Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[01.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Слабые данные, отражающие состояние экономики в текущем году, перевесили пересмотренные результаты прошлого года, и доходность Treasuries по итогам дня снизилась. Индекс потребительского доверия в феврале упал со 106.8 п. до 101.7 п. (ожидания 104 п.), а чикагский индекс менеджеров по закупкам - с 58.5 п. до 54.9 п., в то время как ожидалось сохранение предыдущего уровня. Кроме того, продажи домов на вторичном рынке в январе снизились в годовом выражении до 6.56 млн. (консенсус-прогноз 6.6 млн.). В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 5 б.п. до 4.68%, доходность 10-летних – на 4 б.п. до 4.55%.

В то же время мы отмечаем, что помимо пересмотренного в сторону повышения роста экономики в четвертом квартале до 1.6%, что соответствует ожиданиям участников рынка, ценовая составляющая ВВП оказалась выше первоначального уровня - 3.3%.Что же касается первого квартала, то, несмотря на опубликованные индикаторы, рост экономики в текущем квартале, согласно отчету Национальной ассоциации экономистов (NABE), может оказаться на максимальном за последние два года уровне 4.5%. В связи с этим вероятность того, что ФРС продолжит повышение ставки не только в марте, но и на майском заседании остается для нас весьма высокой. Сегодня рынок ожидает очередная волна макроэкономических отчетов – февральский индекс деловой активности в промышленности и числящийся в фаворитах у ФРС индекс потребительских расходов.

Развивающиеся рынки Чаяния инвесторов, связанные с повышением рейтинга в латиноамериканском регионе начинают оправдываться, однако не так сильно, как бы этого хотелось операторам. S&P повысило рейтинг Бразилии с ВВ- до ВВ, при этом присвоив рейтингу прогноз стабильный. Подобная оценка не означает еще одного повышения в ближайшее время, что побудило инвесторов к фиксации прибыли. В результате, пока местные инвесторы поглощены карнавальными шествиями, Бразилия-40 снизилась на 50 б.п. до 132.813% (YTM 6.33%). Спрэды Мексики и Турции расширились на 9 б.п. и 6 б.п., и спрэд EMBIG вырос на 5 б.п. до 187 б.п.

Российский сегмент После ралли на прошлой неделе дальнейший рост суверенных бумаг сопровождается трудностями даже на фоне растущих Treasuries. Россия-30 торговалась на уровне 112.875- 113% (YTM 5.55%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 100 б.п. Покупательская активность сохранялась в корпоративных выпусках. Так, бумаги Промсвязьбанка-10 продолжили свой рост на 50 б.п. до 102.31-102.552 (YTM 7.83%). Альфа-банк-15 вырос на 30 б.п. до 102.86-103.11% (YTM 7.82%). Ориентир по доходности CLN Интер РАО снизился до 7.75%. Тем не менее, даже на этом уровне квазисуверенный выпуск выглядит привлекательным.

Предлагая инвесторам фиксировать прибыль в российском спрэде на отметках 103-105 б.п., мы предполагали его дальнейшее расширение до 110 б.п., и его дальнейшая динамика подтверждала наши ожидания. Однако затем в ход событий вмешался латиноамериканский сегмент с решительными намерениями выкупа внешнего долга, что вызвало рост всех развивающихся рынков, в том числе и российского. Тем не менее, мы не ожидаем установления исторических минимумов по спрэду в ближайшее время, предполагая реализацию целевого уровня (80 б.п.) после достижения нового соглашения с Парижским клубом. В корпоративных еврооблигациях мы сохраняем рекомендации по покупке Синека-15, Евразхолдинга-15 и Промстройбанка-15, а также рекомендуем удерживать длинные позиции в Ситрониксе -09.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Преобладающие на валютном рынке настроения в пользу укрепления рубля вчера нашли поддержку со стороны динамики FOREX, где евро довольно существенно укрепился к доллару на ожиданиях сегодняшнего повышения ставки на заседании ЕЦБ. Вместе с довольно оптимистичным фоном на рынке российских еврооблигаций, сформировавшимся еще на прошлой неделе, а также ожидаемым улучшением ситуации с ликвидностью с началом нового месяца, это, похоже, воодушевило инвесторов в рублевые бумаги. Основной спрос был сосредоточен в голубых фишках и длинных сериях второго эшелона. В частности, РЖД-6, РЖД-7, ФСК-2, ФСК-3 и Москва-39 по итогам дня прибавили в цене 10-32 б.п., Мособласть-5, Иркут-3, Пятерочка-2, а также 2 и 3 выпуски Волгателекома выросли в пределах 7-27 б.п. Кроме того, покупки прошли в некоторых выпусках средней дюрации, в частности, Мегафон-3 (+58 б.п.) и Ленэнерго (+15 б.п.). Вчерашний позитивный фон, добавивший оптимизма инвесторам, остается в силе и сегодня, что дает основания ожидать продолжения плавного роста котировок. С другой стороны, вряд ли стоит ожидать существенного роста активности участников накануне завтрашнего суперактивного дня на первичном рынке, где предложение новых выпусков превысит 9.2 млрд. рублей.

Помимо выпуска Мосэнерго на 5 млрд. руб., в четверг на рынок выходят две новых металлургических компании, Амурметалл и Завод им. Серова, а также один выпуск третьего эшелона, Мелькомбинат Сокольники. Мы оцениваем справедливые уровни доходности по этим выпускам в пределах 10-10.15% годовых и 9.25%-9.65% годовых к погашению, 13.5%-14% к оферте соответственно (см. «Кредитный комментарий»).

комментарий