Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара снизился на 5,51 копейки, составив 25,5448 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 4,47 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте практически не изменился и составил порядка $2,829 млрд. На рынке Forex плавное повышение европейской валюты сменилось столь же плавным снижением. На открытии торгов пара евро/доллар торговалась чуть выше отметки $1,365.

На рынке МБК во вторник был зафиксирован незначительный рост процентных ставок на фоне окончания месяца. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,55% против 3,99% накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вырос, составив около 908 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +23,5 млрд рублей. На рынке МБК на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,75 – 4,25% годовых, однако в течение дня можно ожидать их снижения.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен вновь не наблюдалось на фоне сохранения относительно высокой активности инвесторов, за исключением сектора федеральных госбумаг. При этом в положительной зоне были большинство федеральных и региональных бумаг.

Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ вчера снизился и составил порядка 378 млн руб. на фоне отсутствия единой тенденции в движении цен, но положительная динамика все же преобладала. Цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 не изменилась, доходность сохранилась на уровне 6,79% годовых.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,37 млрд руб., в РПС — около 115,14 млрд руб. На долю подешевевших бумаг пришлось около 45% от суммарного оборота. Высокие объемы торгов были зафиксированы по облигациям: Газпром-9 (около 128 млн руб., +0,02 п.п.), ФСК-4 (около 117,6 млн руб., -0,1 п.п.), Лукойл-4 (около 117,1 млн руб., -0,04 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 611 млн руб. на основной сессии и около 1957 млн руб. в РПС. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 22% от суммарного оборота. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.область-7 (около 174,2 млн руб., +0,05 п.п.), Мос.область-5 (около 99,9 млн руб., 0,0 п.п.), Москва-44 (около 67,2 млн руб., 0,0 п.п.).

На рынке UST во вторник цены выросли на фоне роста ожиданий снижения учетной ставки, усилившихся после выхода статданных по доходам и расходам населения США за июнь. Несмотря на увеличение личных доходов на 0,4%, потребительские расходы выросли всего на 0,1%. Дефлятор личных потребительских расходов также увеличился только на 0,1%. Дополнительным фактором поддержки для рынка UST послужило снижение американских фондовых площадок после заявления компании American Home Mortgage Investment о недостаточной ликвидности для финансирования ипотечных займов.

В результате, доходность по 10-летним бумагам снизилась и составила порядка 4,70 – 4,71% годовых. 30-летние еврооблигаций РФ немного снизились и торговались на отметках 6,11 – 6,13% годовых, спрэд расширился до 140 б.п.

Торговые идеи

ОАО «АК БАРС» Банк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. Таким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. Вместе с тем, с учетом финансового состояния Эмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организациям, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска АК БАРСа к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюрация — 1,4 года). Потенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Наша рекомендация — не предъявлять облигации АК БАРС-2 к оферте, покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,3% годовых (дюрация 1,36). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,34% годовых (дюрация — 0,42), 2-й торгуется под 9,45% (дюрация 0,88).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».