Рынок внешних долгов

Похоже, на рынок базовых активов, наконец обрушилась коррекция, после того, как за последние 2.5 недели доходность индикативных облигаций сократилась почти на 30 б.п. до 4.51% благодаря эффекту «flight-to-quality» и покупкам в конце месяца для приведения своих вложений в соответствии с индексами. Облигации Казначейства США продавали, несмотря на более скромные результаты второй оценки ВВП США в четвертом квартале (рост всего на 2.2%) и снижение продаж на первичном рынке жилья и индекса менеджеров по снабжению Чикаго до уровней 2003 года. Впервые за несколько лет индекс опустился ниже ключевой отметки 50 пунктов, а продажи составили менее 1 млн. домов. Не последнюю роль в ухудшении настроений сыграло выступление Бена Бернанке перед бюджетным комитетом Конгресса. Хотя глава ФРС напрямую не давал прогнозов по ставкам, он отметил умеренный рост экономики, армия оптимистов заметно поредела, фьючерсы на ставку указывают крайне низкую вероятность смягчения денежной политики к концу июня, хотя в начале недели она была выше 50%. Рынок просто оказался в водовороте событий самого разного рода и хотя в целом они должны оказывать поддержку базовым активам, силы быков иссякли, а ликвидности стало меньше, поэтому продажи стали естественной реакцией. Сегодня предстоит еще одно испытание в виде отчетов по инфляции и промышленности США. Мы предполагаем, что волатильность останется высокой, а доходность будет колебаться в канале 4.5-4.6%, считаем, что потенциал ее дальнейшего сокращения в краткосрочном периоде ограничен, она не должна опуститься ниже уровня 4.45%, который соответствует сильной 3-месячной поддержке, когда все еще были ожидания снижения ставок в первом квартале. Кроме того, в начале месяца доходность обычно немного увеличивается. Рекомендуем открывать короткие позиции от 4.5%. В Европе облигации также немного просели, но все же выше январских минимумов. Доходность 10-летних немецких Bunds находится ниже 4.0%, что мы считаем неоправданным в свете ожидания повышения ставки ЕЦБ на следующей неделе. Рекомендуем продавать. Долги развивающихся стран, напротив, торговались лучше базовых активов, ориентируясь больше на мировые фондовые рынки, еще один барометр аппетита на риск, где вчера наблюдалось восстановление после сильной просадки во вторник. В итоге рисковая премия EMBI+ сократилась на 8б.п. до 193 б.п. при этом рост наблюдался практически по всему фронту. Немного хуже рынка торговались долги с инвестиционным спросом, которые продавались на фоне роста доходности базовых активов и вывода средств из защитных бумаг в более доходные активы. Тем не менее, мы отмечаем резкий всплеск волатильности, а вчерашний рост считаем неконструктивным, поэтому вполне возможно, что в ближайшие дни отношение к риску будет оставаться осторожным. Это заставляет нас отказаться от чрезмерно рисковых либо бесперспективных инвестиций. Поэтому мы рекомендуем отказаться от вложений в долги Турции, Венесуэлы и Эквадора и сформировать портфель за счет твердых кредитов «ВВ», которые могут стать хорошей «игрой» на получение инвестиционного рейтинга. Это долги Бразилии, Перу, в меньшей степени Колумбии. Также мы видим перспективы сокращения спрэда по длинным долгам Индонезии. Нашей стратегической рекомендацией среди слабокоррелирующих активов остаются глобальные облигации Аргентины, которые в длинном конце предлагают спрэд около 250 б.п. В целом локальные факторы отходят на второй план, все более значительную роль будут играть внешние причины, состояние фондовых рынков. Для снижения волатильности рекомендуем тактически сокращать дюрацию.

