Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[01.08.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Спокойный ход торгов на рынке Treasuries, во второй половине дня сменился слабым ростом. Глава ФРБ Сан-Франциско Йеллен в своем выступлении отметила, что уровень ставки находится на приблизительно справедливом уровне, несмотря на разочаровывающие данные по инфляции. При этом в оставшуюся часть года темпы роста экономики несколько ниже установившегося тренда, что позитивно скажется на инфляции. В то же время, Йеллен не исключила, что ставка в августе будет повышена. Президент ФРБ Далласа Пул напомнил, что первоочередной целью ФРС остается сдерживание инфляции, и он оценивает перспективы повышения ставки 50 на 50. Таким образом, неопределенность относительно действий ФРС на августовском заседании сохраняется, хотя расстановка сил сейчас изменялась в сторону приостановки цикла повышений. Кроме этого, позитивным фактором для Treasuries стало сообщение о том, что правительство готово сократить объем заимствований в третьем квартале на две третьих до $30 млрд. благодаря более высоким, нежели ожидалось налоговым поступлениям. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 3 б.п. до 4.95%, доходность 10-летних – на 1 б.п. до 4.98%.

Сегодня ожидается макроэкономический всплеск: будут опубликованы индекс PCE за июнь и июльский индекс деловой активности ISM, что приведет к росту волатильности. Тем не менее, мы полагаем, что после выхода ВВП вариант паузы 8 августа вполне осязаем, и это будет оказывать поддержку рынку казначейских бумаг.

Развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки начали неделю достаточно спокойно, и спрэд EMBIG остался на уровне 197 б.п. Лучше рынка выглядели турецкие бумаги, как наиболее пострадавшие в мае-июне. Турция-30 выросла на 48 б.п. до 145.689% (YTM 7.65%), а суверенный спрэд сократился на 6 б.п. В остальном рынки двигались разнонаправлено: спрэды венесуэльских и бразильских бумаг расширились на 3 б.п. и 1 б.п., спрэд Мексики сузился на 1 б.п. Вообще, июль стал для развивающихся рынков более чем удачным месяцем: ожидания послабления со стороны ФРС привели к росту развивающихся рынков на 3.7% (согласно индексу EMB, что является лучшим показателем с августа 2004 года.

Российский сегмент. В российском сегменте существенных изменений не произошло. Россия-30 закрылась на уровне предыдущего закрытия 108.823-108.923% (YTM 6.1%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 112 б.п. В корпоративном секторе активность была низкой, и сделки наблюдались по отдельным бумагам. Так, в частности, на 38 б.п. вырос Вымпелком-16, Алроса-14 выросла на 18 б.п. Мы полагаем, что позитивные настроения могут сохраниться, и по-прежнему считаем наиболее интересными евробонды Северстали-14 , сохраняющей премию к кривой Евраза, а также Синек-15 и МДМ-11.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Новая неделя в рублевых бумагах началась на позитивной ноте: в негосударственном сегменте продолжились покупки, при этом, основной спрос пришелся на выпуски второго эшелона хорошего кредитного качества.

В корпоративных бумагах вслед за выпуском Салаватнефтеоргсинтеза, заметно выросшем в цене пятницу, прошли покупки в облигациях Нижнекамскнефтехима-4 (+50 б.п.). Кроме того, присутствовал спрос в выпусках Салюта (+6 б.п.), Татэнерго (+45 б.п. к цене закрытия прошлого четверга) и, уже традиционно для последних дней, в облигациях телекоммуникационных компаний: ВлТел-2 и ВлТел-3 (+15 - +35 б.п. по последней сделке), УРСИ-7 (+38 б.п.), ЮТК-3 (+10 б.п.). Достаточно активно торговался 7 выпуск Сибирьтелекома. Компания вчера опубликовала довольно позитивные результаты за 1пг2006 по РСБУ, показавшие рост рентабельности (с 22% до 36% по EBITDA) и снижение долговой нагрузки. Несмотря на этот факт котировки по итогам дня снизились на 10 б.п., что видимо было вызвано желанием инвесторов зафиксировать прибыль – аналогичная ситауция наблюдалась в 4 выпуске ЦТК (-5 б.п.), также получившем поддержку со стороны хороших финансовых данных за полугодие.

Сегодня эстафета публикации цифр перешла к ЮТК, наиболее недооцененной, на наш взгляд, компании отрасли из числа представленных на рынке. Данные, в целом, выглядят довольно оптимистично: как и другим уже отчитавшимся за 2 квартал МРК, компании удалось улучшить норму прибыли, что нашло отражение в улучшении показателей покрытия (см. «Кредитный комментарий»). Мы по-прежнему полагаем, что справедливый спрэд ЮТК к кривой Сибирьтелекома более 100 б.п. является необоснованным.

При этом, в случае сохранения благоприятной конъюнктуры на рынке мы ожидаем сдвига всей телекоммуникационной кривой вниз по доходности на фоне подтверждения позитивного тренда в финансовом состоянии, наметившегося еще в первом квартале. Тем более, что и точки зрения исторических значений, текущему спрэду телекомов к ОФЗ есть куда сужаться. Например, премия Сибирьтелекома-6 к кривой госбумаг в феврале – марте текущего года колебалась на уровне 200 – 210 б.п., а в октябре прошлого года достигала 160 б.п., тогда как сейчас она составляет порядка 250 б.п. Аналогичная ситуация и с Волгателекомом, который с точки зрения кредитного качества можно считать бэнчмарком для других МРК: спрэд Волгателекома-3 сейчас на 30-40 б.п. выше среднего во 2 кв. 2006. В целом, потенциал сужения спрэда наиболее ликвидных серий телекомов в среднесрочной перспективе мы оцениваем как минимум на уровне 30 - 50 б.п.