Рынок рублевых облигаций

Внутренний рынок облигаций по-прежнему сохраняет активность, игнорируя внешние факторы. Инвесторы на рынке рублевых облигаций остаются равнодушными к негативной динамике Treasuries. Вчера Treasuries резко упали в цене на торгах в Азии: доходность 10- летних облигаций Казначейства превысила уровень 4,92% в связи с ожиданиями публикации благоприятных данных по рынку труда. Ожидания инвесторов оправдались, и цены незначительно скорректировались вверх. Выходящая в последнее время статистика свидетельствует в пользу устойчивого роста экономики, уменьшая вероятность снижения учетной ставки ФРС США.

В отличие от рублевого рынка, еврооблигации не избежали влияния заморских настроений: цены снижались по всему спектру бумаг. Мы сохраняем оптимистический взгляд на рублевые облигации. Несмотря на слабость американского рынка, оказывающего влияние на еврооблигации российских эмитентов, в России спрос поддерживает сочетание высокой ликвидности и дешевых денег. Спред между еврооблигациями Россия ’30 и ОФЗ 46018 сузился до 80 бп, минимального уровня за последние 9 месяцев, однако до минимумов, достигнутых в июне 2006 г., когда спред сократился до 40 бп, еще далеко, и мы ожидаем, что рублевый рынок еще некоторое время не будет воспринимать сигналы с зарубежных площадок.

По нашему мнению, за последний месяц инвесторы купили практически все, что было ликвидного, недооцененного или размещалось на аукционах, поэтому мы все больше опасаемся, что сужение кредитных спредов перестает отражать различия в финансовых и бизнес-рисках эмитентов.

Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

Вчера в США был опубликован целый ряд экономических данных, в целом подтвердивших, что американская экономика постепенно набирает обороты. И даже достаточно низкий показатель роста ВВП за 1 квартал (0,6% против ожидаемых 0,8%) не смог остановить повышение доходностей казначейских облигаций.

Тем не менее развивающиеся рынки вяло отреагировали на динамику Treasuries. Цены на облигации стран с развивающейся экономикой остались стабильными, а спреды к казначейским облигациям сузились. Спред совокупного индекса EMBI+ также сократился до 153 бп (-2 бп). Российские суверенные облигации в последнее время снижаются вслед за Treasuries. Так, Россия ’30 (5,80%) опустилась до 112,2%, но спред бумаги к UST10Y при этом остается стабильным на уровне 91–92 бп, оправдывая наши ожидания.

Сегодня волатильность базовых активов сохранится, т.к. ожидается публикация данных о числе рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных секторах экономики, ISM Index, (отражающего динамику обрабатывающего сектора), индекс базовых потребительских расходов, а также показатели безработицы.

Корпоративный сектор

Корпоративные еврооблигации в последние дни находятся под двойным давлением. С одной стороны, падение Treasuries, с другой – размещение евробондов ЛУКОЙЛа. Наиболее сильно «пострадавшими» оказались в этой ситуации выпуски Газпрома – бумаги стали активно продавать. Это неудивительно, т.к. спрос на долги нефтяной компании более чем вдвое превысил предложение. Значительный интерес инвесторов, на наш взгляд, объясняется в большей степени дебютным характером займа, чем предложенной премией к облигациям российского газового монополиста.

Процедура размещения вчера завершена не была, однако уже известны доходности, с которыми были размещены оба транша. 10-летний бонд – под 6,36%, 15-летний – под 6,66%, что соответствует премии 16 и 36 бп к соответствующим по дюрации выпускам Газпрома. В ближайшее время эти спреды сократятся, т.к. форвардные сделки с бумагами совершались по ценам выше номинала.

Рекомендации:

- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,00%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,00%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

Вывод: С фундаментальной точки зрения, сокращение чистого долга РФ и отсутствие первичного предложения суверенных облигаций дает основания ожидать снижения их доходности, равно как и доходности бумаг квазигосударственных компаний. В настоящее время российские суверенные облигации, по нашему мнению, недооценены рынком. Вероятное в скором времени присоединение России к ОЭСР дает основания рассчитывать на повышение суверенных страновых рейтингов. Поэтому наш взгляд на российские еврооблигации является позитивным.