Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[01.08.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬о вторник официальный курс доллара снизилс€ на 5,51 копейки, составив 25,5448 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 4,47 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте практически не изменилс€ и составил пор€дка $2,829 млрд. Ќа рынке Forex плавное повышение европейской валюты сменилось столь же плавным снижением. Ќа открытии торгов пара евро/доллар торговалась чуть выше отметки $1,365.

Ќа рынке ћЅ  во вторник был зафиксирован незначительный рост процентных ставок на фоне окончани€ мес€ца. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,55% против 3,99% накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии вырос, составив около 908 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив +23,5 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,75 – 4,25% годовых, однако в течение дн€ можно ожидать их снижени€.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬о вторник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен вновь не наблюдалось на фоне сохранени€ относительно высокой активности инвесторов, за исключением сектора федеральных госбумаг. ѕри этом в положительной зоне были большинство федеральных и региональных бумаг.

ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« вчера снизилс€ и составил пор€дка 378 млн руб. на фоне отсутстви€ единой тенденции в движении цен, но положительна€ динамика все же преобладала. ÷ена наиболее длинного выпуска ќ‘«-46020 не изменилась, доходность сохранилась на уровне 6,79% годовых.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,37 млрд руб., в –ѕ— — около 115,14 млрд руб. Ќа долю подешевевших бумаг пришлось около 45% от суммарного оборота. ¬ысокие объемы торгов были зафиксированы по облигаци€м: √азпром-9 (около 128 млн руб., +0,02 п.п.), ‘— -4 (около 117,6 млн руб., -0,1 п.п.), Ћукойл-4 (около 117,1 млн руб., -0,04 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 611 млн руб. на основной сессии и около 1957 млн руб. в –ѕ—. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 22% от суммарного оборота. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћос.область-7 (около 174,2 млн руб., +0,05 п.п.), ћос.область-5 (около 99,9 млн руб., 0,0 п.п.), ћосква-44 (около 67,2 млн руб., 0,0 п.п.).

Ќа рынке UST во вторник цены выросли на фоне роста ожиданий снижени€ учетной ставки, усилившихс€ после выхода статданных по доходам и расходам населени€ —Ўј за июнь. Ќесмотр€ на увеличение личных доходов на 0,4%, потребительские расходы выросли всего на 0,1%. ƒефл€тор личных потребительских расходов также увеличилс€ только на 0,1%. ƒополнительным фактором поддержки дл€ рынка UST послужило снижение американских фондовых площадок после за€влени€ компании American Home Mortgage Investment о недостаточной ликвидности дл€ финансировани€ ипотечных займов.

¬ результате, доходность по 10-летним бумагам снизилась и составила пор€дка 4,70 – 4,71% годовых. 30-летние еврооблигаций –‘ немного снизились и торговались на отметках 6,11 – 6,13% годовых, спрэд расширилс€ до 140 б.п.

“орговые идеи

ќјќ «ј  Ѕј–—» Ѕанк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. “аким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. ¬месте с тем, с учетом финансового состо€ни€ Ёмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организаци€м, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска ј  Ѕј–—а к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюраци€ — 1,4 года). ѕотенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Ќаша рекомендаци€ — не предъ€вл€ть облигации ј  Ѕј–—-2 к оферте, покупать.

17 июл€ состо€лось размещение облигаций –еспублики ”дмурти€ выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июл€ 2012 г.). ¬ тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дн€ средневзвешенна€ цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюраци€ — 4,2 года). ”читыва€ кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска ”дмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). –екомендаци€ — покупать.

¬ысокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска »кс 5 ‘инанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. ѕредлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуютс€ с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (»кс 5, ћагнит), учитыва€ при этом, что финансовое состо€ние многих из этих торговых компаний – эмитентов находитс€ на приемлемом уровне.

3-й выпуск ‘  «≈врокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашени€) в насто€щий момент торгуетс€ на уровне 9,3% годовых (дюраци€ 1,36). ѕредлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуетс€ при доходности 9,34% годовых (дюраци€ — 0,42), 2-й торгуетс€ под 9,45% (дюраци€ 0,88).

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.
- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.
“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: