Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[01.08.2006] ГК РЕГИОН

Наиболее интересным экономическим событием дня станет публикация индекса производственной активности ISM за июль: ожидается незначительное падение до 53,5 п.

Несмотря на относительно низкий уровень рублевой ликвидности сегодня можно ожидать снижения ставок МБК с началом нового месяца. На открытие рынка ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 2,0-2,75% годовых. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать незначительного укрепление курса доллара на фоне бокового движения рынке Forex.

Положительные настроения инвесторов относительно смягчения монетарной политики ФРС США не должны существенно измениться как минимум до конца текущей недели, когда будут опубликованы данные по рынку труда в США. Мы сохраняем наши рекомендации покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого, так и качественные бумаги второго эшелонов. Т.к. мы не исключаем, что август может стать последним месяцем «дешевых бумаг», т.к. после выхода из летних отпусков многие инвесторы переоценят свои риски с учетом изменения глобальной конъюнктуры на международных рынках и повышения суверенного рейтинга России.

ЭКОНОМИКА

Индекс производственной активности Чикагского региона в июле оказался несколько выше рыночных ожиданий и составил 57,9 п. против 56,5 п. в прошлом периоде. Сегодня будет опубликован более значимый индекс производственной активности ISM. Ожидается незначительное снижение показателя до 53,5 п. против 53,8 п. в прошлом месяце.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В понедельник официальный курс доллара снизился более чем на 5 копеек, составив 26,8197 руб./доллар, на фоне возобновления ослабления доллара относительно евро на международных рынках. На торгах с расчетами «завтра» снижение средневзвешенного курс доллара составило около 5,8 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте немного вырос и составил около $1,9996 млрд. (из которых около $1,145 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»). На рынке МБК на фоне снижения рублевой ликвидности вследствие налоговых платежей и окончания месяца ставки вновь выросли: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 5,49% годовых против 3,05% накануне.

На рынке Forex на торгах в первой половине дня наблюдалось плавное снижение курса доллара, однако во второй половине дня оно сменилось коррекцией, в результате которого курс евро стабилизировался вокруг отметку $1,2725.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия несколько выросли и составили - около 489 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России снизилось и составило около 12 млрд. рублей. Несмотря на относительно низкий уровень рублевой ликвидности сегодня можно ожидать снижения ставок МБК с началом нового месяца. На открытие рынка ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 2,0-2,75% годовых. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать незначительного укрепление курса доллара на фоне бокового движения рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В понедельник на рынке корпоративных облигаций преобладала положительная динамика цен при сохранении высокой активности инвесторов. На фоне укрепления рубля и стабилизации ситуации на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ основной интерес был проявлен к первому и второму эшелонов, на долю последнего пришлось более половины сделок.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям несколько снизился относительно предыдущего рабочего дня, составив около 1163 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 8,04 млрд. руб. в РПС. При этом около 50% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям второго эшелона, на долю которых пришлось около 53% от суммарного оборота, в т.ч.: ВолгаТлк-3 (около 128 млн. руб., -0,23 п.п.), СибТлк-7 (около 101,1 млн. руб.,+0,98 п.п.), Мосэнерго-2 (около 78,3 млн. руб., -0,04 п.п.), Мегафон-3 (около 37,7 млн. руб., 0,00 п.п.). Кроме того, из бумаг первого эшелона (24% от оборота) можно отметить: РЖД-5 (около 108,4 млн., +0,06 п.п.), ФСК-3 (около 37,9 млн. руб., -0,09 п.п.), ВТБ-5 (36,7 млн. руб., +0,12 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 227 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 16% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 2,76 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Москва-39 (около 52,3 млн. руб., +0,13 п.п.), Мос.область-6 (около 37 млн. руб., +0,15 п.п.), Мос.область-5 (около 17,5 млн. руб., +0,1 п.п.), Волгоград-1 (около 15,5 млн. руб., +0,1 п.п.). По остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 12,5 млн. рублей.

На рынке гособлигаций США после резкого снижения процентных ставок, обусловленного публикацией данных по ВВП в США за второй квартал, которые усилили ожидания паузы в цикле повышения учетной ставки ФРС США, в понедельник доходность гособлигаций США стабилизировалась на достигнутых уровнях: порядка 4,98 - 5,07% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ сохранилась на прежних уровнях порядка 6,09-6,11% годовых.

Положительные настроения инвесторов относительно смягчения монетарной политики ФРС США не должны существенно измениться как минимум до конца текущей недели, когда будут опубликованы данные по рынку труда в США. Кроме внешнего благоприятного фона положительное влияние на рынок рублевых облигаций в ближайшее время смогут оказывать: повышение суверенного рейтинга России со стороны Fitch, а также рост рублевой ликвидности, традиционный для начала нового месяца. Единственным негативным фактором для рынка, способным ограничить возможный рост котировок, может стать низкая активность вследствие периода пика массовых летних отпусков.

Мы сохраняем наши рекомендации покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого, так и качественные бумаги второго эшелонов. Т.к. мы не исключаем, что август может стать последним месяцем «дешевых бумаг», т.к. после выхода из летних отпусков многие инвесторы переоценят свои риски с учетом изменения глобальной конъюнктуры на международных рынках и повышения суверенного рейтинга России.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупка.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены 1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.).

6 июня 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций Чувашской Республики (Чувашия, 31005). Основной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны Международной Финансовой Корпорации (МФК, IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента для данного займа на одну ступень. По нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций Чувашской Республики должен составлять порядка 7,75-7,80% годовых в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (Торговые идеи. Чувашия + IFC 7 июня 2006 г.).

Пересмотр рейтингов ряда банков агентством Moody's Investors Service выявило недооценку 2-го выпуска Россельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков Импэксбанка и 1-го выпуска Газпромбанка (Торговые идеи. БАНКИ: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 мая 2006 г.).

Недавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг Кировской области, который в настоящий момент совпадает с рейтингом Ленинградской области. При сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) «короткий» выпуск Кировской области торгуется на уровне 2-го и 3-го выпусков Ленинградской области, дюрация которых практически на два и четыре года больше. Проведенный сравнительный анализ обращающихся облигационных займов показал, что облигации Кировской области в настоящий момент недооценены рынком, в связи с чем мы рекомендуем их к покупке (Торговые идеи. Кировская область: пересмотр рейтинга - повышение рекомендаций. 25 мая 2006 г.).