Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка договых инструментов

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка договых инструментов

[01.03.2006] ГК "РЕГИОН"

ЭКОНОМИКА.

Макроэкономические данные США, опубликованных вчера, показали весьма противоречивую динамику. Так, ВВП в четвертом квартале 2005 г. (вторая публикация) вырос на 1,6%, что оказалось значительно выше первоначальных цифр (1,1%). Дефлятор ВВП вырос на 3,3%, что так же оказалось выше первоначально опубликованного значения в 3,0%. В то же время, индекс доверия потребителей в феврале неожиданно снизился до отметки 101,7 против 106,8 в январе текущего года. Значение индекса упало до минимального уровня с ноября прошлого года. Индекс производственной активности Чикагского региона, который является хорошим ориентиром для общенационального индекса производственной активности ISM, снизился в феврале до 54,9 с 58,5 в январе текущего года. Как уже отмечалось, данные по объемам реализации новых домов, опубликованные в понедельник, так же продемонстрировали снижение. А объем непроданных домов вырос до максимальной отметки с 1998 г.

Стоит подчеркнуть, что последние данные, начинают показывать весьма противоречивую ситуацию в экономике США.Мы уже отмечали, что в последней расшифровке заседания ФРС прозвучала интересная ремарка о том, что будущие решения по вопросу ставок будет уже невозможно принимать единодушно, на основании однозначных данных. Опубликованные цифры подтверждают эту мысль: с одной стороны мы имеем рост инфляционной нагрузки на экономику (в основном за счет высоких цен на энергоносители), с другой стороны, есть сигналы замедления (по крайней мере, в отдельных областях). В настоящий момент мы не меняем нашего мнения о том, что ФРС в течение первого полугодия 2006 г. повысит ставки как минимум до отметки 4,75% (высокая вероятность). Вероятность повторного повышения ставок до отметки 5,00% мы оцениваем как среднюю. Вероятность повышения ставок выше 5,00% мы оцениваем как крайне низкую.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК.

Как мы и ожидали, вчера наблюдался рост ставок на межбанковском рынке. В течение дня ставки поднимались до отметки 6-7%. В связи с окончанием периода уплаты налогов, мы ожидаем снижения ставок МБК до уровня 2-3%. Рубль вчера укрепился против доллара; торги происходили в диапазоне 28,07-28,12 руб/доллар. Вышедшие данные в США укрепили инвесторов во мнение о скором прекращении цикла повышения ставок. В то же время, Европейский Центробанк повышал ставку только один раз (в текущем цикле). На очередном заседании ЕЦБ, которое состоится в этот четверг, мы ожидаем повышения ставок на 25 б.п до 2,50%. В совокупности эти факторы привели к падению доллара на мировых рынках; так против евро доллар снизился до отметки 1,1931.

На наш взгляд, в среднесрочной перспективе, факторов за ослабление доллара больше, чем за его укрепление. Окончание цикла повышения ставок, неоднозначная ситуация в американской экономике, проблема двойного дефицита - все это будет способствовать, в среднесрочной перспективе, ослаблению доллара на мировом валютном рынке. По нашим оценкам, в среднесрочной перспективе, стоит ожидать ослабления доллара против евро до уровня 1,25.

Согласно планам Правительства РФ, темпы роста инфляции в 2006 г. не должны превысить 9% (пессимистический прогноз), при этом только в январе индекс потребительских цен вырос на 2,4%. А, согласно прогнозам МЭРТ, совокупный рост инфляции за январьфевраль может достигнуть 3,0-3,4%. По нашим оценкам, эти факторы могут привести к росту курса рубля до отметки 27,80- 28,00 руб/$.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Вчера российские еврооблигации двигались под воздействием двух противоречивых тенденций. С одной стороны, низкий уровень спрэдов и рост доходностей американских облигаций способствовал фиксации прибыли. С другой стороны, повышение рейтинга Бразилии оказало поддержку всем развивающимся рынкам. На наш взгляд, сегодня стоит ожидать укрепления российских еврооблигаций, которые еще не успели отыграть позитивные данные из Америки.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Во вторник, несмотря на окончание месяца, активность инвесторов на вторичном рынке муниципальных и корпоративных облигаций выросла на фоне повышения цен большинства выпусков. Очевидно, что в преддверие нового месяца инвесторы предпочли вновь покупать облигации на фоне слабого укрепления курса рубля и благоприятной ситуации на рынке еврооблигаций.

Оборот торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 976 млн. руб. (6,75 млрд. руб. в РПС), при этом около 7% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты (75-78 млн. руб.) наблюдались по "длинным" выпускам первого и второго эшелонов: ПятерочкаФ-2 (+0,27), ФСК-3 и ВолгаТелеком-2 (+0,07 п.п.). Кроме того, порядка 31-32 млн. руб. составили обороты по выпускам: РЖД-3 (+0,09 п.п.), ЮТК-3 (+0,02), РусСтанд-2 (+0,14), ИРКУТ-3 (+0,12), РЖД-7 (+0,32). Около 55% объема сделок пришлось на бумаги второго эшелона. На рынке муниципальных облигаций оборот, незначительно снизившись, составил около 283 млн. руб. (2,4 млрд. руб. в РПС), из которых около 24% пришлось на подешевевшие облигации. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.обл.-5 (47,6 млн. руб., +0,12 п.п.), Томск.обл.-1 (около 24,6 млн. руб., -1,87 п.п.), Москва-39 (24,5 млн., +0,08 п.п.).

Сегодня на фоне снижения ставок на рынке МБК, и укрепления рубля, можно ожидать сохранения положительных тенденций на рынке рублевых облигаций.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ:

"На наш взгляд, доходность, зафиксированная в результате аукциона по размещению второго выпуска облигаций Россельхозбанка (8,08%), является завышенной. Россельхозбанк является стопроцентным государственным банком, т.е. его облигации, по сути, являются квазисуверенными выпусками. Сопоставимые по дюрации госкомпании торгуются на уровне 7,20-7,38%. На наш взгляд, справедливый уровень доходности лежит в диапазоне 7,50- 7,75%

Мы рекомендуем покупать недооцененные выпуски ЮТК-1 и ЮТК-4. На наш взгляд компания имеет неплохие производственные перспективы, в последнее время менеджмент предпринял ряд шагов по реструктуризации долговой нагрузки.

"Мы рекомендуем покупать облигации ИТЕРЫ. На прошлой неделе было озвучено несколько ключевых новостей, способных, на наш взгляд, позитивно повлиять на котировки облигаций компании. В частности, ИТЕРА заключила договор о партнерстве с Внешторгбанком. Сотрудничество предполагает предоставление расширенного финансирования. Кроме того, ИТЕРА достигла соглашения с Газпромом о подключении Берегового месторождения к ЕСГ. Соглашение позволит компании начать добычу на месторождении; прогнозируемый объем производства составит 11-12 млрд. м3 газа в год.

"Мы рекомендуем покупать на текущей коррекции облигации Русснефти. Во вторник заместитель Председателя Правительства РФ Александр Жуков заявил, что в 2007 году будут введены поправочные коэффициенты при расчете налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). На наш взгляд, введение дифференцированного НДПИ приведет к существенному снижению налоговой нагрузки компании, что, в свою очередь, должно сказаться на росте операционной рентабельности.