Российским еврооблигации, будучи защитным активом, больше ориентированным на динамику Казначейских облигаций США, вчера закрылись хуже других EM, контрастируя с более успешной динамикой во вторник. Спрэд России’30 к 10Y UST остается выше 110 б.п. и мы не думаем, что он будет сокращаться в ближайшие дни. Учитывая низкий потенциал дальнейшего снижения доходности UST в ближайшие недели, мы не рекомендуем открывать длинные позиции по суверенным бумагам. В корпоративном секторе оптимизма не больше, поскольку в последние дни перед ростом волатильности объемы торгов здесь были не большими, а динамика - не впечатляющей, а теперь давление продавцов тем более усилится. Однако мы отмечаем расширение спрэдов корпоративных бумаг к суверенной кривой, что, скорее всего, при нынешнем умеренно-осторожном аппетите на риск, заставит их торговаться лучше государственных активов. На первичном рынке в ближайшие дни ожидается размещение индикативных нот Газпрома в долларах и евро. Заявленные ориентиры (195 б.п. к 10Y UST по долларовому траншу и 125-130 б.п. по траншы в евро) выглядят крайне привлекательно и несут премию к обращающимся займам порядка 10-15 б.п. Мы не ожидаем, что речь идет о новых ультра-длинных бумагах, поэтому премия может оказаться еще выше.

Рынок внутренних долгов

В среду рынок рублевых облигаций, как и ожидалось, отметился снижением котировок. Ставки МБК в очередной раз подросли и составляют порядка 6 % годовых. Объем операций РЕПО с ЦБ РФ вчера составил 29.9 млрд. рублей. В корпоративном секторе продажи преобладали почти во всех бумагах первого эшелона, исключением стали «короткие» облигации - РЖД 04 (+3 б.п.), ВТБ 4 и 5 (+15 б.п. и +35 б.п. соответственно). Второй эшелон вчера в целом также отметился негативной динамикой цен. Причем предложение преобладало по всей кривой доходности. Снизились в цене – АИЖК 7 и 8 (-12 б.п. и –15 б.п. соответственно), Апт36и6 (-5 б.п.), Иркут 03 (-7 б.п.), РуссНефть 1 (-98 б.п.), АлпиИнв 1 (-10 б.п.), Гидромашс 1 (-2 б.п.), Миракс 01 (-15 б.п.), МОЭСК 01 (-1 б.п.), ОГК-5 (-5 б.п.) и др.

Сектор ОФЗ в среду показал разнонаправленные движения, но с преобладанием негативной динамики цен. Спросом пользовались «короткие» бумаги, в то же время в «длинных» и «средних» облигациях преобладали продажи. Предложение превысило покупки в ОФЗ 46020 (-23 б.п.), ОФЗ 46005 (-5 б.п.), ОФЗ 46018 (-10 б.п.), ОФЗ 26198 (-10 б.п.), ОФЗ 25059 (-9 б.п.) и др., тем не менее подросли котировки ОФЗ 46001 (+9 б.п.), ОФЗ 25058 (+5 б.п.), ОФЗ 25057 (+5 б.п.).

Сегодня на рынке рублевых облигаций стоит ожидать разнонаправленных движений. Ситуация с ликвидностью начнет потихоньку восстанавливаться, т.к. период налоговых выплат позади. Уже на следующей неделе мы ожидаем увидеть ставки МБК на уровне 3% годовых. Кроме того, поддержку рынку сегодня попытается оказать позитивный внешний фон. На фоне нарастающего позитива, на рынке внутреннего долга могут начаться неагрессивные покупки. Сегодня состоится размещение 2го облигационного займа ООО Белон-Финанс. Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена оферта через 2.5 года. ООО Белон-Финанс является дочерней компанией ОАО Белон. Компания «Белон» является крупным российским производителем угля и продуктов его переработки, одним из лидеров на рынке металлотрейдинга в России. Ключевыми направлениями деятельности компании являются добыча коксующихся и энергетических углей, производство угольного концентрата, строительных материалов и инновационных продуктов. На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается 1й заем эмитента. Его дюрация составляет приблизительно 2.06 (в годах). Среднее значение спрэда между 1ым займом и кривой доходности ОФЗ составляло приблизительно 300-310 б.п. Таким образом, справедливую доходность 2го займа, мы оцениваем порядка 9.20-9.30% годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе, т.к. инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню порядка 10-20 б.п.