Новости эмитентов

Ленэнерго: результаты по МСФО за 2008 год

В понедельник Ленэнерго представило результаты за 2008 год по МСФО. Мы оцениваем результаты как положительные, в то же время отмечаем, что информация, представленная в середине текущего года, вряд ли может быть актуальна. Информацию о долге, инвестиционной программе и планах Компании мы раскрывали в нашем обзоре по результатам по РСБУ за 2008 год. Мы отмечаем, что исходя из результатов первого квартала текущего года, Ленэнерго удалось сохранить сильный кредитный профиль, в том числе, сохранить долговую нагрузку на уровне 2008 года.

Опираясь на результаты прошлого года, факторами существенно укрепляющими кредитный профиль, мы считаем банковские депозиты и денежные средства на счетах Компании в размере 2 млрд руб., а также преимущественно долгосрочные обязательства – 12,9 млрд руб. (доля 97%). Первые значительные погашения (5,8 млрд руб.) предстоят Компании в 2010 году. Наиболее интересным является раскрытие в отчетности ковенант по синдицированному кредиту, среди которых Net Debt/EBITDA не более 3х, а EBITDA/% - не выше 4х. Исходя из результатов 2008 года, Ленэнерго успешно исполняет заявленные обязательства. Для хеджирования валютных рисков по синдицированному кредиту (200 млн долл.) в прошлом году компания заключила валютный своп в результате чего долг был конвертирован в рубли (4,9 млрд руб.). В результате этой операции в составе прочих доходов Ленэнерго отразило прибыль в размере 1,8 млрд руб.

Бонды Ленэнерго мы считаем малоинтересными вследствие погашения в 2012 году. Также снижает привлекательность отсутствие бумаг в списке РЕПО ЦБ. Вчера доходность по второму выпуску Ленэнерго составила 18,24% при дюрации 822 дня, по третьему у 17,61% при дюрации в 910 дней. Среди облигаций сетевых компаний, представленных на рынке, мы бы обратили внимание на выпуск Тюменьэнерго – 16,55%, дюрация 270 дней.

Денежный и рынок

Ситуация на денежном рынке выглядит довольно комфортно. Межбанковские ставки вчера практически весь день располагались в пределах 5-6%, к вечеру и вовсе опускаясь до 4%. Благоприятный уровень ставок обусловлен объемами текущей ликвидности банковской системы – за минувший день остатки банков на счетах в ЦБ прибавили еще 71,1 млрд, достигнув 979,1 млрд руб. Вероятно, деньги поступили из бюджета, либо за счет расходования Минфином средств Резервного фонда. Наличие и свободный доступ к недорогим ресурсам объясняют низкую популярность инструментов рефинансирования от Банка России – объемы операций короткого РЕПО с ЦБ вчера составили всего

В тоже время, размеры необеспеченной задолженности и кредитов, попадающих в категорию «другие», продолжает сокращаться: за вторник соответственно на 11 млрд и 1,5 млрд руб.

По итогам вчерашнего беззалогового аукциона ЦБ кредитные организации привлекли 16 млрд из 20 млрд руб. возможных. При этом ставка отсечения составила лишь 12,75%, что является минимальным уровнем, начиная с января текущего года.

Выступая вчера на конференции, заместитель директора департамента операций на финансовых рынках Банка России Георгий Гамбаров сообщил, что расчетная модель, построенная ЦБ, допускает снижение ставки рефинансирования еще на 1,5% (до 10%) без какого-либо риска для российской экономики. Кроме того, как следует из его слов, регулятор рассматривает возможность снижения ставок с шагом в 0,25% взамен 0,5%, практикуемых сейчас.

Таким образом, регулятор достаточно свободно рассматривает возможный горизонт снижения ставки в случае дальнейшего замедления индекса потребительских цен. С позиции денежного рынка это ориентирует на то, что, возможно, Банк России и далее снижать стоимость предлагаемых ресурсов, предоставляемых, в том числе, и через беззалоговые аукционы.

Вчера на фоне роста нефтяных цен с открытием внутренних валютных торгов рубль укрепился к корзине до 36,80 руб. Однако, затем нефть начала дешеветь, настроения участников поменялись, и стоимость бивалютного ориентира стала прибавлять, поднявшись к 36,87 руб. Под конец дня тренд снова переменился, и цена корзины на закрытии составила 36,82 руб.

По данным ЦБ, сальдо текущего счета платежного баланса за первый квартал 2009 года составило 9,096 млрд долл. Ключевыми составляющими платежного баланса являются данные экспорта и импорта и поскольку в апреле относительно показателей марта экспорт вырос сильнее импорта (на 0,8% и 0,7% соответственно), это ориентирует на дальнейший рост величины текущего счета и выступает в роли фундаментальной поддержки рублевого курса.

Долговые рынки

Первый летний месяц рынки завершали несколько утратив прежний оптимизм, ситуацию изрядно испортили последние макроданные США, в частности, индекс потребительского доверия за июнь на уровне 49,3, при прогнозе в 55,3 и майском показателе 54,9. Реакцией рынков стала не только отрицательная динамика фондовых площадок, коррекция цен в сырьевом сегменте (цена нефти в моменте опустилась ниже 70 долл. за баррель), но и довольно агрессивные продажи американских госбумаг. Так, по 10-летним UST после публикации данных доходность «взлетела» более чем на 10 б.п. до 3,58%. Вместе с тем, после моментного порыва ситуация несколько «успокоилась»: по итогам дня снижение фондовых индексов оказалось не столь агрессивным, как было зафиксировано после выхода статистики (в пределах «-1%» против «-1,5%»), в госбумагах доходности стабилизировались после сообщений о планируемых государственных покупках (доходность UST-10 по итогам дня составила 3,54%, прибавив 6 б.п. к уровню понедельника).

С началом сегодняшних торгов в Азии несколько улучшилась ситуация на рынке нефти – котировки частично отыгрывают коррекцию вторника. Опубликованные данные по промышленному производству в Китае и в Японии оказались не столь негативными, как предыдущие, демонстрируя факт постепенного преодоления проблемы экономического спада в регионе. Это выступило импульсом для положительной динамики азиатских фондовых площадок, которая вполне способна распространиться как на рынках Европы, так и в США. Кроме того, азиатский спрос может стать одним из ключевых аспектов, сдерживающих коррекцию сырьевых рынков.

Суверенные еврооблигации начинали торги вторника «гэпом» вверх, отыгрывая понедельничную положительную переоценку остальных рынков. Котировки Russia-30 c легкостью преодолели 99%, максимум дня был зафиксирован на уровне 99,375%. Однако привлекательность достигнутого уровня подтолкнула отдельных игроков к фиксации, следствием чего стало возвращение котировок Russia-30 в диапазон 98,875% - 99%. Однако и здесь им удалось не долго продержаться – поддерживая коррекцию остальных площадок, спровоцированную разочаровывавшим индексом потребительского доверия, цены снизились до уровня 98,625% - 98,75%.

Корпоративные еврооблигации оказались менее восприимчивы к происходящему на внешних торговых площадках: не уменьшалась покупательская активность в отношении выпусков Евраза, Северстали, ВымпелКома, что обеспечило им рост котировок в диапазоне 1% - 2%. В центре интересов участников также были бумаги РСХБ, Газпрома, ВТБ, Распадской и НМТП, где положительная ценовая переоценка составила от 0,5% до 1%.

Рублевый сегмент подвел итоги июня весьма успешно – переоценка наиболее ликвидных выпусков оказалась положительной, как, впрочем, и тех, чья ликвидность ограничивается сделками последнего дня месяца. Июль обещает поддержать весьма высокий темп первичного рынка, при этом открывает календарь июльских размещений новый выпуск ОФЗ серии 25065 на 10 млрд руб., результаты которого, как мы полагаем, станут «лакмусом» инвестиционного настроя на предстоящий месяц.

Прозвучавшее заявление о том, что Минфину придется расширять программу внутренних госзаимствований, безусловно, оказывает определенное давление на сегмент госбумаг. Вместе с тем, все это пока воспринимается как относительно далекая перспектива, которой противопоставляются все более часто повторяемые заявления о планируемом снижении ставки рефинансирования (и как следствие прочих ставок), что делает инвестиции в рублевый долг достаточно привлекательными.