Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[01.03.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Базовые активы подросли на факторе окончания месяца (когда инвесторы формируют портфели в соответствии с индексами) и благоприятных статистических данных США, которые оказались либо на уровне ожиданий, либо немного ниже. Как мы и ожидали, волатильность рынка оставалась низкой, сюрпризов в пересмотре ВВП США за Q4 мы не увидели (как и ожидалось, он составил 1.6%), однако чуть более слабые данные потребительского доверия и региональные индексы промышленности привели к небольшому подъему. Доходность 10Y UST сократилась на 3.7 б.п. до 4.557%, и вероятно, сохранится на сегодняшних торгах вблизи 4.54-4.58%, поскольку мы не ожидаем ускорения инфляции потребителей по индексу PCE (базовое значение за январь ожидается на уровне 0.2%). Хотя незначительное снижение индексов промышленности Чикаго и Нью-Йорка указывает на то, что сегодняшний индекса менеджеров по снабжению США (ISM) также может оказаться ниже ожиданий, рост UST ограничен ожиданиями повышения ставки Fed Funds еще на 50 б.п. В Европе тоже рост, несмотря на сильные данные по потребительскому доверию еврозоны. Снижение цен на жилье в Великобритании поддерживает надежды рынка на возможное снижение ставки Банка Англии, однако мы сомневаемся, что решение будет принято в марте. В целом базовые активы по-прежнему рисуют нейтральный фон, позволяющий больше внимания уделять другим сегментам рынка.

Долги Emerging Markets

Как мы прогнозировали, к вечеру вторника на emerging markets обрушилась незначительная коррекция, несмотря на позитивную динамику базовых активов, что привело к увеличению рисковой премии EMBI+ до 191 б.п. Поводом для фиксации послужило повышение рейтинга Бразилии агентством S&P с «ВВ-» до «ВВ», в ожидании которого в последние дни росли бразильские еврооблигации и другие emerging markets. Индикативные Бразилия’40 подешевели на пол фигуры до 132.8%. Агентство оставило стабильный прогноз, исключая его дальнейшее улучшение в ближайшем будущем. Хотя это сдержит ралли в длинной Бразилии, ожидания положительных решений других рейтинговых агентств будут поддерживать котировки на высоком уровне. Лучше в регионе торгуются колумбийские долги, благодаря улучшению прогноза рейтинга S&P на прошлой неделе и подписанию договора о свободной торговле с США. Несмотря на то, что колумбийские еврооблигации могут служить хорошим балансирующим активом, поскольку они слабо коррелированы с общим рынком, потенциал роста здесь ограничен: длинная Колумбия торгуются уже на одном уровне с Панамой, имеющей рейтинг на ступень выше. Европейские и азиатские кредиты закрылись в небольшом плюсе, не успев отыграть снижение emerging bonds на вчерашних нью-йоркских торгах. Вероятно, турецкие и филиппинские активы откроются в небольшом минусе в среду. Сохраняющееся чрезвычайное положение в Филиппинах продолжает отбирать очки привлекательности их суверенных долгов. Ходят слухи, что чрезвычайное положение может быть отменено уже к выходным (президент Арройо должна принять решение в течение 72 часов), пока снижение еврооблигаций Филиппин рассматриваем как ожидание более комфортного уровня для вхождения в доходные бумаги. Рекомендуем переключиться на Индонезию, которая на этой неделе размещает новые бонды, участие интересно при спрэде от 270 б.п. Ожидаем снижение активности из-за Карнавала в Бразилии, боковое движение, возможно сохранение незначительной коррекции.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские суверенные еврооблигации продолжают колебаться в одном ритме с базовыми активами, демонстрируя незначительный подъем. Частично рост мог быть связан также с временным притоком капитала из более доходных EM, которому нужно было переждать коррекцию в «тихой гавани». Спрэд Россия’30 к 10Y UST продолжает плавно увеличиваться, составив на вчерашнем закрытии 100 б.п. Справедливый уровень в ближайшие 2-3 недели мы видим в районе 100-110 б.п., т.е. никаких торговых идей по его покупке или продаже.

Активность торгов в корпоративном сегменте российских еврооблигаций была минимальной, даже в ликвидных бумагах Газпрома. Инвесторы занимали выжидательную позицию перед данными. Кроме того, многие игроки ждут тренда, поскольку многие краткосрочные «темы» отыграны. Из наших долгосрочных рекомендаций продолжаем отмечать позитивную динамику длинных телекомов и бумаг металлургической отрасли второй день подряд. Вчера они в среднем принесли инвесторам 24.30% и 53.72% годовых соответственно. По-прежнему ожидаем их рост в долгосрочном периоде, конъюнктура пока позволяет покупать. В банковском секторе, который всегда берет тактическое лидерство на спокойном рынке, лучше выглядели высокодоходные банковские выпуски. Сегодня ожидаем подъем российских евробондов, особенно высокодоходных выпусков, т.е. CLN и низкорейтинговых банковских бумаг. Из первых отмечаем хороший потенциал у Амтела и Ситроникса, среди банков – Альфа-банк и недавно размещенный выпуск Татфондбанка. Мы видим потенциал снижения доходности последнего, как минимум, еще на 25 б.п. с текущих 9.25%.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК


Выходившие вчера макроэкономические данные по США оказали негативное воздействие на американскую валюту. Пара евро/долл по итогам дня выросла на одну фигуру с 1.1840 до 1.1940. Главным поводом для продаж доллара стали данные по деловой активности от Ассоциации Менеджеров в Чикаго (Chicago PMI), оказавшиеся значительно ниже ожиданий, составив в феврале 54.9 пункта. Это пока еще выше 50 пунктов, границы начала спада. Индекс потребительского доверия (Consumer Confidence) составил 101.7 пункта, что также значительно ниже ожиданий экономистов (104 пункта). Продажи жилья на вторичном рынке недвижимости в январе продемонстрировали спад на 2.8%, при этом количество непроданных домов оказалось максимальным с 1998 года. Это указывает на «остывание» считающегося перегретым рынка недвижимости США.

Пересмотренные данные по ВВП США за 4й квартал 2005 года оказались выше предыдущего значения, но на уровне ожиданий – 1.6% в годовом исчислении. В результате за 2005 год ВВП США вырос на 3.5%. Было пересмотрено в сторону снижения значение индекса потребительских расходов за 4й квартал (Core PCE) с 2.2 до 2.1%. Отметим заявление одного из финансовых чиновников Китая о намерении сделать юань конвертируемым на основании счета капитала. Это дало основания ожидать более существенного, чем в прошлом году укрепления китайской валюты. Эта статистика снизила ожидания относительно повышения ставки в США, но пока еще рано говорить о том, что ФРС остановится на одном повышении.

Сегодня выходят важные данные по индексу потребительских расходов (PCE) за январь 2006 года. Также индекс производственной активности (ISM Manufacturing) и потребительским расходам и доходам в США. Вчера котировки рубля против доллара практически не изменились, но уже сегодня российская валюта отыграла движение на рынке FOREX, укрепившись с 28.12 до 28.03.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


Достаточно неожиданно на рынке рублевых облигаций вчера преобладали оптимистические настроения, которые в итоге оправдались, так как на рынке базовых активов в конце дня был отмечено снижение доходности на фоне слабых экономических данных по США.

В лидерах роста были рекомендованные нами выпуски ОФЗ 46014 и 46020, подорожавшие на 30 б.п. По другим госбумагам рост был минимальным. Оставляем рекомендацию на покупку выпуска ОФЗ 26198, а также 30ти летнего выпуска 46020 с прежней целью 6.9% годовых (вчерашнее закрытие было на 6.96% годовых). Облигации города Москвы остаются наименее ликвидными на рынке. Весь объем был вчера сосредоточен в 39м выпуске, который скорректировал свою доходность в рамках кривой доходности столичных облигаций. Приличные объемы прошли в выпусках РЖД и ФСК ЕЭС, которые закрылись в плюсе на 20-30 б.п. В отстающих был по-прежнему 3й выпуск ФСК ЕЭС, имеющий потенциал снижения доходности на 15-20 б.п. Другие эшелоны рублевых облигаций не поддержали рост, продемонстрировав смешанную динамику.

Несмотря на то, что вчера ставки overnight продолжили рост, к концу дня достигнув 9% годовых, инвесторы были оптимистично настроены относительно перспектив денежного рынка. Сегодня с утра ставки МБК снизились до 1-2% годовых. В сочетании с позитивной динамикой на внешнем долговом рынке и укреплением курса рубля, сегодня ожидаем продолжения роста цен рублевых облигаций. Ставку делаем на длинные бумаги первого эшелона.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: