Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[01.04.2008]  Ренессанс капитал 
Стратегия внутреннего рынка

В понедельник на внутреннем рынке облигаций сохранились позитивные настроения. По итогам дня котировки наиболее ликвидных долговых инструментов вновь продемонстрировали положительную динамику. Вместе с тем, оснований утверждать, что проявившаяся в последние несколько дней позитивная динамика рублевых облигаций носит устойчивый характер, пока недостаточно. Вполне вероятно, что всплеск покупательской активности объясняется большим количеством технических сделок, цель которых – показать приемлемые финансовые результаты по управлению портфелями облигаций на конец квартала. Соответственно, сделать вывод о том, насколько устойчивой является тенденция к восстановлению котировок, можно будет в первые дни второго квартала.

Ситуация на денежном рынке в понедельник большую часть дня была напряженной, однодневные ставки держались на уровне 6-7%. Вчера состоялось два аукциона прямого РЕПО Банка России, на которых участники рынка заняли у регулятора около 120 млрд руб.; из них около 100 млрд руб. инвесторы получили под залог государственных облигаций. Сегодня утром ситуация с ликвидностью заметно улучшилась. Благодаря существенному притоку средств на корреспондентские счета (+76 млрд руб.) в начале торговой сессии ставки денежного рынка установились на уровне 4-5%.

Ожидания резкого роста котировок ОФЗ в последний день первого квартала оправдались лишь частично. Действительно, характер торгов в сегменте гособлигаций вчера почти полностью повторил сценарий торговой сессии 29 февраля. Но в отличие от последнего дня февраля, когда резкий рост котировок затронул практически все выпуски облигаций, 31 марта покупки в последние минуты сессии происходили только в ОФЗ 46014, ОФЗ 26198, ОФЗ 46017 и ОФЗ 46018. Наиболее значительный рост котировок (почти на 1.2 п. п.) показал выпуск ОФЗ 46014. Повышение котировок остальных гособлигаций составило от 0.25 до 0.8 п. п. Торговые обороты по выпуску ОФЗ 46020 в понедельник были минимальны, но его котировки в ходе предыдущей торговой сессии выросли почти на 0.75 п. п. В целом, ценовые уровни понедельника в среднем соответствовали котировкам ОФЗ, сложившимся в первые дни марта.

В сегменте корпоративных облигаций вновь наблюдался спрос на бумаги Газпрома и ЛУКОЙЛа, котировки которых выросли по итогам дня на 0.2-0.3 п. п. Из других выпусков отметим покупки обязательств Седьмого Континента по цене 97.40 и спрос на ВБД-2, ВБД-3, ТГК-6-1, ВТБ 24-1. В понедельник начались торги на вторичном рынке облигациями АФК Система-1, в целом они пользовались спросом. В первой половине дня покупки происходили по цене 100.05, а закрылся выпуск на уровне 100.15.

Изменения в модельном портфеле. По соотношению кредитное качество-доходность выпуск АФК Система-1 представляется нам одним из наиболее привлекательных. В понедельник мы приобрели в портфель 15 тыс. бумаг по цене 100.10, зафиксировав доходность 9.54%.

Банк Союз, оферта по второму выпуску облигаций которого (погашение в октябре 2009 г., объем эмиссии 2 млрд руб., цена оферты 100.40) состоится девятого апреля, вчера принял решение выставить дополнительную полугодовую оферту с исполнением девятого октября 2008 г. по цене 101.27. Очевидно, что эмитент предпринял такой шаг в надежде сохранить большую часть выпуска в обращении после апрельской оферты. Доходность облигаций Банк Союз-2 к полугодовой оферте составит около 10.90%. Возможно, указанная мера и удержит часть инвесторов от предъявления выпуска к оферте. С другой стороны, на рынке имеется не менее привлекательная альтернатива обязательствам Банка Союз. Например, в настоящее время полугодовые облигации ХКФ Банка, которые также включены в котировальный список А1 ММВБ, можно приобрести с доходностью около 12.0%.

Стратегия внешнего рынка

На развивающемся рынке облигаций в понедельник преобладали негативные настроения. Инвесторы по-прежнему предпочитают сокращать позиции в высокодоходных облигациях. Наряду с ожиданиями дальнейшего замедления американской экономики, в последние дни возросла напряженность и в отдельных сегментах развивающегося рынка. Динамику хуже рынка демонстрируют турецкий (на фоне политического кризиса и слабых данных по динамике ВВП) и аргентинский сегменты (где продолжается забастовка фермеров). По итогам понедельника совокупный доход индекса EMBI+ снизился на 0.19%, а спрэд индекса к базовым активам расширился на 7 б. п. Премия к базовым активам суверенных обязательств Турции и Аргентины увеличилась на 11 б. п. и 27 б. п. соответственно.

Котировки российских суверенных еврооблигаций в течение дня оставались стабильными. Расширение спрэда выпуска Россия 30 к КО США до 195 б. п. при неизменном ценовом уровне (115.25) произошло только за счет снижения доходностей базовых активов. Пятилетние CDS на риск России расширились по итогам дня на 5 б. п., составив 148-150 б. п. Негативные настроения инвесторов отразились главным образом на динамике корпоративных еврооблигаций. На фоне идущего маркетинга новых бумаг Газпрома котировки на покупку обращающихся выпусков снизились в среднем на 1-1.5 п. п., CDS на обязательства Газпрома расширились на 8-9 б. п. Под давлением находился и выпуск ВымпелКом 16, где по итогам дня падение котировок составило около 0.5 п. п. (до 98.5). Динамику лучше рынка показали еврооблигации ТНК-BP, несколько восстановившие свои позиции после распродажи на прошлой неделе. Котировки на покупку выпуска ТНК-BP 18 к концу дня поднялись до 94.5.

На текущей неделе инвесторы вновь имеют гораздо больше поводов придерживаться осторожной стратегии, чем осуществлять активные инвестиции в облигации развивающегося рынка. В среду состоится выступление председателя ФРС США Б. Бернанке, во время которого, вероятно, будет дана оценка эффективности последних мер ФРС по поддержанию ликвидности. В пятницу выйдут очередные данные по динамике рабочих мест в США, которые наверняка подтвердят, что экономика страны движется к рецессии. Этому будет предшествовать публикация индексов института ISM, важных для формирования настроений участников рынка. Сегодня настроения участников рынка, скорее всего, также будут негативными: один из крупнейших европейских банков объявил о списании убытков за первый квартал на уровне USD16 млрд.

В российском сегменте, на наш взгляд, целесообразно сохранять позиции в ликвидных суверенных и квазисуверенных еврооблигациях. Этот класс активов может продемонстрировать динамику лучше рынка, принимая во внимание перспективы повышения суверенного рейтинга России. Помещение рейтинга страны от агентства Moody’s в список на пересмотр в сторону возможного повышения дает неплохие шансы на позитивное решение уже в течение месяца. В связи с этим покупка суверенного спрэда (Россия 30) при его расширении свыше 200 б. п., на наш взгляд, представляет интерес.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: