Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

В течение недели уровень рублевой ликвидности на российском денежном рынке постепенно снижался. Основной причиной послужили выплаты организациями налога на добычу полезных ископаемых, акцизов и налога на прибыль. В пятницу средневзвешенная ставка по предоставлению однодневных рублевых кредитов достигла значения 6,29% годовых, остатки на корсчетах и депозитах банков в РФ снизились до 649,8 млрд рублей. Несмотря на ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью участники рынка настроены оптимистично. На минувшей неделе премьер-министр Виктор Зубков отметил, что меры по укреплению банковского сектора разработаны и скоро будут представлены Президенту. Следом за ним, министр финансов Алексей Кудрин сообщил, что уже подготовлены все механизмы, регулирующие размещение бюджетных средств на счетах коммерческих банков, а соответствующее Постановление, может быть выпущено уже на этой неделе. Данные меры Правительства, несомненно, окажут поддержку ликвидности и позволят банковскому сектору преодолеть пик налоговых выплат без острого дефицита денежных средств.

Валютный рынок

Курс EUR/USD протестировал исторический максимум (1,5905) после выхода индекса потребительского доверия, рассчитываемого Мичиганским университетом. За март индекс потребительского доверия снизился с 76,4 пунктов до уровня 64,5 пункта, что является минимумом за последние пять лет. Опубликованные данные подтверждают экономическую рецессию в США, фактически демонстрируя рост соотношения количества работников, которые ищут, но не могут найти работу, к общему количеству занятого населения.

Рынок рублевых облигаций

В течение недели ситуация на рынке рублевого долга не изменилась.

Государственные и корпоративные облигации продолжили консолидацию на достигнутых локальных ценовых минимумах на фоне снижения рублевой ликвидности и сохраняющейся неопределенности на мировых рынках. Котировки суверенных облигаций по итогам недели не изменились, торговые обороты находились на низком уровне. В секторе государственного долга центральным событием стали аукционы облигаций федерального займа. Выпуск Россия, 26200 удалось разместить лишь на 10% от заявленного объема (516 млн рублей). Средневзвешенная доходность выпуска сложилась на уровне 6,70%, то есть на уровне доходностей аналогичных бумаг вторичного рынка. Выпуск Россия, 46020 был размещен практически полностью (10 млрд рублей). Средневзвешенная доходность выпуска, сложившаяся на уровне вторичного рынка (7,23%), позволяет сделать вывод о нерыночном характере проведенного размещения.

В корпоративном секторе продолжилась переоценка доходностей долговых бумаг. Отдельные выпуски первого эшелона достигли новых максимумов доходности, в частности выпуск ФСК ЕЭС, 4 (8,36%) и ЛУКОЙЛ, 4 (8,07%). Котировки облигаций продолжили снижение на фоне новых продаж, спровоцированных результатами состоявшихся оферт. Так, на прошлой неделе инвесторы предъявили к оферте около 90% выпуска ВТБ-4, 80% выпуска НПО Сатурн-2 и более 86% выпуска Банк Кедр-2. Участники рынка доходность данных бумаг низкой. ВТБ предложил купон на уровне 9,0%, Банк Кедр – 12,3%. По 2-му выпуску НПО Сатурн купонная ставка была повышена до 12,5%, что соответствует доходности 12,89%, однако это инвесторов не остановило. После оферты котировки более короткого выпуска НПО Сатурн-3 снизились на 15 базисных пунктов. Из прочих негативных новостей следует отметить решение Русфинанс банка отказаться о размещения облигаций на 4 млрд рублей из-за «слишком высокой» ставки, которую затребовали инвесторы. Ставка купона по выпуску была определена в диапазоне уровне 10,25-12,36% годовых.

К положительным новостям можно отнести сообщения Минфина о переносе планируемых размещений на сумму 11 млрд рублей со 2-го на 3-й и 4-й кварталы, а также разъяснения Минфина и ЦБ РФ по запланированным мерам по поддержанию ликвидности на внутреннем денежном рынке. С целью увеличения поддержки денежного рынка Центробанк на прошлой неделе анонсировал ряд мер по расширению системы рефинансирования банков. В частности, уже в апреле ЦБ РФ планируется снизить дисконты по облигациям Ломбардного списка, расширить перечень залогов, под которые на срок до 180 дней предоставляются средства Центробанка, а также на срок до 30 дней выдавать кредиты под активы банков. В последний день недели Минфин опубликовал требования к активам, в которые могут быть размещены временно свободные средства Фонда ЖКХ и Роснанотеха. Как отмечалось ранее, средства госкорпораций будут размещаться на российском рынке и за границей. В российской части финансового рынка это могут быть облигации эмитентов с рейтингами Ва3/ВВ- или депозиты банков с такими рейтингами. По критериям западных эмитентов ситуация не прояснялась. В опубликованных документах есть много неясных моментов, которые, мы надеемся в ближайшем будущем будет разъяснены. Однако обеспокоенность регулятора ситуацией с рублевой ликвидностью на денежном рынке вселяет оптимизм в инвесторов и оказывает рынку облигаций серьезную поддержку в сложившейся непростой ситуации на мировых рынках.

Рынок еврооблигаций

Спрэд между UST10Y и UST2Y на прошлой неделе незначительно вырос в условиях опережающего роста доходности UST10Y (на 20 базисных пунктов до уровня 3,53% годовых) по сравнению с ростом доходности UST2Y (+11 базисных пунктов до 1,7% годовых). Позитивная динамика коротких казначейских обязательств была вызвана публикацией положительной статистики по продажам домов на вторичном рынке и сообщением рейтинговой компании Standard & Poor’s о том, что списания стоимости долговых активов на основе ипотечных кредитов subprime в мировом финансовом секторе реализованы более чем наполовину. По оценкам S&P, конечная сумма списаний таких активов составит $285 млрд, а к настоящему времени банки списали уже $150 млрд. Как отмечалось выше, продажи домов на вторичном рынке в феврале выросли впервые за последние семь месяцев до 5,03 млн домов в год (+2,9%). Эксперты считают, что покупатели воспользовались рекордно низкими ценами на недвижимость. Срединная цена дома в феврале снизилась на 8,2% до 195900 долларов по сравнению с 213500 долларами в феврале 2007 года. В то же время, эксперты отметили, что по сравнению с февралем 2007 года значение продаж домов снизилось на 23,8%Комментарии экспертов, вместе с негативными данными по индексу настроений потребителей и размещениями в США UST на сумму $40 млрд, обусловили рост продаж длинных обязательств, которые с избытком нейтрализовали позитивную динамику UST2Y.

Результаты аукциона по размещению UST10Y были расценены как негативные. Доходность UST была определена в размере 3,51% годовых, соотношение спроса и предложения было ниже среднего уровня (1,97), иностранные банки составили всего 5,8% от общего числа участников аукциона. Не смотря на это, можно сказать, что ситуация в финансовом секторе американской экономики стабилизируется. Это отчасти подтверждают и результаты первого аукциона ФРС в рамках новой  программы срочного кредитования TSLF (Term Securities Lending Facility). Напомним, в целях поддержания ликвидности на достаточном уровне ФРС расширила программу кредитования и с конца марта предоставляет первичным дилерами на еженедельных аукционах ценные бумаги Казначейства США на сумму до $200 млрд на срок 28 дней (а не на один день, как в рамках существующей программы) под залог других ценных бумаг, включая долги федеральных агентств, обязательства федеральных агентств, обеспеченные ипотекой (MBS), а также неагентские MBS рейтинга «AAA»/ «Aaa». 27 марта ФРС прошел первый аукцион, но котором ФРС «выставила» под перечисленные обязательства $75 млрд. Общая сумма заявок составила всего $86,1 млрд. Эксперты прогнозировали, что спрос финансовых институтов на кредиты под рисковые активы превысит предложение ФРС как минимум вдвое. Не исключено, что определенный вклад в регулирование ситуации с дефицитом ликвидности внесла инициатива ФРС с предоставлением инвестиционным банкам прямого доступа к кредитам ФРС через окно дисконтирования. В настоящее время ежедневные суммы займов превышают $32,9 млрд. В целом, эксперты сходятся во мнении, что ФРС успела вовремя поддержать финансовые институты, но ее инициативы не избавляют банки и другие финансовые институты от груза «токсичных» долговых бумаг и не решают проблему недоверия между участниками финансовых рынков. Фактически, новые программы ФРС позволяют решить наиболее опасные проблемы текущего момента и выиграть время.