Treasuries стабильно сильны. Легкий шок, связанный с резким падением акция на американском рынке во вторник, не прошел даром для Treasuries. На волне ажиотажных покупок доходность 10-летних бумаг снижалась до 4,45%, однако затем стабилизировалась на уровне 4,55%. Напомним, что мы неоднократно отмечали уровень 4,45% как ключевой с точки зрения развития движения US10Y в сторону более низких доходностей. Пока эта граница устояла, однако не факт, что надолго. С технической точки зрения, 10-летние бумаги находятся сейчас внутри сужающегося треугольника трендов. Верхний тренд сформирован пиками конца июня 2006 (5,25%) и начала февраля 2007 (4,9%), находясь сейчас на уровне 4,85%. Нижний (восходящий), более старый, ограничивает доходность US10Y c середины 2003 года и находится сейчас как раз в точке 4,45%.

Помимо этого, сверху доходность 10-летних бумаг ограничивает очень мощный долгосрочный тренд, имеющий свое начало в 1989 году и проходящий сейчас через точку 5,08%. Соответственно, наш среднесрочный взгляд на US10Y является сейчас умеренно позитивным, а долгосрочный взгляд будет положительным, если бумаги пробьют уровень 4,45% в направлении вниз (тогда целью станет отметка 4%) или отрицательным, если падет сопротивление 5,08%.

С фундаментальной точки зрения ситуация сейчас очевидно складывается в пользу ценового роста, поскольку период выхода хороших экономических данных в США очевидно закончился, сменившись смешанными сигналами, среди которых в последнее время преобладают негативные (вспомним заказы длительного пользования и отрицательный пересмотр роста ВВП за IV квартал 2006 года). Тем временем, Россия’30 закономерно не отыграла пока рост Treasuries, поскольку в ситуации паники спросом инвесторов в большей степени пользуются безрисковые активы, к которым облигации развивающихся рынков, к сожалению, пока не относятся. Характерно, что спред Россия’30-Мексика’15 практически не изменился, находясь на уровне 17бп, тогда как спред Россия’30-US10Y расширился со 100 до 110бп. С нашей точки зрения, постепенное укрепление Treasuries вместе с расширением суверенного спреда создают хороший апсайд для российского долгового рынка в целом. Никаких фундаментальных оснований для того, чтобы сомневаться в качестве российских активов, нет, поэтому подобная ситуация должна использоваться для пополнения портфеля длинными бумагами.

Ликвидность пока не восстановилась полностью. Мы не видим этот процесс напрямую, однако вполне вероятно, что переток средств с развивающихся рынков к более надежные активы мог вызвать отток средств нерезидентов из российской финансовой системы, что и нашло отражение в снижении остатков на корсчетах, которые мы, вопреки обычной логике, наблюдаем сегодня, в первый мартовский день. С другой стороны, ставки овернайт все же нашли в себе силы снизиться и находятся с утра на уровне 4% в сравнении с 5-6% в конце февраля. Мы считаем, что завтра-послезавтра нормализация ситуации с короткими ставками должна окончательно произойти, в результате чего на ближайшие две недели овернайт вернется в диапазон 2-3%. Это, в свою очередь, обещает рост спроса участников на длинные рублевые облигации.

ЛенСпецСМУ подрастает. Облигации ЛенСпецСМУ, которые мы ранее несколько раз рекомендовали на покупку, продолжают ценовой рост. Вчера доходность бумаги вновь снизилась до исторического минимума – 10,55% к оферте через 14 мес. Напомним, что наша цель по этому бонду находится в точке 10,25% и мы продолжаем считать, что качественные облигации строительного сектора представляют сейчас очень большой интерес для инвесторов, до сих пор предлагая премию порядка 100бп к бумагам сравнимого качества из других секторов. Рейтинг ЛенСпецСМУ – B по версии агентства S&P, тогда как торговые компании, рейтингованные на уровне B- (JFC, Копейка) торгуются не выше отметки 9,5%.

Петроком-2 – ближе к цели. Вторая серия облигаций банка Петрокоммерц, которую мы рекомендовали на покупку на уровне доходности 8,7%, торгуется сейчас в точке 8,63% к погашению через 30 месяцев. Несмотря на некоторый ценовой рост, в этой точке Петроком-2 предлагает небольшую премию к соседнему выпуску Зенит-2, расположенному в районе 8,54% на 24 мес. С нашей точки зрения, эта премия безосновательна, поскольку банк Петрокоммерц имеет более высокие кредитные рейтинги, чем Зенит. Так, оценка Петрокоммерца находится на уровне B+/Ba3 от S&P/Moody’s, тогда как Зенит может похвастаться только рейтингами B1/B от Moody’s/Fitch. Соответственно, мы продолжаем рекомендовать покупать Петроком-2 со спекулятивной целью по доходности 8,5%.

Карусель – цель достигнута. Вчера выпуск Карусель-1’13 торговался под 9,48% к полуторалетней оферте. В настоящее время облигации Компании, рекомендованные нами к покупке с целью 9,5% ,достигли справедливого уровня. Мы рекомендуем инвесторам держать облигации Карусели, так как долгосрочный потенциал роста не исчерпан, и в ближайший год доходность облигаций Карусель-1’13 может снизиться до уровня 8,5%. Как мы и ожидали, снижение доходности произошло на слухах о переговорах по продаже компании крупному иностранному игроку Wal-Mart. Вчера в X5, держатель опциона на покупку Карусели, право исполнения которого наступает в первом полугодии 2008 г. выпустила пресс-релиз, в котором пролила свет на слухи о возможной покупке Карусели другим крупным игроком. Компания подтвердила, что Каруселью был нанят инвестиционный банк для организации сделки, однако это не противоречит праву X5 реализовать свой опцион. Таким образом, вес более очевидным становится будущая продажа компании. Мы считаем, что покупателем станет либо X5, реализовав свой опцион, либо крупный иностранный оператор. Реализация любого из этих сценариев приведет к улучшению кредитоспособности компании и снижению доходности ее облигаций в ближайший год. Уже в 2007 году выручка Компании может достигнуть 1 млрд. долл., что делает Карусель наиболее быстрорастущим оператором сектора розничной торговли.

Взгляд на рынок. Ситуация на денежном рынке постепенно, но улучшается, а это значит, что стоимость рублевых ресурсов в ближайшую пару недель будет низкой. Тем временем, Treasuries растут, увеличивая апсайд длинных облигаций во всем мире. В такой ситуации мы остаемся сторонниками большой дюрации и рекомендуем пополнять позицию длинными бумагами.