Рынок еврооблигаций

НОВАЯ ПОРЦИЯ ПЛОХИХ НОВОСТЕЙ О ПОСЛЕДСТВИЯХ КРЕДИТНОГО КРИЗИСА

Вчера в США были опубликованы индексы деловой активности в Милуоки и Чикаго. Оба они оказались ниже 50 пунктов, указав на то, что среди предпринимателей этих регионов преобладают негативные настроения. Правда, значение чикагского PMI оказалось чуть лучше ожиданий. Глава ФРС Сан-Франциско Джанет Йеллен добавила в картину рынка мрачных красок, отметив, что проблемы с ипотекой еще очень серьезны.

С открытием рынков в США доходности US Treasuries снизились вдоль всей кривой на 5-10 бп (на коротком конце – сильнее). Впоследствии, правда, и доходности, и котировки акций несколько скорректировались вверх. Поводом для оптимизма инвесторы сочли предложения главы Минфина США Генри Полсона по реформированию законодательства и созданию на базе ФРС мегарегулятора. Доходность 10-летней ноты по итогам дня составила 3.41% (-3 бп.), 2-летней – 1.59% (-6 бп.).

Очередная порция плохих новостей пришла сегодня утром – Deutsche и UBS объявили об очередных списаниях. В случае с UBS цифры весьма серьезны – 19 млрд. долл.! На мировых денежных рынках вчера довольно резко подскочили короткие ставки, что, в целом неудивительно, ведь конец квартала – традиционно «узкое место». А учитывая, что в Японии, например, вчера закончился финансовый год, неудивительно, что национальному банку страны пришлось принять экстренные меры по вливанию ликвидности в рынок. К этим же действиям прибег и ЕЦБ, а Банк Швейцарии временно понизил ставку по однодневным операциям репо.

В США сегодня ждут публикации индекса ISM в промышленности, а также цифр по строительству жилья. Мы не исключаем очередной волны «бегства в качество» и покупок в US Treasuries. Мы по-прежнему ждем увеличения спрэда UST10yr-UST2yr за пределы 200бп (сейчас – 182бп).

EMERGING MARKETS

В сегменте долговых инструментов развивающихся стран активности мало. Котировки в большинстве своем вчера почти не изменились; исключение составили лишь выпуски Аргентины и Турции. Они несколько просели: в первом случае из-за затянувшихся забастовок фермеров, во втором – на очередномвитке политических скандалов вокруг правящей партии и слабых цифрах по ВВП за прошлый год. Спрэд EMBI+ расширился на 6 бп. до 308 бп. В российском сегменте день также прошел достаточно спокойно. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.30%) выглядит стабильно, котировки продолжают колебаться в привычном диапазоне 115 1/8 – 115 1/4 пп. В корпоративном сегменте продолжаются продажи в GAZPRU и покупки в Мы также отметили интерес к выпуску AFKSRU11 (YTM 7.48%; странно, ведь компания планирует увеличивать долговую нагрузку) и продажи в ALFARU12 (YTM 9.72%).

По сообщению агентства «Интерфакс», украинский оператор сотовой связи Киевстар предложил держателям своих еврооблигаций проголосовать за изменение ковенанты о публикации отчетности. Собрание по изменению ковенант назначено на 16 апреля, а премия, предложенная компанией за голосование, составляет 0.325 пп. Выпуски торгуются выше номинала, поэтому инвесторы наверняка согласятся с предложением.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Как сообщает Интерфакс, маркетируемый сейчас выпуск Газпрома (A3/BBB/BBB-) будет размещен двумя траншами. Об их параметрах ничего не сообщается.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ПОСЛЕДНИЙ ДЕНЬ КВАРТАЛА – ХОРОШАЯ ВОЗМОЖНОСТЬ ДЛЯ ПРОДАЖ

Как и ожидалось, в последний день квартала у участников рынка было достаточно много возможностей удачно продать ОФЗ и выпуски первого эшелона, т.к. крупнейшие банки продолжили «поднимать» рынок для улучшения квартальной отчетности. В длинных госбумагах цены выросли на 50-100бп, причем объем торгов составил впечатляющие 4.6 млрд. рублей. Основная активность пришлась на выпуски ОФЗ 46014 (YTM 6.44%, +55бп) и ОФЗ 26198 (YTM 6.43%, +1.2п.п.). Что-то похожее происходило в корпоративных  blue. Единственным исключением, наверное, стали облигации АИЖК. Кстати, облигации АИЖК-11 (YTM 9.58%) вместе с выпуском Москва-45 (YTM 6.81%) уже завтра будут заведены на госсекцию ММВБ, т.е. вскоре можно ожидать их появления в Ломбардном списке ЦБ. В сочетании с намерениями АИЖК перенести размещения новых выпусков на конец 2008 г. эта новость может оказать поддержку 11-му выпуску агентства.

НОВОСТИ О ПОДДЕРЖКЕ ЛИКВИДНОСТИ ПРАВИТЕЛЬСТВОМ И ЦБ

Здесь мы лишь хотели бы обратить внимание на то, что ВЭБ может продлить сроки действия размещенных в банках депозитов объемом 115 млрд. рублей, а также на «благословленную» Центробанком схему кредитования у регулятора на срок до 180 дней под взаимные поручительства банков с рейтингами В+ и выше, реализованную ТКБ и Банком Возрождение (см. Ведомости).

Банк Возрождение (Ba3): хорошие результаты за 2007 г.

Вчера Банк Возрождение опубликовал неаудированную отчетность по МСФО за 2007 г. Активы банка за этот период увеличились на 51% (до 111 млрд. руб.), а капитал почти удвоился за счет успешно размещенной в мае 2007 г. допэмиссии акций. Показатели адекватности капитала (Tier 2 ratio – 15.9%) указывают на наличие определенного «запаса прочности» и пространства для дальнейшего развития. Рост кредитного портфеля в 2007 г. составил 49%, при этом более высокие темпы роста были отмечены в первом полугодии (+35%). В структуре ссудной задолженности увеличилась ее розничная составляющая (20.8% в 2007 г. против 16.4.% в 2006 г.). В связи с этим несколько ухудшилось качество портфеля – доля просрочки в нем возросла до 2.5%. Зависимость от оптовых рынков капитала по-прежнему невелика (банк продолжает фондироваться в основном за счет средств клиентов), что обеспечивает банку определенную устойчивость к последствиям кредитного кризиса в США. Показатели процентной маржи и рентабельности Возрождения в 2007 г. несколько улучшились по сравнению с 2006 г. (см. табл.). Если бы не по-прежнему высокий уровень (частично некапитализируемых) расходов на экспансию, рентабельность банка была бы еще выше. Несмотря на достаточно устойчивый кредитный профиль Возрождения, в текущих рыночных условиях мы не находим привлекательными его рублевые облигации (9.63%), т.к. считаем, что в сегменте банковских облигаций есть и более интересные выпуски с точки зрения риск/доходность (Русский Стандарт, ХКФБ, УРСА, Русфинанс).