Daily, ФАС завершает проверку Банка Русский Стандарт (мероприятие, наделавшее много шума и послужившее причиной существенного ослабления котировок во внешних выпусках банка за последний месяц). По сообщениям газеты можно сделать вывод о том, что проверка вылилась скорее в конструктивный обмен мнениями между банком и контролирующей организацией, в результате которого банк внёс существенные изменения в ряд рабочих процедур (в частности, были внесены изменения в типовую форму договора, отменены ежемесячные комиссии за использование кредитных карт, снижены эффективные процентные ставки и т.п.).

Статья в целом позитивная и подразумевает, что, скорее всего, проверка работы крупнейшей организации потребительского кредитования на предмет соответствия новому законодательству и было целью осуществления столь широко освещавшейся инспекции. Представляется вероятным, что интенсификация работы регулирующих органов по усилению контроля в области потребительского кредитования хорошо укладывается в общую линию создания атмосферы «feeling good» среди электората в предвыборный год и, скорее всего, направлена на предотвращение возможного кризиса в отрасли. Осуществление указанных мероприятий, скорее всего, окажет некоторое давление на прибыльность всех финансовых организаций, работающих в отрасли и в основном скажется на среднесрочной прибыли «догоняющих» банков (ХКФБ, Банка Ренессанс Капитал, Восточного Экспресса и др.).

Последний месяц на новостях о проведении проверки в РСБ котировки его рублевых и валютных бондов находились под огромным давлением. Так, спрэды к свопам евробондов RusSt 10 и 11 за июль 2007 г.расширились на 150-170бп., при этом доходность бондов с дюрацией около 3 лет выросла до 9.70-9.90%, а спрэд субординированных выпусков к старшим сократились до 30-40бп (т.е. старшие выпуски банка являются относительно дешёвыми). После сокращения волатильности на мировых рынках и в случае подтверждения «успокоительных» новостей о проверке, можно ожидать, что спрэды выпусков РСБ начнут постепенно сужаться и кривая Русского Стандарта уйдет ниже кривой ХКФБ. Заметим, что самый длинный рублевый бонд банка РусСтандарт-8 с дюрацией чуть больше года предлагает доходность около 8.40%, а его спред к CCS уже, чем на евробондах.