Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[01.08.2006] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

Денежный рынок и FOREX. Понедельник был очень спокойным днем на внешних рынках, что напрямую отразилось на динамике национальной валюты: рубль практически не изменился по отношению к доллару, оставаясь в непосредственной близости от границы RUB/USD26,80. С нашей точки зрения, в течение августа наиболее вероятным сценарием является прохождение рублем июньского максимума RUB/USD26,70 и выход в области более высоких значений, потенциально – RUB/USD26,5. На денежном рынке наблюдается существенное улучшение ситуации. Ставки overnight находятся сейчас в районе 1,5-2%, и должны оставаться таковыми, по крайней мере, еще пару недель. В первой половине месяца традиционно отсутствуют большие налоговые платежи, поэтому проблем с рублевой ликвидностью в ближайшее время мы не ожидаем.

База процентных ставок. Россия’30 торгуется сейчас на уровне 108,95 (6,09%), на 110бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. ОФЗ 46018 были вчера в районе 6,79% (-2бп), на 70бп выше России’30. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп.

Таким образом, у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп. Если представить, что US10Y окажется к концу года, как мы ожидаем, в районе 5,4-5,5%, справедливым уровнем для ОФЗ 46018 будет район 6,5%.

Аукцион ОФЗ. Завтра Минфин проведет аукцион по доразмещению ОФЗ 25060 с погашением в 2009 году на сумму 9 млрд руб. Бумага будет в большей степени интересна инвестиционно настроенным участникам, поскольку является относительно короткой и не обещает существенного спекулятивного апсайда.

Предыдущий большой аукцион ОФЗ 25060 состоялся 3 мая 2006 года, когда 5,9 млрд руб. бумаги были размещены со средневзвешенной доходностью 6,65% и 6,68% по цене отсечения. Вчера ОФЗ 25060 торговалась на уровне 6,28%, лучший бид был расположен в районе 6,32%.

Мы считаем, что завтрашний аукцион может собрать довольно большой спрос вследствие общей положительной тенденции на долговых рынках, а также из-за позитивной ситуации на межбанке. Из-за этого вряд ли стоит ожидать, что Минфин предложит в ходе аукциона существенную премию, которая вряд ли превысит 5бп в доходности по сравнению с последним известным положением бумаги на кривой. В результате, мы советуем ставить ордера на ОФЗ 25060, начиная с доходности 6,32% и выше.

САН Интербрю объявляет новый выпуск. Один из лидеров российской пивной отрасли, дочка международного пивного гиганта InBev, компания САН Интербрю объявила, что 17 августа она планирует разместить свой второй облигационный займ на сумму 4 млрд руб.

В настоящий момент на рынке обращается первый выпуск Сан Интербрю объемом 2,5 млрд руб., дата погашения которого – 15 августа 2006 года. Таким образом, компания фактически замещает существующий выпуск новым, большим по объему. Увеличение объемов заимствования САН Интербрю связано с развитием инвестиционной программы, необходимой компании для борьбы со своим ближайшим конкурентом, лидером пивной отрасли – Балтикой. Облигации Балтики торгуются сейчас с доходностью 7,85% на срок 16 месяцев, поэтому, учитывая наклон кривой доходности, можно предположить, что целевым диапазоном для YTM САН Интербрю-2 станет 8,5-8,75%.

Торговые идеи. В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Бумага является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,8% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%. Среди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы продолжаем рекомендовать Салават-2, частично забытую рынком длинную бумагу, которая некоторое время назад пользовалась большой популярностью у инвесторов. Бонд торгуется сейчас в районе 8,5% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при общем движении рынка Салават-2 может достичь 8%. На фоне непрекращающейся активности российских ритейлеров на первичном рынке сохраняют как спекулятивную, так и инвестиционную привлекательность облигации Копейка-2, которые находятся на уровне 9.7% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов.

Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня. С точки зрения кредитного спреда, РусСтанд-4 торгуется почти так же, как ХКФ-2 (8,6% на 10 мес.), однако рейтинг Русского Стандарта (B+/Ba2), масштаб, прибыльность и, соответственно, кредитное качество, заметно выше. Ранее мы возобновили рекомендацию «покупать» по облигациям Инком- Лада-2 (12% на 7 мес.), поскольку, согласно решению совета директоров, второй выпуск эмитента будет включен в котировальный список «Б» на ММВБ, что означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов. Торги на ММВБ в списке «Б» должны начаться в течение 1-1,5 недель. Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (12,0% на 9 мес.), ОСТ-2 (12,53% на 10 мес.) Мы сохраняем рекомендацию «держать» по выпускам СМАРТС-2 и СМАРТС-3 поскольку ожидаем приобретения компании более крупным участником телекоммуникационного рынка. Рекомендация «держать» сохраняется для выпусков Талосто, Мастер-Банк-2, Монетка и ЭФКО-1.

Прогнозы. Краткосрочная перспектива рублевого рынка облигаций положительна: денежный рынок находится в хорошей форме, перспективы рубля – в области роста, спред длинных ОФЗ к России’30 расширился. Опасность, как обычно, представляют перекупленные с нашей точки зрения US Treasuries, однако внутрироссийский позитив, по всей видимости, сейчас имеет большее значение.