Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[01.03.2006]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
СТРАТЕГИЯ ВНУТРЕННЕГО РЫНКА

Сегодняшние показатели ликвидности в финансовой системе не внушают особого оптимизма. По всей видимости, надежды инвесторов о существенном улучшении в начале месяца ситуации на денежном рынке не оправдались. Сегодня торговая активность на рынке вряд ли существенно повысится. Мы прогнозируем умеренный рост доходности на рынке рублевых облигаций (во втором и третьем эшелонах), так как спекулятивная идея, которая стимулировала вчера покупки рублевых инструментов, сегодня уже не актуальна. В то же время, в условиях высоких ставок overnight на денежном рынке и позитивной динамики рубля к доллару иностранные инвесторы получают оптимальную возможность для входа в сегмент «голубых фишек». Полностью в соответствии с нашими прогнозами, инвесторы вчера попытались сыграть на спекулятивных ожиданиях улучшения ситуации с ликвидностью в начале нового месяца. Несмотря на возросшие ставки overnight (ввиду налоговых выплат), цены большинства облигаций «голубых фишек» и ОФЗ продемонстрировали умеренно-повышательную динамику на фоне высоких торговых оборотов. Торговая активность во втором и третьем эшелонах сохранилась на низком уровне, и цены большинства бумаг по сравнению с предыдущей торговой сессией не изменились.

СТРАТЕГИЯ ВНЕШНЕГО РЫНКА

Вчера был успешный день дня рынков облигаций. Во-первых, выросли котировки КО США на фоне более низких, чем ожидалось, данных по уверенности производителей и потребителей. Во-вторых, агентство S&P подняло суверенный рейтинг Бразилии на одну ступень до уровня ВВ. В-третьих, на мировых рынках акций наблюдалось довольно выраженное снижение котировок. Сегодня мы вновь ожидаем высокий уровень волатильности на рынке КО США в связи с публикацией значимых макроэкономических данных. Если сегодня продолжится снижение котировок на мировых рынках акций, мы сможем понять, к какой категории активов инвесторы относят российские бумаги. В том случае, если они начнут падать вслед за акциями, значит, они остаются в числе бумаг из категории «высокая доходность/высокий риск». Однако если в этой ситуации котировки российских еврооблигаций будут расти (как мы предполагаем), это будет означать, что российские бумаги относятся к высоконадежным активам, хотя и с несколько более высокой доходностью, чем КО США.

СТРАТЕГИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Мы с воодушевлением отмечаем, что укрепление рубля, обусловленное главным образом внутренними факторами, теперь получило дополнительную поддержку со стороны курса USD/EUR. Если сегодняшние макроэкономические данные Еврозоны будут столь же позитивны для европейской валюты как и вчерашние, возможно продолжение укрепления евро и, соответственно, рубля относительно доллара США. Сегодня мы ожидаем некоторого улучшения ситуации с ликвидностью в финансовой системе и снижения ставок overnight до 2-3% годовых. В то же время, накануне крупных первичных аукционов инвесторы, по всей видимости, воздержатся от активных торговых операций на вторичном рынке.

СРЕДНЕСРОЧНЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

• Мы полагаем, что со сменой председателя ФРС риски на рынке КО США заметно возрастут. Дело в том, что существующие котировки активов, деноминированных в долларах, в значительной степени поддерживаются за счет постоянного притока иностранного капитала. Хотя такая ситуация продолжается уже довольно давно, смена главы ФРС США может привести к росту неуверенности среди инвесторов, так как способность нового председателя контролировать ситуацию пока не проверена. Кроме того, наблюдается определенная закономерность: уже трижды вскоре после смены председателя ФРС финансовый рынок США потрясал тяжелый кризис. В настоящий момент нет оснований предполагать подобное развитие событий и на этот раз, однако мы рекомендуем инвесторам проявлять осторожность и рекомендуем еврооблигации с короткой дюрацией и/или с высокой текущей доходностью (см. наш отчет «Смена эпохи в ФРС США» от 30 января 2006 г.).

• По нашему мнению, ценовые уровни облигаций первого эшелона выглядят справедливо, и существенное укрепление рубля к доллару США за первые недели января уже реализовано в текущих котировках «голубых фишек». Однако мы не видим достаточно весомых аргументов для продолжения ралли в первом эшелоне и ожидаем умеренную коррекцию цен в «голубых фишках» на фоне возможной фиксации прибыли иностранными игроками. В данных условиях мы рекомендуем инвесторам занимать длинные позиции в недооцененных с кредитной точки зрения облигациях эмитентов второго и третьего эшелонов с короткой или средней дюрацией и высокой текущей доходностью. Котировки данных облигаций менее волатильны, а низкая ликвидность компенсируется выгодным соотношением кредитного риска и доходности.

• Агентство Moody's присвоило НОВАТЭКу корпоративный рейтинг Ba2, прогноз «стабильный». По шкале Moody's рейтинг компании находится сейчас на одном уровне с Сибнефтью, Норильским никелем, ЛУКОЙЛом и ТНК (все – Ba2, прогноз «стабильный»), которые являются первоклассными частными корпоративными заемщиками. С нашей точки зрения, на фоне принятого Moody's решения участники рынка переоценят кредитный риск НОВАТЭКа, а спрэды облигаций компании сузятся, по крайней мере, на 50 б. п.

• Из высокодоходных инструментов мы рекомендуем к покупке выпуск ОСТ-2. Несмотря на рост долговой нагрузки компании, по текущим ценовым уровням (около 12.8% доходности к оферте, спрэд более 750 б. п. К ключевой кривой) рынок, на наш взгляд, недооценивает ее облигации. Инструменты таких эмитентов, как ЮТС, Русский Текстиль или ОГО торгуются с более низкими доходностям, что мы считаем несправедливым соотношением.

• Другую интересную возможность представляют долговые обязательства компании Марта. Наиболее значительный сегмент бизнеса этой группы, связанный с розничной торговлей, представляет собой интерес для большинства инвесторов, особенно после присвоения Пятерочке рейтинга BB-. Кроме того, мы считаем весомым аргументом в пользу кредитоспособности участие Марты в высококачественных девелоперских проектах в области торговой недвижимости. Текущий спрэд Марты составляет порядка 600 б. п., что шире спрэда бумаг ИжАвто, Интеко и Салют-Энергии. Мы полагаем, что финансовое положение Марты заслуживает более низкой премии и рекомендуем покупать выпуск Марта-2.

• Накануне размещения третьего выпуска облигаций ТМК в последнее время наблюдалось расширение спрэда облигаций ТМК-2. По нашей оценке, доходность ТМК-3 при размещении вполне может оказаться ниже 8.15%, поэтому мы рекомендуем к покупке инструменты ТМК-2 в расчете на сужение спрэда после успешного размещения нового выпуска.

ЮТК успешно исполнила оферту по облигациям ЮТК-2, выкупив около 13% выпуска. Накануне оферты спрэды ликвидных облигаций ЮТК расширились ввиду опасений, связанных с возможностью ощутимого ухудшения ликвидности компании на фоне роста долговой нагрузки. Однако после исполнения оферты инвесторы должны почувствовать себя спокойнее, а спрэды, соответственно, сузиться. Исключением могут стать облигации ЮТК-2, в случае которых сужение спрэда может произойти позднее, так как эмитент, скорее всего, будет продавать бумаги на вторичном рынке. По этой причине мы рекомендуем открыть длинные позиции в бумагах ЮТК-4.

• В сентябре, на момент начала размещения LPN Индустриального союза Донбасса (ИСД), на рынке сложилась неблагоприятная конъюнктура, обусловленная отставкой украинского правительства. В результате спрэды выпуска оказались шире оцененных нами справедливых значений. Тем не менее, к настоящему времени многиериски (в частности, политическая неопределенность и негативная конъюнктура цен на металл) в значительнойстепени потеряли свою актуальность, поэтому мы считаем, что спрэды LPN ИСД должны сузиться на 80 б. п.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: