Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[01.06.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок
Агрессивные размещения, агрессивный выход на вторичку

Вчера вторичный рынок рублевого долга несколько «ожил» после двух неактивных дней, когда основное внимание было направлено на первичные размещения. В то же время торги сложно назвать активными, даже несмотря на достаточно внушительные обороты (18 млрд. руб.) Активность наблюдалась в отдельных выпусках, таких как Газпром-А9 и Газпром-А4, по ряду бумаг прошли крупные точечные сделки. При этом четко выраженной тенденции в движении котировок не сложилось. Газпром-А9 с погашением в феврале 2014 года потерял 0,1%, доходность выросла на 2 б.п. до 7,07% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня выросла на 0,03%, капитализация муниципального сектора не изменилась. Капитализация сектора госбумаг также осталась неизменной. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,06%, муниципального сектора - на 0,04%, сектора госбумаг – на 0,01%.

Крупные объемы прошли по вышедшим вчера во вторичное обращение выпускам Мосмарт-01 и Русский стандарт-08. В продолжение наметившейся тенденции «агрессивные размещения,– агрессивный выход на вторичку» оба выпуска существенно выросли в цене. При этом столь же заметной переоценки рисков и снижения доходностей на вторичном рынке пока не происходит, что особенно наглядно для таких «старожилов» долгового рынка, как Банк Русский Стандарт.

На вчерашних торгах Русский стандарт-08 прибавил 0,77%, доходность к 1,5-годовой оферте снизилась на 63 б.п. до 7,79% годовых. Спрэд к кривой ОФЗ сузился до 200 б.п. с 247 б.п. при размещении. Средний спрэд к ОФЗ одного из наиболее ликвидных выпусков банка, Русский Стандарт – 04, за последние 20 рабочих дней составил 235 б.п., по итогам четверга он составил 223 б.п. Мы считаем справедливым уровнем для нового выпуска доходность в диапазоне 7,9-8,0% годовых.

Котировки выпуска Мосмарт-01 вчера выросли на 0,5%, доходность к годовой оферте снизилась до 10,44% годовых с 11,3% при размещении. Спрэд к кривой ОФЗ при этом сузился до 493 б.п. с 566 б.п. при размещении.

Первичный рынок
Еврооблигации ЛУКойла размещены. Есть повод для апсайда ТНК-BP

Вчера была объявлена окончательная цена размещения еврооблигаций Лукойла. Ставка по 10-летнему траншу составила 6,356% годовых (145 б.п. к UST 10, ориентир - 155 б.п.), ставка по 15 – летним еврооблигациям составила 6,656% годовых (175 б.п. к UST 10, прогноз – 185 б.п.). Объем каждого транша - $500 млн.

Агентства Fitch и S&P присвоили еврооблигациям предварительный рейтинг «BBB-», а Moody's - «Baa2». Роад-шоу еврооблигаций началось 29 мая и должно завершиться сегодня. Облигации выпущены по правилу Reg. S и 144А, что значительно расширило круг инвесторов. Организаторами выпуска евробондов выступили Deutsche Bank и Credit Suisse. В целом размещение прошло более удачно для компании, чем для инвесторов. На наш взгляд, более привлекательными выглядят облигации ТНК-BP с погашением в 2017 г. и доходностью 6,84% годовых, которые несут премию более длинным евробондам ЛУкойла в почти в 30 б.п., а к аналогичным по дюрации 10-летним инструментам – около 60 б.п., что на наш взгляд, не оправдано, учитывая, что рейтинг ТНК-BP по версии S&P на одну ступень ниже, чем рейтинг Лукойла, в то время как рейтинги Fitch и Moody’s совпадают. Мы полагаем, что рынок будет отыгрывать эту идею в ближайшее время и рекомендуем еврооблигации ТНК-BP к покупке.

Новости эмитентов
СМАРТС – страсти не утихают

Смартс продолжает бороться с рейдерскими атаками – компания Сигма не сдалась и продолжает судебные тяжбы против генеральному директора и владельца 80% акций компании – Геннадия Кирюшина – такая информация была сегодня опубликована в СМИ. Сигма судится со Смартсом давно – в июне 2005г. компания приобрела 5 акций Смартс, а затем пыталась увеличить пакет акций в компании с помощью судебных разбирательств. До сих пор атаки Сигмы не увенчались успехом, негативными последствиями судебных разбирательств для Смартса стал арест акций компании, который длится и по сей день, и рост доходности рублевых выпусков облигаций.

Оценка вероятности успеха Сигмы в разные времена оценивалась участниками рынка по- разному – доходность бумаги Смартс-3, к примеру, достигала пикового значения в 40-60% в октябре 2006г. накануне оферты по бумаге, однако в 2007г. выпуск торговался стабильно на уровне 14-16%.

Мы не считаем высокой вероятность того, что активности Сигмы в конечном итоге приведет к тому, Смартс не сможет расплатиться по своим облигациям, однако, по нашему мнению в настоящий момент доходность бумаги не компенсирует риски, которые берет на себя инвестор при приобретении бумаг компании. Продолжающиеся атаки Сигмы на Смартс будут оказывать давление на котировки, уводя доходность выпусков выше 20%. Кроме того, надеяться на скорое решение проблем Смартса не приходится, поскольку, похоже, сотовый оператор не собирается сдаваться, а Сигма нацелена на получение контроля над Смартсом. В обращении сейчас находятся два выпуска облигаций Смартс, оферта по выпуску Смартс-3 состоится в октябре 2007г., погашение – в 2009г. Облигации Смартс-2 гасятся 26 июня 2007г.

Отчетность МТС: в первом квартале Украина проиграла России

Вчера российский оператор мобильной связи МТС представил результаты за первый квартал 2007 года по US GAAP. Выручка за отчетный квартал оказалась несколько ниже прогноза и составила $1719.3 млн. OIBDA также была на 1% ниже наших ожиданий, однако рентабельность МТС по OIBDA напротив приятно удивила. Самым заметным успехом компании за первый квартал стал рост чистой прибыли до $448,6, что оказалось заметно выше нашего прогноза.

Мы нейтрально оцениваем результаты МТС в первом квартале. Основным драйвером роста показателей компании стал российский рынок. Чистая прибыль МТС в России выросла к 2006 году на 200% до $362,2 миллиона, OIBDA - на 57% до $682 млн. Тем не менее, рентабельность по OIBDA в России оказалась меньше, чем у Вымпелкома – 52,1% против 52,9%. Российский ARPU МТС также уступил в первом квартале этому показателю Вымпелкома - $8,2 против $8,9.

Украинский бизнес МТС в отчетном периоде показал куба более слабые результаты. Рост конкуренции и ценовая борьба негативно сказались на украинском ARPU, который упал с $7,2 в четвертом квартале 2006 до $5,7. Для усиления конкурентным позиций МТС увеличила капвложения в улучшение украинской сети покрытия на 63% по сравнению с прошлым годом. Всего объем капитальных вложений в минувшем квартале в основные средства составил $223,9 млн., в том числе в России - $110,3 млн., на Украине - $109,5 млн., в Узбекистане - $2,7 млн., в Туркменистане - $1,4 млн. Прогноз капитальных затрат в $1,8 млрд. и рентабельности OIBDA в 50% по итогам текущего года остался неизменным. Однако был повышен прогноз прироста выручки в 2007 к 2006 году до 22% с 17%, названных ранее. Тем не менее, пока мы оставляем неизменным наш прогноз роста в 18%.

Внешние долговые рынки
Все внимание к рынку труда США

На внешнем долговом рынке наиболее ярким событием дня стала публикация второй оценки ВВП США за I квартал 2007 года. Однако реакции на слабые данные не было. По всей видимости, рынок четко отметил для себя фразу из опубликованного в среду протокола последнего заседания ФРС. Члены FOMC отметили существенное снижение темпов роста в I квартале, но ожидают ускорения экономического роста в следующих кварталах. Гораздо более бурную реакцию вызвал резкий рост регионального индекса промышленной активности Chicago PMI - 10-летние us-treasuries пробили отметку 4,9% годовых по доходности. Согласно пересмотренным данным рост ВВП в I квартале 2007 года составил всего 0,6% против ранее озвученных 1,3% (ожидался пересмотр до 0,8%). При этом рост базового индекса потребительских расходов оставил 2,2%. Региональный индекс производственной активности Chicago PMI в мае вырос до 61,7 пункта против 52,9 пунктов в апреле. При этом впечатляющий рост показала составляющая занятости.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: 2-летние treasuries торгуются с на уровне 4,93% годовых по доходности (+4 б.п. по сравнению с утренними уровнями четверга), 5-летние – с доходностью в 4,867% годовых (+4 б.п.). Доходности 10- летних облигаций составляют 4,9% годовых (+3 б.п.), 30-летних – 5,02% годовых (+2 б.п.). Сегодня рынок получит целый блок информации к размышлению. Ключевым событием дня и всей недели станет публикация отчета по рынку труда за май. После достаточно слабых данных в апреле ожидается значительный рост ключевого показателя, количества новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США – с 88 тыс. в апреле до 130 тыс. в мае (консенсус-прогноз REUTERS). Также сегодня будут опубликованы индекс деловой активности в производственном секторе США за май и апрельский индекс потребительских расходов. Опубликованный вчера Chicago PMI, который оказался очень высоким, считается «предвестником» общего индекса ISM Manufacturing.

Emerging Markets

Снижение котировок базовых активов мало затронуло рынок еврооблигаций Emerging Markets. Индекс EMBI+ вырос на 0,1%, спрэд индекса сузился на 2 б.п. до 153 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0,13%, его спрэд не изменился и составил 87 б.п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 112,188/112,563 с доходностью в 5,8% годовых, спрэд к UST-10 составляет 90 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: