Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈женедельный обзор рынка облигаций


[01.03.2006]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
ћ»–ќ¬ќ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

ќсновным событием прошлой недели, определившим динамику торгов на международном финансовом рынке, стала публикаци€ протоколов FOMC и показателей потребительской инфл€ции в —Ўј, которые привели к росту инфл€ционных опасений, а, следовательно, повысили веро€тность продолжени€ цикла повышений базовой ставки ‘–—. ¬ частности, рынок фьючерсов оценивает шансы повышени€ базовой ставки в мае до 5% равными 76%. Ќа этом фоне US treasuries продолжили снижение и после коррекции в конце позапрошлой недели, когда доходность индикативных казначейских бумаг достигла 5.53% годовых, ставки по этой бумаге выросли до 5.57% годовых в прошлую п€тницу. »нверси€ кривой доходности treasuries не только сохранилась, но за счет проведени€ аукциона по двухлетним казначейским бумагам только усилилась. ƒоходности двухлетних treasuries достигли рекордных 4.72% годовых, а разница между ними и дес€тилетними treasuries составила Ц 15 п. Ќегативна€ динамика на рынке базовых активов спровоцировала небольшую коррекцию в emerging markets, однако спрэд EMBI+ продолжил сужатьс€. —табилизаци€ treasuries в конце недели, равно как и усилившийс€ приток капитала в сектор на фоне выхода р€да позитивных новостей из Ѕразилии,  олумбии и ¬енесуэлы привели к тому, что индикативные выпуски этих еврооблигаций достигли новых максимумов. —прэд EMBI+ сузилс€ со 199 б.п. в начале недели до 192 б.п., что стало очередным историческим максимумом. –оссийский долг так же после незначительного снижени€ смог сократить спрэд между доходностью американских бумаг до очередного рекорда Ц 92 б.п. ¬ целом прошедша€ недел€ показала, что интерес инвесторов к риску сохранилс€, о чем свидетельствуют выросшие вложени€ в фонды акций, в том числе и американские, а это в свою очередь позитивно сказалось и на притоке средств в долги emerging markets. ’ороший стимул к росту Ѕразилии,  олумбии и ¬енесуэлы дали публикации на прошлой неделе, что дополнительно способствовало усилению притока капитала в сектор.

ѕо всей видимости, текущие тенденции сохран€тс€ на рынке, и на фоне снижени€ treasuries капитал продолжит поступать в emerging markets, оказыва€ поддержку их росту, способству€ тем самым дальнейшему сужению спрэда EMBI. –оссийский долг, несмотр€ на большую коррел€цию с базовыми активами, продолжит оставатьс€ на достигнутых уровн€х, при этом его стабильность может быть поддержана спросом со стороны консервативных инвесторов, которые предпочтут вложени€ в более качественные и ликвидные долги. ћежду тем, на рынке продолжают наблюдатьс€ €рко выраженные спекул€тивные настроени€, которые в ближайшем будущем будут доминировать, способству€ росту волатильности на торгах.

US treasuries


Ќа прошлой неделе основными событи€ми, оказавшими вли€ние на американский долговой рынок, стали публикаци€ протокола FOMC ( омиссии по открытым рынкам) и публикаци€ данных по потребительской инфл€ции. «начительный рост индекса CPI, включа€ и его базовый показатель, заметно укрепили настроени€ инвесторов в пользу повышений базовой ставки ‘–— не только на мартовском заседании, но и в мае этого года. “аким образом, к лету дифференциал между ставками в —Ўј и ≈вропе может достичь уровн€ 2.5%, тем более что ≈÷Ѕ планирует повышать ставки марте, а после этого только в сент€бре нынешнего года, что сохранит существующую разницу между ставками на уровне 2.25% годовых. ¬месте с тем, несмотр€ на сохран€ющуюс€ тенденцию к снижению, рынок продолжает весьма сдержанно реагировать на ожидаемые повышени€ ставок, чему способствует значительна€ долларова€ ликвидность и существенный спрос на длинные казначейские облигации —Ўј. Ќа этом фоне, после мошной коррекции в позапрошлую п€тницу, когда доходность дес€тилетних казначейских бумаг упала с 4.6% годовых до 4.54% годовых, на прот€жении прошлой недели их котировки медленно снижались. ¬ результате к концу недели доходности дес€тилетних казначейских облигаций стабилизировались на уровне 4.57%. ћежду тем, веро€тность роста базовой ставки до 5% оцениваетс€ рынком фьючерсов уже в 76%, а это продолжает давить на котировки treasuries и способствует усилению Ђмедвежьихї настроений на рынке. Ќаиболее чувствительные к инфл€ционным опасени€м ставки по коротким облигаци€м продолжили свой рост, достигнув рекордных значений 4.72% годовых, что привело к усилению инверсии в кривой доходности. –азница между ставками по дес€тилетним и двухлетним облигаци€м достигла 15 п.

 ак уже отмечалось, основной причиной восстановлени€ доходностей treasuries €вилс€ рост инфл€ционных опасений. ѕосле того, как базовый показатель оптовой инфл€ции вырос на 0.4% вместо ожидаемых 0.2%, а экономические показатели свидетельствуют о том, что в текущем квартале темпы роста американской экономики превыс€т прогнозы, инвесторы ожидали, что протокол FOMC отразит опасени€ ‘–— в отношении возможного роста цен. ќднако, как оказалось, текст протокола оказалс€ более умеренным, чем ожидалось. ¬ частности, рынок несколько разочаровали комментарии относительно инфл€ции, в которых отмечалось, что в последние мес€цы инфл€ци€ остаетс€ под контролем, а ее стержневой показатель - на низких уровн€х. ѕоэтому, после коррекционного снижени€ в первый торговый день Ц 21 феврал€ (в понедельник в —Ўј отмечалс€ ƒень ѕрезидента), доходности дес€тилетних treasuries с уровн€ 4.56% годовых снизились до уровн€ 5.53% годовых к вечеру среды. ќднако именно в этот день вышли данные по потребительской инфл€ции, которые привели к дальнейшим распродажам treasuries, что вернуло их доходности по индикативным дес€тилетним бондам к 4.57% годовых.  ак показал отчет, в €нваре CPI вырос на 0.7% против -0.1% в декабре. "ядро" CPI, исключающее столь волатильные компоненты, как продовольствие и энергоносители, также показало рост на 0.2% против 0.1% мес€цем ранее. Ёто еще раз подтвердило высокую веро€тность повышени€ ставки ‘–— уже на мартовском заседании. ¬еро€тность повышени€ в мае сейчас оцениваетс€ рынком в 76%.

“акже в среду министерство финансов —Ўј разместило новый выпуск двухлетних облигаций на сумму $22 млрд., что €вл€етс€ рекордным показателем с феврал€ 2001 года.  ак следствие, тенденци€ к снижению treasuries укрепилась, поскольку инвесторы традиционно распродают облигации перед аукционом, как дл€ перепозиционировани€, так и дл€ того, чтобы искусственно увеличить доходность размещаемого выпуска на аукционе. ¬ышедшие в четверг данные по безработице продолжили свидетельствовать о восстановлении рынка труда и продолжении тенденции к созданию новых рабочих мест.  оличество жителей —Ўј, впервые обратившихс€ за пособием по безработице, снизилось за неделю, завершившуюс€ 18 феврал€ 2006 года, на 20 тыс. до 278 тыс. с 298 тыс. неделей ранее. јналитики ожидали роста показател€ до 300 тыс. ¬месте с неожиданным ростом опережающих индикаторов —Ўј это привело к росту доходности по дес€тилетним облигаци€м на 4.6 б.п. до 4.571%. ¬ конце недели доходност€м казначейских бумаг удалось закрепитьс€ на достигнутых уровн€х, даже, несмотр€ на то, что вышедша€ статистика несколько разочаровала инвесторов. —окращение заказов в авиастроительной отрасли способствовало падению общего показател€ на 10.2%, что €вл€етс€ крупнейшим падением с июл€ 2000 года. ¬ декабре показатель вырос на 2.5%. ќднако без волатильной транспортной составл€ющей объем заказов даже вырос на 0.6%, что сохранило перспективы дальнейшего роста американской экономики и оставило инфл€ционные опасени€ в силе. ƒоходности дес€тилетних treasuries так и остались на уровне 4.57%.

Ќачало новой недели дало новый толчок к росту доходности treasuries, чему способствовали ожидани€ продолжени€ экономического роста в —Ўј, а также публикаци€ пересмотренных оценок по ¬¬ѕ —Ўј, который вырос на 1.6% в IV квартале, вместе ранее объ€вленных 1.1%. ќсновное внимание привлекут к себе составл€ющие ¬¬ѕ, в особенности ценовой дефл€тор, который на фоне роста инфл€ционных показателей может только усилить опасени€ дальнейшего роста цен, а следовательно и продолжени€ агрессивной политики ‘–—. ÷еновой индекс PCE (личное потребление) вырос в 4 квартале на 2.7% г/г против прироста на 3.7% за 3 квартал. Ѕазовый индекс PCE (без учета продуктов питани€ и цен на энергоносители) вырос на 2.1% г/г. против первоначального значени€ в 2.2%. »мпорт вырос на 12.8% после роста на 2.4% в 3 квартале, экспорт прибавил 5.7%, против 2.5% в 3 квартале.

¬ышедшие данные говор€т в пользу усилени€ инфл€ционных настроений, и рынок настраиваетс€ еще на два повышени€ базовой ставки Ц 5% годовых, что предопредел€ет дальнейшее снижение treasuries. “акже во вторник вышли февральские данные Consumer confidence и Chicago PMI, которые оказались ниже прогнозов. ќжидалось, что индекс потребительского довери€ от Conference Board снизитс€ в этом мес€це до 104.0 пунктов с 106.3 в €нваре, однако данные показали снижение до 101,7 п.. »ндекс производственной активности в регионе „икаго, согласно прогнозам, должен был увеличитьс€ до 59.0 пунктов с 58.5 мес€цем ранее, однако он упал до 54.9 п. ќднако в фокусе рынка остаетс€ позитив от ¬¬ѕ, рост которого в I квартале этого года, как ожидаетс€, превзойдет прогнозы.

“екуща€ недел€ принесет достаточно много важных публикаций, дл€ рынка treasuries, которые могут подтвердить высказывани€ Ѕернанке и √ринспена о впечатл€ющем росте экономики —Ўј, равно как и показать увеличение ценовых составл€ющих выход€щих индексов. ¬ среду будет опубликован производственный ISM. Ёксперты предполагают, что в феврале индекс вырос до 56.0 пунктов с 54.8 в €нваре. ¬ четверг основным событием недели станет заседание ≈÷Ѕ, на котором будет прин€то решение по ставкам ≈врозоны. Ќаблюдатели уверены, что на мартовском заседании ≈÷Ѕ повысит основную процентную ставку региона на 25 пунктов до 2.5%. ѕозднее состоитс€ пресс-конференци€ главы ≈÷Ѕ ∆ана- лода “рише, к которой также будут прислушиватьс€ участники рынка. —ейчас, по сведени€м из ≈÷Ѕ, европейские власти готовы пойти на два повышени€ ставки Ц в марте и сент€бре Ц до 2.75%, что расширит дифференциал между ставками в —Ўј и ≈вропе, оказыва€ поддержку американской валюте. “акже в этот день министерство труда —Ўј традиционно предоставит статистику по Jobless Claims за предыдущую неделю. ¬озможно увеличение количества обращений за пособием по безработице до 285 тыс. с 278 тыс., зафиксированных неделей ранее. ¬ п€тницу ”ниверситет ћичигана предоставит итоговую февральскую оценку потребительского довери€, котора€, как ожидаетс€, будет аналогична предварительной и составит 87.4 пунктов. “акже в п€тницу выйдет сервисный ISM.

ѕо всей видимости, данные этой недели станут свидетельством продолжени€ уверенного роста экономики —Ўј, что подтвердит ожидани€ повышени€ ставки ‘–— до 5%.  роме того, дл€ Ѕернанке майское повышение может стать демонстрацией его непримиримости в борьбе с растущими ценами, и, в цел€х утверждени€ себ€ как целенаправленного борца с инфл€цией и последовател€ прежней жесткой политики √ринспена, он может пойти на этой шаг. “аким образом, при целевом значении ставки в 5% годовых, доходности индикативных дес€тилетних бумаг отстают от базовой ставки на 40 б.п., и к лету treasuries попытаютс€ свести этот разрыв к нулю.

„то касаетс€ инверсии кривой доходности, то в среднесрочном периоде она будет сохран€тьс€, причем усиление инфл€ционных настроений будет стимулировать ее дальнейшее усиление в ближайшие дни. —держивающим фактором остаетс€ значительна€ долларова€ ликвидность, котора€ в насто€щий момент питает спрос во всех секторах рынка ценных бумаг.  лючевым уровнем дл€ дес€тилетних treasuries остаютс€ 4.65% годовых, по достижении которых может развитьс€ краткосрочна€ восход€ща€ коррекци€ по treasuries, однако среднесрочна€ тенденци€ к падению котировок американского госдолга остаетс€ в силе.

Emerging markets


ќжидани€ дальнейшего роста доходности в базовых активах продолжает стимулировать приток средств в развивающиес€ рынки, что привело к сужению спрэда EMBI+ до нового рекорда: 192 б.п.  ак показывает отчет emerging portfolio fund research, фонды зафиксировали очередные рекордные вливани€ в долговой и фондовый сектора рискового сектора. ¬ложени€ в облигации emerging markets остаютс€ на рекордных уровн€х уже на прот€жении семи недель подр€д. ¬ услови€х роста доходности на рынке базовых активов, еврооблигации emerging markets остаютс€ гаванью дл€ капитала инвесторов, который выводитс€ из базовых активов, однако гр€дущее завершение цикла повышений базовой ставки в —Ўј накладывает свой отпечаток на характер осуществл€емых операций, нос€щих в насто€щий момент спекул€тивный, временный характер.  ак и неделей ранее спросом у инвесторов продолжили пользоватьс€ высокодоходные еврооблигации, тогда как долги качественных эмитентов в большей степени т€готели к динамике treasuries, и по ним отмечались краткосрочные спекул€тивные покупки на подъемах treasuries.

ѕосле весьма внушительного подъема вслед за treasuries в позапрошлую п€тницу, начало прошлой недели в секторе emerging markets было достаточно в€лым, в том числе и в св€зи с праздником в —Ўј (в понедельник 20 феврал€ отмечалс€ ƒень ѕрезидента).  отировки большинства еврооблигаций остались на прежних уровн€х, что на фоне впечатл€ющего роста treasuries в п€тницу привело к расширению спрэда EMBI+ со 195 б.п. до 200 б.п. ѕо р€ду высокодоходных бумаг инвесторы предпочли зафиксировать прибыль, в частности, продажам подверглись недавние лидеры Ц бумаги  олумбии.

Ѕразильские еврооблигации оставались стабильными, поддерживаемые ожиданием снижени€ в этом году уровн€ базовой процентной ставки ÷ентробанка Ѕразилии до рекордно низкого показател€, что поможет сократить бюджетный дефицит страны. —тавка в этом году может опуститьс€ до отметки 14,75% годовых, при этом ставка с 1999 года не понижалась ниже 15,25% годовых. ¬о вторник, с окончанием праздников в —Ўј, тенденци€ к снижению в секторе базовых активов усилилась, что спровоцировало продажи в секторе еврооблигаций стран с развивающейс€ экономикой. —итуаци€ была дополнительно усложнена вышедшими данными о по€влении дефицита текущего счета Ѕразилии впервые за последние 14 лет. »ндикативные ЂЅразили€Т40ї подешевели на 0.75 п.п. до 131.94%, а более привлекательные инструменты страны с погашением в 2030 году Ц на 0.81 до 158.19%. ¬ли€ние Ѕразилии на сегмент объ€сн€етс€ высокой долей долгов страны в индексах EMBI, а также тем, что они €вл€ютс€ самыми ликвидными представител€ми сегмента. ѕо данным EMTA, в 2005 году объем торгов долгами emerging markets вырос на 18%, причем бразильские еврооблигации наход€тс€ на первом месте по объему заключаемых сделок ($1554 млрд. в 2005 году). ¬ысокодоходные еврооблигации отставали в падении от treasuries, что позволило спрэду индекса EMBI+ сократитьс€ на 1 б.п. до 199 б.п.
ѕозднее, с выходом данных по потребительской инфл€ции в —Ўј, а также превысившего ожидани€ индекса опережающих индикаторов, доходности по treasuries заметно выросли, в то врем€ как emerging markets на позитивных страновых новост€х в конце недели начали расти.

Ќегативные новости из Ѕразилии, вышедшие в начале недели оказали лишь краткосрочный эффект на котировки еврооблигаций страны, и с выходом информации о том, что правительство Ѕразилии намерено выкупить к апрелю оставшиес€ гособлигации, выпущенные в 90-х годах с целью реструктуризации госдолга на сумму $6,6 млрд., стоимость бразильских евробондов достигла максимума в четверг, подт€нув за собой и остальные долги emerging markets. ¬ п€тницу рынок получил еще одну порцию позитивных новостей из “урции, а также  олумбии и ¬енесуэлы, что привело к росту большинства бумаг рискового сектора. Ќа фоне остающихс€ на прежнем уровне доходностей казначейских облигаций —Ўј (4.57% годовых), рост котировок еврооблигаций развивающихс€ стран привел к тому, что спрэд EMBI+ достиг в конце недели рекордной отметки 192 б.п. √особлигации “урции с погашением в 2034 году, номинированные в долларах —Ўј, увеличились в п€тницу до рекордного показател€ 113,38%, а доходность упала до 6,936%. ÷ентробанк “урции оставил в четверг уровень базовой процентной ставки без изменений на уровне 13% уже второй мес€ц подр€д, что было вызвано стремлением ограничить темпы роста потребительских цен. ѕо мнению аналитиков, ставка в “урции в ближайшее врем€ может быть понижена, что говорит о том, что правительству страны пока удаетс€ вывести страну на плановые уровни инфл€ции без существенного ужесточени€ денежной политики. Ѕумаги  олумбии в п€тницу также достигли исторического максимума на новост€х об изменении прогноза рейтинга страны по об€зательствам в иностранной валюте на "позитивный" со "стабильного", сославшись на улучшение внешнего профил€ и кредитной позиции. ѕри этом рейтинг осталс€ на прежнем уровне "¬¬".  роме того, выделились и еврооблигации ¬енесуэлы, которым благоволили как выросшие цены на нефть, так и планы правительства по досрочному погашению долгов Brady на $3.9 млрд. ќпераци€ позволит сократить долг страны на 15% и может привести к повышению рейтинга.

Ќа фоне продолжающегос€ роста доходностей treasuries, который по мере приближени€ заседани€ FOMC в марте может усилитьс€, а также существенной разницы между ожидаемым значением базовой ставки (5% годовых) и доходностью казначейских бумаг (4.57% по дес€тилетним treasuries), вложени€ в них остаютс€ непривлекательными. —итуацию усугубл€ют также и первичные размещени€, проводимые ћин‘ином —Ўј, которые нейтрализуют накопившийс€ на рынке спрос, привод€ к сохранению понижательной тенденции в секторе. Ќа этом фоне долги emerging markets сохран€ют привлекательность при том, что аппетит инвесторов к риску остаетс€ на высоком уровне. ¬ целом, продолжающеес€ снижение treasuries, делает долги emerging markets привлекательными, и данна€ ситуаци€, по всей видимости, сохранитс€ в ближайшие два-три мес€ца, до тех пор, пока ‘–— не даст четкого сигнала о прекращении цикла повышений ставки, а доходности treasuries не приблиз€тс€ к ожидаемым уровн€м базовой ставки. ѕосле этого, акценты на финансовом рынке претерп€т кардинальные изменени€, и капитал из рискового сектора устремитс€ в базовые активы, что выльетс€ к крупную коррекцию в секторе, возможно, ближе к лету этого года.

—пекул€тивный настрой игроков по отношению к рисковым активам в ближайшей перспективе сохранитс€, и торги будут в большей степени проходить по техническим сценари€м, однако страновые новости будут служить хорошим индикатором дл€ покупки/продажи еврооблигаций. «ависимость сектора от базовых активов, в целом, снизилась с начала года, и при продолжающемс€ снижении treasuries остающа€с€ на уровне свободна€ долларова€ ликвидность удерживает котировки emerging markets на рекордно высоких уровн€х. Ќа текущей неделе в фокусе рынка останетс€ напр€женность на ближнем востоке, что будет способствовать росту котировок нефти, которые уже и так выросли в конце прошлой недели выше $62.5 за баррель. ¬ысокие цены на нефть могут уберечь от коррекции долги стран-экспортеров нефти, в особенности  олумбии и ¬енесуэлы, которые дополнительно будут поддержаны новостным позитивом.

¬ыход€щие на этой неделе данные по экономике —Ўј, веро€тно, продолжат давить котировки американского долга, что негативно отразитс€ на индикативных и качественных еврооблигаци€х рискового сектора, однако весьма сильна€ фундаментальна€ поддержка рынка будет способствовать продолжению тенденции к сужению спрэда EMBI+. Ќа текущей неделе значение спрэда может подойти к 190 п., после чего вполне веро€тна коррекци€, тем более, что котировки многих ликвидных еврооблигаций (Ѕразилии,  олумбии, ¬енесуэлы, “урции) в конце прошлой недели достигли исторических максимумов.

—пекул€тивный характер вложений в рисковый сектор также будет способствовать сохранению высокой волатильности в секторе. ”же на прот€жении третьей недели подр€д вслед за плавным снижением долгов развивающихс€ стран в начале недели следует рост котировок, который выводит целый р€д еврооблигаций на новые исторические максимумы, способству€ еще большему сужению спрэда, и вновь смен€етс€ коррекцией.

»з перспективных выпусков можно выделить Ѕразильские евробонды, которые продолжат поддерживать перспективы дальнейшего улучшени€ кредитной истории страны. ¬ случае сохранени€ тенденции к росту котировок нефти, а также благодар€ позитивному новостному фону могут вырасти долги  олумбии и ¬енесуэлы.  роме того, достаточно стабильно в последнее врем€ ведут себ€ не индикативные бонды, в частности, долги јргентины.

–ќ——»…— »≈ ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»»


√осударственные еврооблигации


–авно как и в секторе долгов emerging markets российские еврооблигации в начале прошлой недели снижались, что было вызвано ростом инфл€ционных опасений на американском рынке в преддверии выхода протокола заседани€ FOMC и данных по потребительской инфл€ции в —Ўј. ¬тора€ половина недели была отмечена возвращением интереса инвесторов к долгам рискового сектора на фоне р€да позитивных страновых новостей, благодар€ которым большинство еврооблигаций развивающихс€ стран смогли вырасти, в том числе и российские долги. ќсновными новост€ми прошлой недели стали публикаци€ протокола FOMC и данных по потребительской инфл€ции в —Ўј.  ак показал протокол FOMC, американские денежные власти обеспокоены более высокими темпами инфл€ции, которые, по их мнению, превышают приемлемые дл€ экономики —Ўј. ¬ среду вышел индекс потребительской инфл€ции, который, равно как и индекс производственной инфл€ции, опубликованный на предыдущей неделе, почти в два раза превысил прогнозы. Ќа этом фоне ожидани€ дальнейших повышений ставки ‘–—, в том числе и в мае этого года, заметно усилились, что привело к дальнейшему снижению treasuries. –оссийские долги, в силу своего инвестиционного рейтинга, также последовали за казначейскими бумагами, однако общий позитивный фон в отношении emerging markets и сохран€ющийс€ приток средств в активы стран с развивающейс€ экономикой удержал котировки суверенного долга выше 112% от номинала. ¬о второй половине недели на фоне р€да позитивных новостей из Ѕразилии,  олумбии и “урции рынок emerging markets начал восстановление, при этом еврооблигации указанных стран смогли обновить исторические рекорды. –оссийские долги не остались в стороне и также укрепили свои позиции, вплотную подойд€ к отметке 113% от номинала. «ависимость российского долга от динамики treasuries в этот момент снизилась. ¬ первую очередь это можно объ€снить тем, что снижение treasuries не было столь значительным, поскольку вышедшие статданные по —Ўј оказались весьма смешанными, и это уберегло американский долг от серьезного падени€. ¬ последние дни недели доходности treasuries оставались на уровне 4,57% годовых. —оответственно, российский долг на фоне стабилизации treasuries, и заручившись поддержкой со стороны других еврооблигаций развивающихс€ стран, вырос к концу недели. Ђ–осси€-30ї подорожала до 112.92% от номинала, а ее доходность упала до 5.49% годовых, что привело к сужению спрэда по отношению к дес€тилетним казначейским бумагам до рекордных 92 б.п.

¬ целом, ввиду своего инвестиционного рейтинга российские суверенные облигации могут оставатьс€ достаточно привлекательными дл€ инвесторов, ищущих альтернативу вложени€м в падающие американские долги. —ильна€ фундаментальна€ поддержка как со стороны высоких цен на нефть, так и со стороны растущих золотовалютных резервов, играет в пользу роста российского долга. ќтрицательной стороной €вл€етс€ узкий спрэд по отношению к американским облигаци€м и высока€ коррел€ци€ российского долга и treasuries. Ѕлагодар€ рекордным вливани€м в сектор emerging markets, российские еврооблигации будут пользоватьс€ спросом, однако интерес к ним в большей степени будет спекул€тивным, поскольку дл€ более долгосрочных вложений целесообразнее вложени€ в высокодоходные еврооблигации, в том числе в перспективные долги  олумбии и ¬енесуэлы.

ѕо мере того, как уверенность инвесторов в повышении базовой ставки ‘–— растет, а доходности индикативных выпусков treasuries остаютс€ ниже ожидаемого уровн€ базовой ставки, российский долг будет оставатьс€ на достигнутых уровн€х. ¬еро€тность коррекции к 112% номинала возможна, однако в дальнейшем российские еврооблигации смогут восстановить утраченное.¬ виду публикации большого объема макроэкономической статистики в —Ўј рынок на этой неделе может вести себ€ достаточно волатильно, однако, колебани€ treasuries вр€д ли будут существенными, что не окажет большого вли€ни€ на котировки российских еврооблигаций. —прэд между Ђ–оссией-30ї и дес€тилетними казначейскими бумагами продолжит сужение и останетс€ в диапазоне 90-100 п.

 орпоративные еврооблигации


ƒинамику торгов в секторе корпоративного внешнего долга на прошлой неделе продолжил определ€ть иностранный капитал. ѕопул€рностью продолжили пользоватьс€ долги квази-эмитентов, которые благодар€ росту в конце недели смогли заметно прибавить в цене. ¬ лидерах по-прежнему остаютс€ длинные еврооблигации Ђ√азпромаї и ¬“Ѕ. “акже неплохо смотрелась Ђ—еверстальї и Ђ¬иммЅилльƒаннї, последний на фоне ожиданий неплохих финансовых показателей по итогам IV квартала 2005 г.

Ќачало недели в секторе было достаточно в€лым в св€зи с выходным днем в —Ўј, однако последовавшее снижение суверенного долга –оссии и коррекци€ на фондовом рынке привели к тому, что в секторе наблюдалась незначительна€ коррекци€. ƒальнейший рост на emerging markets и на российском фондовом рынке привели к подъему котировок многих выпусков, однако в лидерах оп€ть оказалс€ Ђ√азпромї и ¬“Ѕ, тогда как короткие выпуски российских эмитентов продолжили корректироватьс€. ѕо итогам недели больше всех вырос Ђ√азпром-34ї (+1.36%), далее следует Ђ√азпром-13ї (+0.5%) и Ђ¬“Ѕ-34ї (+0.36%). ¬ аутсайдерах оказались Ђћ“—-10ї (-0.24%), Ђћƒћ-банк-06ї (-0.22%) и Ђ—истема-11ї (-0.20%). ¬ корпоративном сегменте на не активной дл€ российских инвесторов неделе позитива в отношении Ђ√азпромаї добавила рекомендаци€ Merrill Lynch на покупку короткого Ђ√азпромаї, который недооценен к ћексике и Ѕразилии. Ќаиболее сильную динамику показали более длинные бумаги 2013 и 2034 годов, которые многие считают индикативными, тогда как в другие выпуски еще не отыграли позитива от новости.
“акже нужно отметить размещение дебютного выпуска еврооблигаций на сумму $200 млн. концерном "—итроникс", €вл€ющимс€ одним из крупнейших объединений высокотехнологичных предпри€тий в –‘. ÷ена размещени€ составила 99,672% от номинала, ставка 7,875% годовых, доходность - 8% годовых. —рок обращени€ евробондов "—итроникса" составит 3 года. ќрганизаторами выпуска еврооблигаций €вл€ютс€ инвестиционные банки ABN AMRO и Credit Suisse.

ќ своих планах выпуска еврооблигаций в 2006 году объ€вили Ђ√идроќ√ ї и группа Ђ–азгул€йї (3-5 лет на $100-150 млн.).  роме того, Ђѕробизнесбанкї в ближайшее врем€ продаст третий транш своих LPN на $100 млн.

Ќа текущей неделе корпоративные еврооблигации во многом будут зависеть от динамики суверенного долга, который, по всей видимости, останетс€ стабильным. ¬ случае продолжени€ роста на фондовом рынке возможно дальнейшее повышение длинных выпусков Ђ√азпромаї и ¬“Ѕ. ¬ особенности перспективно выгл€дит Ђ√азпром-20ї, который оставалс€ пока в тени.  раткосрочные спекул€ции продолжат доминировать в секторе, поэтому стоит ожидать увеличени€ волатильности. Ќаиболее стабильными среди внешних долгов корпоративных эмитентов остаютс€ долги банков категории Ђ¬ї и Ђ—бербанкаї, а также металлургических компаний и Ђ¬ымпелкомаї. “акже перспективно выгл€дит недавно размещенный выпуск Ђ—итрониксаї: дочка Ђј‘  Ђ—истемыї Ђ—итрониксї торгуетс€ с премией 70-85 б.п. к еврооблигаци€м родительской компании и спрэд этот будет сокращатьс€.

–ќ——»…—» »≈ ќ”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»


Ќа прошедшей неделе на рынок рублЄвых облигаций действовали разнонаправленные факторы.   концу мес€ца ухудшилась ситуаци€ с рублевой ликвидностью. —редн€€ величина остатков на корсчетах и депозитах коммерческих банков за неделю составила 430,2 млрд. рублей против 504,1 млрд. рублей неделей раньше. ѕроцентные ставки на рынке межбанковского кредитовани€ к концу недели заметно выросли. ѕоложительным моментом стало снижение доходностей российских еврооблигаций. —итуаци€ на валютном рынке также оставалась достаточно благопри€тной. ѕо итогам недели доллар снизилс€ по отношению к рублю на 0,14%.

√ ќ-ќ‘«-ќЅ–


«аметное ухудшение рублевой ликвидности, равно как и негативна€ динамика в секторе внешнего долга –оссии, способствовали снижению интереса инвесторов к государственным рублевым облигаци€м. Ќа фоне малоактивных торгов цены ќ‘« не претерпели существенных изменений. ѕри этом, если 20-21 феврал€ на рынке господствовали слабо позитивные тенденции, то в конце недели активизировались продажи. —редневзвешенна€ доходность в секторе ќ‘«-јƒ и ќ‘«-‘ƒ в течение четырех торговых дней не выходила за рамки 6,53-6,57% годовых. ѕо итогам же недели она снизилась всего на 1 базисный пункт, составив в воскресенье 6,56% годовых. —нижение свободных рублевых средств в банковском секторе в конце мес€ца стало основной причиной слабой активности в секторе и усилени€ негативных настроений. ¬ частности, объем средств кредитных организаций на корреспондентских счетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ за неделю снизилс€ более чем на 100 млрд. рублей, опустившись 26 феврал€ до 403,4 млрд. рублей, а средние ставки на рынке однодневных межбанковских кредитов в последний предпраздничный день достигли 3,76% годовых против 1,21% годовых, зафиксированных 17 феврал€. ѕринима€ во внимание тот факт, что основна€ ликвидность в банковском секторе приходитс€ на банки с госучастием, которые и €вл€ютс€ основными игроками на рынке рублевого госдолга, снижение активности данных инвесторов выгл€дит закономерным.  роме того, негативную роль оказали и масштабные первичные размещени€ как на рынке корпоративных (на сумму более 20 млрд. рублей по номиналу), так и государственных рублевых облигаций (на 7,8 млрд. рублей), отвлекшие денежные ресурсы на себ€. ¬ результате активность инвесторов на вторичном рынке госбумаг была достаточно низкой - за четыре дн€ объем торгов ќ‘« составил всего 2,274 млрд. рублей.

ћинфин –‘ провел в прошлую среду два аукционных доразмещени€: ќ‘«-јƒ серии 46020 (с погашением в 2036 году) на 4,544 млрд. рублей по номиналу и ќ‘«-ѕƒ серии 25060 (с погашением в 2009 году) на 3,494 млрд. рублей по номиналу. ¬ ходе доразмещени€ тридцатилетних облигаций было продано бумаг на общую сумму 4,458 млрд. рублей по номиналу при спросе на уровне 13,166 млрд. рублей по номиналу. —редневзвешенна€ цена ќ‘«-јƒ 46020 на аукционном доразмещении составила 100,21% от номинала, что соответствует доходности 7% годовых. ÷ена отсечени€ была установлена на уровне 100% от номинала, что соответствует доходности 7,02% годовых. —редневзвешенна€ цена ќ‘«-ѕƒ серии 25060 на аукционном доразмещении составила 98,98% от номинала, что соответствует доходности 6,3% годовых. ÷ена отсечени€ была установлена на уровне 98,9% от номинала, что соответствует доходности 6,33% годовых. Ќа аукционе было продано бумаг на общую сумму 3,392 млрд. рублей по номиналу при объеме предложени€ 3,494 млрд. рублей и спросе 8,33 млрд. рублей по номиналу.

Ќа этой неделе цены рублевых гособлигаций, скорее всего, измен€тс€ незначительно. ѕрежде всего, в силу того, что рублева€ ликвидность не успеет восстановитьс€, а это, в свою очередь, удержит крупных игроков на рынке от покупок.  роме того, спрос на госбумаги будет ослаблен большим объемом размещений в корпоративном секторе - на сумму более 11 млрд.

—убфедеральные и муниципальные облигации


Ќа вторичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в течение недели также происходило снижение котировок. ќбъЄм торгов на этом сегменте рынка рублЄвых облигаций за прошедшую неделю уменьшилс€ по сравнению с предыдущей и составил 1 175,36 млн. рублей (без учета торгов в режиме переговорных сделок и сделок –≈ѕќ). Ћидером по обороту за неделю в основном режиме торгов стал п€тый выпуск облигаций ћосковской области (487,22 млн. рублей). ƒалее расположились первый выпуск облигаций Ќовосибирской области и тридцать шестой выпуск облигаций ћосквы оборот по которым составил 126,38 млн. рублей и 110,82 млн. рублей соответственно.

 орпоративные облигации


Ќа вторичном рынке корпоративных облигаций в течение недели, наблюдалось небольшое снижение котировок бумаг. »ндекс корпоративных облигаций ћћ¬Ѕ RCBI за неделю снизилс€ на 0,16% и остановилс€ на значении 101,48. Ѕольшинство облигаций первого "эшелона" выгл€дели хуже рынка. ќбъЄм торгов корпоративными облигаци€ми на ћћ¬Ѕ за прошедшую неделю снизилс€ по сравнению с предыдущей и составил 2 982,57 млн. рублей (без учета торгов в режиме переговорных сделок и сделок –≈ѕќ). Ќаиболее значительный оборот наблюдалс€ во вторник, когда объЄм торгов составил 1 149,01 млн. рублей. ќбъЄм по сделкам –≈ѕќ по негосударственным рублЄвым облигаци€м составил за неделю 1 043,55 млн. рублей, объЄм торгов в режиме переговорных сделок - 28 387,53 млн. рублей. Ћидером среди корпоративных облигаций по объЄму торгов за неделю в основном режиме стал недавно по€вившийс€ на вторичном рынке третий выпуск облигаций ‘—  ≈Ё—, оборот по которому составил 370,29 млн. рублей. ÷ена бумаги за неделю снизилась на 0,15% до 99,85% от номинала. Ёффективна€ доходность бумаги к погашению увеличилась до 7,28%.
¬торое место по обороту зан€ли облигации –∆ƒ шестой серии. ѕо этой бумаге было совершено сделок на сумму 165,77 млн. рублей. ÷ена долгового инструмента за неделю уменьшилась на 0,3% до 100,8% от номинала. ƒоходность облигации к погашению выросла до 7,27%. “ретьим по объЄму торгов стал первый выпуск облигаций –уссЌефти. ќбъЄм торгов по бумаге за неделю составил 117,82 млн. рублей. ÷ена этой облигации за неделю снизилась на 0,05% до 100,95% от номинальной стоимости. ƒоходность инструмента к оферте через 34 мес€ца увеличилась до 9,04%. Ћидером роста котировок за неделю среди достаточно ликвидных облигаций стали бумаги ¬олгателеком-44 (+1,55%). Ќаиболее сильно снизилась цена облигаций —ибирьтелеком-4 (-1,85%).

«а прошедшую неделю на биржевом рынке рублЄвых облигаций состо€лось шесть первичных размещений.


21 феврал€ 2006 года на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лс€ конкурс по определению ставки первого купона по выпуску облигаций  Ѕ ЂёЌ»ј—“–”ћ ЅјЌ ї объемом 1 млрд. руб. —рок обращени€ Ц 3 года; оферта через один год; купонный доход по выпуску выплачиваетс€ раз в полгода. —тавка первого купона определ€лась на конкурсе, ставка второго купона равна ставке первого, ставки 3-6-го купонов определ€ютс€ решением эмитента. ѕо итогам конкурса ставка первого купона была установлена в размере 12,5% годовых, выпуск облигаций размещен в полном объеме. ќрганизатор облигационного займа - «јќ Ђ»нвестиционна€ компани€ Ђј¬ ї.

“акже в этот день был полностью размещЄн выпуск второго облигационного займа Ђќќќ Ђјгропромышленна€ компани€ Ђјркадаї в объЄме 700 млн. рублей сроком на 3 года. —тавка первого купона по облигаци€м 2-го займа јѕ  Ђјркадаї установлена в размере 13,31% годовых, что соответствует эффективной доходности 13,75% годовых к оферте. —тавки последующих купонов равны ставке первого купона. ќрганизаторы Ц »ћѕЁ —ЅјЌ ,  Ѕ Ђ“ранспортныйї.

 роме того, состо€лось размещение второго выпуска неконвертируемых процентных документарных рублевых облигаций на предъ€вител€ ќќќ Ђќтечественные лекарства-‘инансї. ќбщий объем выпуска составил 1 300 млн. рублей, количество облигаций Ц 1 300 тыс. номинальной стоимостью 1 000 рублей кажда€, срок обращени€ облигаций - 3 года, купонный период Ц 6 мес€цев, услови€ми выпуска предусмотрена оферта через 1,5 года. ¬ результате решением Ёмитента была установлена ставка первого купона облигаций на уровне 10,25% годовых, что соответствует доходности 10,5% к оферте через 1,5 года. ¬ ходе конкурса был размещен весь выпуск облигаций. ћƒћ-Ѕанк выступил организатором и андеррайтером данного выпуска.

¬ этот же день состо€лось размещение третьего выпуска облигаций ќјќ Ђ“рубна€ металлургическа€ компани€ї общей номинальной стоимостью 5 млрд. рублей. —рок обращени€ облигаций составл€ет 5 лет. ѕо облигаци€м предусмотрена выплата полугодовых купонов. —тавка первого купона, определенна€ эмитентом, составила 7,95 % годовых, ставка второго-четвертого купонов равны ставке первого купона, ставки остальных купонов устанавливаютс€ эмитентом. ”слови€ми выпуска предусмотрен пут-опцион (оферта) эмитента по цене 100% от номинала сроком исполнени€ 2 года с даты начала размещени€. Ёффективна€ доходность облигаций к 2-летнему пут-опциону составила 8,11% годовых. ¬есь облигационный выпуск был реализован в первый день размещени€. ќрганизаторами и андеррайтерами выпуска облигаций €вл€ютс€ ќјќ ¬нешторгбанк и ‘  Ђ”–јЋ—»Ѕї.

22 феврал€ 2006 года состо€лось размещение второго выпуска облигаций ќјќ Ђ–ќ——≈Ћ№’ќ«ЅјЌ ї общей номинальной стоимостью 7 млрд.рублей. —рок обращени€ облигаций составл€ет 1820 дней. ѕо облигаци€м предусмотрена выплата квартальных купонов. –азмещение осуществлено на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ по открытой подписке в форме конкурса по определению ставки первого купона облигаций. ѕо итогам конкурса ставка первого купона составила 7,85 % годовых, ставки остальных купонов равны ставке первого купона. Ёффективна€ доходность облигаций к погашению составила 8,08% годовых. ¬есь облигационный выпуск был реализован в первый день размещени€. ќрганизатором и андеррайтером выпуска облигаций €вл€етс€ ќјќ ¬нешторгбанк.

¬ тот же день на ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигационного займа ќјќ Ђ“орговый ƒом Ђ опейкаї объемом 4 млрд руб. и сроком на 6 лет. ѕо итогам конкурса эмитентом прин€то решение об установлении ставки 1-12 купонов в размере 8,7% годовых. Ёффективна€ доходность выпуска к оферте через 3 года составила 8,99% годовых. ¬ ходе аукциона удовлетворено 66 за€вок (одна частично) общим объемом 4 млрд руб. “аким образом, весь выпуск был размещен в ходе конкурса. ќрганизатор и андеррайтер Ц ‘  Ђ”–јЋ—»Ѕї.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: