Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[01.03.2006]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

ВЧЕРА
внутренний долговой рынок немного воспарял духом. После двухдневной стагнации на первом фоне вновь появились облигации эмитентов первого эшелона, которые вчера стали наиболее активно торгуемыми бумагами. На фоне зарождающегося оптимизма, котировки рублевых облигаций по итогам торгового дня в среднем выросли на 0,1% на фоне увеличения торговых оборотов. Так, по итогам вчерашнего дня биржевые обороты сектора негосударственных облигаций выросли до 10,4 млрд. рублей по сравнению с 7,6 млрд. рублей днем ранее.

МЗ им Серова. В пятницу, 3-го марта, на внутреннем долговом рынке состоится размещение еще одной металлургической компании. На первичный рынок выйдет Металлургический комбинат имени Серова с предложением своих облигаций на сумму 2 млрд. рублей.

МЗ им. Серова предприятие черной металлургии, осуществляющее полный металлургический цикл и выпускающее более 200 марок стали. Металлургический завод имени Серова входит в состав металлургического комплекса Группы «УГМК», второго по величине производителя цветных металлов РФ и пятого – на мировом рынке меди. Доля «УГМК» на рынке черной металлургии невелика. По итогам 2005 года холдинг произвел около 505 тыс. тонн стального проката - менее 1% от совокупного объема российского производства стали.

В соответствии с предоставленной эмитентом отчетностью по РСБУ за 9 месяцев 2005 года, выручка предприятия за данный период выросла на 16,7%, составив 5,6 млрд. рублей. Операционная прибыль за тот же период составила 863,9 млн. рублей, что на 9,8% ниже чем по итогам 9 месяцев 2004 года. Показатели рентабельности МЗ им. Серова, значительно ниже среднеотраслевых. Мы полагаем, что более низкая рентабельность завода вызвана применением трансфертного ценообразования внутри «УГМК», используемого для перераспределения прибыли между предприятиями группы. Операционная рентабельность по итогам трех кварталов 2005 года составила 15,4%, что ниже чем по итогам 2004 году. Рентабельность по EBITDA – 16,9% (19,5%). Снижение рентабельности в 2005 году объясняется ростом цен на сырье в то время как цены на сталь демонстрировали противоположную динамику. Несмотря на более низкие показатели рентабельности МЗ, чем у других сталелитейных комбинатов РФ, мы полагаем, что в рамках обслуживания и погашения долговых обязательств, это не должно сильно повлиять на кредитоспособность эмитента.

Долговая нагрузка МЗ за девять месяцев 2005 года выросла более чем в пять раз, достигнув 1,5 млрд. рублей. Однако в относительных величинах, долговая нагрузка эмитента пока находится на достаточно низком уровне. Практически 70% обязательств представлено долгосрочными кредитами, а совокупный объем задолженности не превышает 32% от активов. Показатель EBITDA более чем в 19 раз выше процентных платежей, что отражает высокую способность эмитента обслуживать свои обязательства.
Таким образом, кредитное качество эмитента не вызывает у нас серьезных опасений. К тому же, завод будет восприниматься инвесторами как аффилированная структура крупного металлургического холдинга «УГМК». На этом фоне, мы полагаем, что доходность данных облигаций на аукционе определится на уровне 9,0 – 9,5% годовых.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

US-TREASURIES.
Вчера рынок us-treasuries закрылся в плюсе, после выхода мощного потока макроэкономической статистики. Вторая оценка темпа роста ВВП США в четвертом квартале совпала с ожиданиями экономистов и составила +1,6% в годовом исчислении. Оценка дефлятора ВВП превысила ожидания на 0,3% и оставила 3,3% в годовом исчислении. Росту долгового рынка способствовал выход индекса потребительской уверенности, который снизился в феврале до 101,7 пункта с пересмотренного в сторону повышения показателя января 106,8, в то время как экономисты ждали менее значительного снижения этого индекса до 104,5 пункта. Снижению этого индекса способствовало общее ухудшение ожиданий относительно числа рабочих мест и роста будущих доходов. Итогом вчерашних публикаций, стали разговоры о том, что Fed, возможно, займет менее агрессивную политику в повышении учетных ставок в 2006 году, ориентируясь на слабые данные по ВВП. В результате доходности us-treasuries вчера снизились на 3-5 б.п. В настоящее время доходности 2-х летних облигаций составляют 4,69% годовых (-5 б.п. к вчерашним уровням, доходности 5-летних us-treasuries составляют 4,61% годовых (-3 б.п.), 10-летних – 4,55%(-3 б.п.), 30-летних – 4,51% (-4 б.п.).

Поток макроэкономической статистики завтра ослабнет, после того как сегодня станут известны данные по динамике потребительских расходов/доходов и значение индекса деловой активности. В первом блоке статистики рынок будет смотреть на изменение базового индекса потребительских расходов (PCE Core), который учитывает ФРС при выборе своей политики. Ожидается, что его рост базового индекса составит +0,2%. Индекс деловой активности в феврале должен вырасти до 55,6 пунктов в 54,8 по итогам января.

Котировки еврооблигаций EMERGING MARKETS вчера остались стабильными, а их спрэды выросли после роста рынка us-treasuries. Индекс еврооблигаций emerging markets EMBI+, рассчитываемый инвестиционным банком J.P. Morgan, снизился на 0,02%, его спрэд вырос на 5 б.п. до 191 б.п.

Котировки РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ также остаются стабильными. Индекс EMBI+Россия прибавил всего 0,05%, а его спрэд вырос на 4 б.п. до 100 б.п. Сегодня с утра еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 112,750 /112,875 процентов от номинала. Спрэд «России-30» к десятилетним облигациям США вырос на 4 б.п. до 102 б.п. Согласно нашим ожиданиям, потенциал сокращения базового российского спрэда в настоящее время остается на уровне 20-30 б.п.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: