Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Очередная порция неоднозначной макростатистики на вчерашних торгах вызвала повышенную волатильность treasuries. В результате доходность UST’10 выросла на 6 б.п. - до 3,54%, UST’30 – на 4 б.п. – до 4,33% годовых. Вышедшая в начале торгов статистика по ценам на дома в США приободрила инвесторов, увеличив их склонность к риску, что вызвало снижение котировок низкодоходных treasuries. Несмотря на то, что ценовой индекс на дома, рассчитываемый S&P и Case-Shiller для 20 крупных городов, продолжил снижение, в апреле упав на 0,6% в месячном исчислении, это стало самым слабым снижением цен за последние 6 месяцев. Таким образом, можно надеяться, что снижение цен на дома в США в ближайшие месяцы может достичь дна. Однако спрос на treasuries снова сосстановился после публикации данных по потребительскому доверию в США в июне в соответствии с докладом исследовательской организации Conference Board. Неожиданно для инвесторов данный индекс в июне снизился на 5,5 пункта – до 49,3 пункт при ожидании значения в 57 пунктов. В мае 2009 г. индекс потребительского доверия, по пересмотренным данным, составил 54,8 пункта. Опубликованные данные пока говорят о том, что выход из тяжелейшей рецессии в США может затянуться. Однако инвесторы по итогам торгов госбумагами США смогли отбить только часть потерь в стоимости treasuries. Некоторое позитивное влияние на движение UST оказали покупки ФРС – вчера регулятор купил бумаг на $7 млрд., а с начала старта программы 25 марта – уже на $187,7 млрд. На сегодняшние торги казначейскими бумагами США может позитивно повлиять заявление главы ФРБ Сан-Франциско Дж. Йелен, что она ожидает сохранение близкой к нулю ставку ФРС еще в течение года. Кроме того внимание инвесторов будет сосредоточена на макростатистике - сегодня будут опубликованы данные по индексу деловой активности в производственном секторе за июнь, а также индекс постепенного разгона инфляции.

Суверенные еврооблигации РФ

Неспокойные торги выдались и в секторе госбумаг развивающихся стран – неопределенность по поводу перспектив восстановления мировой экономики и волатильность торгов в США отразилась и на динамике рынков ЕМ и commodities. В результате по итогам дня доходность Rus'28 снизилась на 17 б.п. - до 8,07%, доходность Rus’30 - на 3 б.п. – до 7,73%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 9 б.п. - до 419 б.п. После публикации данных Conference Board котировки на «черное золото» ушли в минус до $68 за барр. Однако нефтяные котировки поддержало сообщение Американского Института Нефти о существенном сокращении запасов за прошедшую неделю в США. В целом по итогам торгов котировки госбумаг Мексики и Бразилии закрылись в минусе, России удалось завершить торги в зеленой зоне. Приходится констатировать, что на рынке идей нет – котировки суверенных бондов ходят за рынком США, реагируя на американскую макростатистику.

Корпоративные еврооблигации

На вчерашних торгах инвесторы при средней активности предпочитали покупать бумаги на фоне последнего торгового дня полугодия. В основном спросом пользовались короткие выпуски евробондов - TMK 09, AlfaBank 09, VimpelCom 11. Продолжились покупки в кратко- и среднесрочных бумагах Газпрома - Fitch присвоило газовому гиганту краткосрочный рейтинг дефолта на уровне F3, подтвердив достаточную ликвидность эмитента для исполнения текущих обязательств.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Как и ожидалось, весь торговый день инвесторы были заняты «отрисовками» котировок ОФЗ в преддверии завершения полугодия. Особенно явно данный эффект завершения отчетного периода проявляется именно в секторе ОФЗ, который отличается невысокой ликвидностью.

• В результате за день было совершено 115 сделок на скромные 206 млн. руб. При этом сделки проходили почти по всему спектру бумаг.

• Сегодня Минфин должен будет провести размещение нового выпуска ОФЗ 25065, с которым регулятор хотел выйти на рынок еще в феврале т.г. Данный выпуск примерно на год длиннее ОФЗ 25064 (погашение 27.03.2013 г.). Мы ожидаем доходность при размещении в диапазоне 12,3% – 12,4% годовых (спрэд к ОФЗ 25064 - 30 – 40 б.п.).

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Вчерашнее движение котировок наиболее ликвидных бумаг сектора корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ можно характеризовать как разнонаправленное с небольшим повышением. Можно отметить рост в ряде выпусков Москвы, РЖД. При этом небольшое снижение котировок показали БО Лукойла.

• Значительное давление на котировки бумаг ФСК ЕЭС оказало сообщение о планируемом размещении бумаг в 2009 г. на 50 млрд. руб. с офертой через 3 или 5 лет (на текущий момент в обращении находятся бумаги ФСК на 18 млрд. руб.). На наш взгляд, даже оферта в 3 года в текущих рыночных условиях является длинной, что, вероятно, значительно ограничит интерес инвесторов к выпуску (см. стр. 2).

• Также о выпуске облигаций вчера заявил Главстрой – 5 серий (1-5) общим объемом 10 млрд. руб. Срок обращения выпусков - 5 лет. Однако рыночные инвесторы вряд ли решатся вложить свои средства в бумаги строительного холдинга, страдающего от нападок кредиторов.

• Газпром вчера провел расчеты на ММВБ по размещению 2 выпусков облигаций на 15 млрд. руб. Напомним, что на форвардном рынке бумаги уже торговались выше номинала. При сохранении позитивного внешнего фона мы ожидаем дальнейший рост бумаг на вторичных торгах.

• Новостной фон вчера был богат на важные для рынка заявления высших чиновников РФ и рейтинговых агентств. Во-первых, ЦБ дал ориентир инвесторам по возможному снижению ставок до конца года до 10%. Ближайшее снижение мы ожидаем в течение 2 – 3 недель. Вместе с тем, настораживают прогнозы по дефициту бюджета в 2010 г. выше 6% ВВП (А. Дворкович), а также рост просрочки в банковской системе к концу года до 15%-40% (Fitch) (см. стр. 2).

• Вышесказанное подтверждает наши рекомендации сконцентрировать свои инвестиции преимущественно в коротких бумагах качественных эмитентов, которые чувствительны к ставкам ЦБ. В бумаги длиннее года входить рискованно – на данном временном горизонте не исключены проблемы с ростом просрочки в банковской системе РФ. Кроме того, при бюджетном дефиците выше 6% Резервный фонд может закончиться как раз к середине 2010 г., и как результат – очередной отток иностранных инвесторов, ожидающих новую волну проблем в экономике страны.