Глобальные рынки

Заявления советника Трампа способствовали ослаблению позиций доллара на глобальном рынке.

Дональд Трамп и его (в том числе и его команды) первые шаги в должности Президента США на данный момент оказывают ключевое влияние на настроения на финансовых рынках. Наибольшего внимания в ходе вчерашнего дня получили заявления советника Трампа по внешней торговле П. Наварро, заявившего в интервью Financial Times о том, что "Германия использует сильно недооцененный евро для получения преимуществ над США и своими партнерами из ЕС". По мнению Наварро, "именно такая позиция Германии мешает принять американо-европейское соглашение о свободной торговле".

На заявлениях советника Трампа американский доллар продолжил терять позиции на глобальном рынке. Индекс доллара опускался в район минимумов первой половины декабря (99,40-99,50 б.п.), но на данный момент удерживается выше этих рубежей. На глобальном долговом рынке доходности 10-летних treasuries провели вчерашний день в диапазоне 2,43%- 2,50%. Спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии подрос до 204-205 б.п. Некоторое восстановление спрэда – фактор в пользу коррекционного снижения в паре евро/доллар.

Сегодняшний день представляет интерес, прежде всего, публикацией итогов заседания Федрезерва (22:00 мск.). По окончанию заседания рынки не получат пресс-конференции главы ФРС Дж. Йеллен, не будут также обновлены прогнозы FOMC по макроэкономическим показателям и динамике ставок. Основной интерес сегодня представляет текст сопроводительного заявления регулятора, в котором будут искаться намеки на предполагаемые сроки следующего повышения ставки (возможно, хотя и маловероятно, заявления относительно постепенного сжатия баланса ФРС) и влияния действий нового американского Президента на экономику США и глобальные рынки.

Большое число значимых событий на этой неделе может способствовать росту волатильности на глобальных рынках.

Еврооблигации

Во вторник российские суверенные евробонды консолидировались в ожидании решения ФРС и новых сигналов с сырьевых площадок.

Во вторник российские суверенные евробонды консолидировались в ожидании решения ФРС и риторики американского регулятора в сопроводительном стэйтменте по итогам заседания 31 января – 1 февраля. В то же время российский сегмент сдержанно реагировал на рост волатильности в базовых активах – так, доходность UST-10 изменялась в течение дня в диапазоне 2,44%-2,49% годовых на фоне выхода статистики (индекс доверия потребителей к экономике в США Conference Board опустился в январе до 111,8 п. с 113,3 п. в декабре при прогнозе 112,9 п. и новых заявлений Д.Трампа (относительно перегретости доллара). При этом на сырьевых площадках нефть Brent удерживается выше 55 долл. за барр. В итоге, бенчмарк Russia-23 в доходности остался на уровне 3,82% годовых, длинные Russia-42 и Russia-43 –YTM 5,02% годовых.

Вчера Polyus (Ва1/ВВ-/ВВ-) успешно разместил 6-летний евробонд объемом 800 млн долл. с доходностью 5,25% годовых. Первоначальный индикатив купона – 5,25%-5,5% был снижен до 5,1%-5,25% годовых. По данным организаторов сделки, спрос на бумаги составил 1,7 млрд долл. На наш взгляд, выпуск был справедливо оценен по доходности и может иметь потенциал роста в случае реализации планов по проведению SPO (в конце января ЦБ зарегистрировал допэмиссию ПАО "Полюс", речь может идти о 15% от уставного капитала, по данным Интерфакс). После этого нельзя исключать рейтинговых действий. Напомним, от S&P и Fitch у Polyus рейтинги "ВВ-" с Позитивным прогнозом.

Сегодня с утра доходности UST-10 подрастают до уровня 2,48% годовых в преддверии объявления решения ФРС по ставкам (в 22-00 мск) и сопроводительного стэйтмента. Торговая активность, вероятно, вновь будет невысокой, в том числе и в российских евробондах, которые, вероятно продолжат консолидироваться, а в дальнейшем движение могут быть следом за динамикой UST. В целом, рынки не ждут от регулятора изменений ДКП, закладывая в 2017 г. два повышения ставок. В пятницу выйдут данные с рынка труда США, которые также могут оказать влияние на ход торгов UST наряду с активными действиями Д.Трампа в первые недели президентства.

Российские евробонды продолжат находиться в ожидании решения ФРС.

FX/Денежные рынки

С начала недели волатильность российской валюты относительно низкая.

Волатильность в российской валюте с начала недели совсем не высока. Ажиотаж на рынке после официальных заявлений Минфина относительно покупок иностранной валюты в размере дополнительных нефтегазовых доходов бюджета несколько спал (точную информацию по объемам февральских покупок Минфин представит в эту пятницу, по нашей оценке, объемы составят – около 85-90 млн. долл/сутки).

Цены на нефть продолжают оставаться в диапазоне 55-56,5 долл/барр. (апрельский фьючерс на Brent), что также не дает однонаправленного влияния на курс российской валюты. Отметим, что сегодня в 18:30 мск. будут опубликованы данные по запасам и добыче нефти в США от EIA. Вчерашняя статистика по запасам от API вышла в умеренно негативном ключе – запасы нефти увеличились на 5,83 млн барр., запасы в Кушинге сократились на 0,9 млн барр.

Возможно, некоторую поддержку рублю в последние дни оказывала ситуация с ликвидностью на денежном рынке. Ставки на рынке МБК в последние дни находились на относительно высоком уровне (10,35-10,48% по Mosprime o/n), увеличилась задолженность РЕПО банков перед ЦБ с 69-70 млрд долл. до 313 млрд долл. – все это говорит о несколько увеличенном спросе на валютную ликвидность в последние дни. Отметим также увеличение задолженности банков перед ЦБ под нерыночные активы с 338 млрд руб. до 733 млрд руб., что, на наш взгляд, объясняется сезонным фактором (переход в новый месяц).

На 31 января ставка Mosprime o/n составляет 10,35%. Вчера ЦБ провел депозитный аукцион сроком на 7 дней, абсорбировав тем самым 320 млрд руб. (предложение составило 647,7 млрд руб.). Для сравнения, неделей ранее ЦБ выставлял лимит на 7-дневном аукционе в 710 млрд руб. (возможно, уменьшение лимита отчасти объясняется некоторым, на наш взгляд, локальным ростом ставок на рынке МБК).

В ближайшие дни ожидаем движения пары доллар/рубль в диапазоне 59,80-60,80 руб/долл.

Облигации

Решение Минфина сократить дюрацию размещаемых на сегодняшних аукционах госбумаг поддержало спрос на длинные ОФЗ во вторник.

Вчера значимых для котировок ОФЗ сигналов со стороны внешних рынков не поступало, но покупатели вновь обратили внимание на подешевевшие в понедельник длинные выпуски. Облигации серий 26207, 26212 и 26218 с погашением в 2027-2031 подорожали на 0,3-0,7 п.п., на остальном участке кривой существенных изменений не произошло. Полагаем, что это связано с решением Минфина не размещать длинные ОФЗ-ПД на сегодняшних аукционах после слабого спроса на прошлой неделе. Доходности среднесрочных выпусков находятся в диапазоне 8,1-8,2%, долгосрочных – 8,15-8,4% годовых.

На первичном рынке у инвесторов сегодня будет возможность приобрести новый 5- летний выпуск с фиксированным купоном серии 26220 в объеме 15 млрд руб. по номиналу и 3-летний -летний флоатер 24019 на ту же сумму. Ожидаем переспроса в 2,5-3 раза благодаря более низким по сравнению с предыдущими неделями объемам размещения и поступлению рублевой ликвидности в банковскую систему из-за сокращения лимитов на вчерашних 7-дневных депозитных аукционах ЦБ (-390 млрд руб.). Рекомендуем выставлять заявки на покупку ОФЗ 26220 по цене 96,8-96,9% от номинала (YTM 8,24-8,26%) и ОФЗ 24019 по цене 101,25-101,3% от номинала (ожидаемая YTM 8,6-8,7%).

Из новостей корпоративного сегмента отметим успешное размещение 3-летнего выпуска Трансмашхолдинга (–/–/BB-) серии ПБО-01 объемом 10 млрд руб. По итогам сбора заявок финальный ориентир ставки 1-го купона был установлен на уровне 9,95% (YTM 10,2%) при соответствующем ему спросе 18,2 млрд руб., что на 60 б.п. ниже премаркетингового диапазона 10,45-10,65%. Полагаем, что выпуск оценен справедливо и не ожидаем сужения премии в доходности к кривой ОФЗ на вторичном рынке.

Полагаем, что сегодня котировки рублевых гособлигаций сохранят за собой прежние позиции, а аукционы Минфина пройдут с хорошим переспросом в расчете на премии в доходности к рынку.

В фокусе

Аукционы ОФЗ: рекомендуем участвовать

В ходе сегодняшних аукционов ОФЗ состоится дебютное размещение 5-летнего выпуска с фиксированным купоном серии 26220 в объеме 15 млрд руб. по номиналу. Купонная ставка установлена на уровне 7,4% годовых, дата погашения облигаций – 7 декабря 2022 г. Кроме того, инвесторам будет предложен 3-летний флоатер 24019 на 15 млрд руб. Таким образом, суммарный объем размещений составит 30 млрд руб. по номиналу, что на 10-13 млрд руб. меньше, чем в 3 первые аукционные даты с начала года.

Уменьшение объема размещений и смещение акцента на короткий и средний участки кривой выглядит логичным в условиях ухудшения рыночной конъюнктуры. Напомним, что на прошлой неделе Минфину не удалось реализовать 10-летние ОФЗ-ПД серии 26219 в полном объеме (20 млрд руб.), несмотря на премию к рынку в доходности порядка 3-4 б.п. С тех пор заметного роста котировок по большинству выпусков так и не произошло. Отметим, что до настоящего момента размещения проходили с опережением графика: всего за первые 3 недели было привлечено 119 млрд руб. по номиналу или 30% от плановых 400 млрд руб. С учетом завтрашних аукционов в оставшиеся 8 аукционных дат для выполнения плата Минфину достаточно будет предлагать по 31,3 млрд руб.

Мы рекомендуем воспользоваться временной "слабостью" рынка и принять участие в размещении нового выпуска ОФЗ-ПД в расчете на получение премии в доходности к ликвидным бумагам, торгуемым на вторичном рынке, и реализацию фундаментального потенциала роста котировок в ближайшие месяцы. Полагаем, что к концу 1 кв. доходности среднесрочных выпусков опустятся до 7,7-7,9%, в том числе благодаря ожидаемому нами смягчению риторики ЦБ на предстоящем в эту пятницу заседании. Ближайший по срочности выпуск серии 26214 торгуется с доходностью 8,2% годовых, поэтому при выставлении заявок мы советуем ориентироваться на цену 96,8-96,9% от номинала, что соответствует доходности 8,24-8,26% годовых.

Флоатер 24019 последний раз был размещен 3 недели назад в том же объеме (15 млрд руб.) с переспросом 3,3 раза по средневзвешенной цене 101,3775, которая близка к текущим рыночным уровням. Выпуск по-прежнему интересен из-за хорошей премии к классической кривой ОФЗ (40-50 б.п.), и может быть реализован по средневзвешенной цене 101,25-101,3, которая по нашим оценкам, соответствует ожидаемой доходности 8,6-8,7% годовых.

Корпоративные события

ТМК (В1/В+/-) объявило о проведении SPO (НЕЙТРАЛЬНО).

По данным Интерфакс, ТМК вчера вечером объявило о проведении SPO, в рамках которого "дочка" компании Rockarrow Investments Limited продаст до 138 млн 888,8 тыс. акций (около 13,4% капитала). Привлеченные средства будут использованы для выкупа аналогичного по размеру пакета у ВТБ в рамках исполнения колл-опциона, сообщила ТМК. Напомним, ТМК в конце 2015 г. продала ВТБ собственные акции на 10 млрд руб., средства предназначались для рефинансирования банковских кредитов в 2016 г. Исходя из капитализации ТМК на Московской бирже, стоимость продаваемого пакета составляет почти 11,5 млрд руб. Если объем средств, привлеченных от SPO, превысит сумму задолженности перед ВТБ, они будут использованы на общекорпоративные цели, отмечает компания. По данным "КоммерсантЪ", выкупленные бумаги не останутся на балансе ТМК: Rockarrow вернет ими долг TMK Steel Holding Limited (основному акционеру ТМК), которая кредитовала продавца теми же 13,44% акций. Таким образом, ТМК сможет закрыть вопрос погашения долга в объеме привлеченных средств от SPO, что должно поспособствовать некоторому улучшению кредитных метрик компании. Напомним, по итогам 9 мес. 2016 г. долговая нагрузка ТМК оставалась высокой (см. наш комментарий от 18.11.2016г.) – соотношение Чистый долг/EBITDA составила 5,0х против 3,9х в 2015 г., т.е. в случае удачного SPO метрика, по нашим оценкам, сможет опуститься до 4,7х-4,8х, что по-прежнему будет высоким уровнем. Отметим, что ухудшение метрик в январе-сентябре 2016 г. было на фоне сокращения EBITDA в отчетном периоде, а также роста чистого долга на 8% до 2,69 млрд долл. Риски рефинансирования долга ТМК в целом были умеренные, но компании предстоит решать вопрос пика выплат в графике погашений, который приходится на 2019 г. (порядка 947 млн долл.). Новость умеренно позитивная для евробондов ТМК, в частности ТМК-20 (YTM 5,07%) может попытаться сократить спрэд к кривой Evraz (до 60 б.п.), опустившись чуть ниже отметки в 5% годовых (10-15 б.п.). Особой реакции в рублевом выпуске ТМК БО-5 (YTP 10,75%/1,81 г.) вряд ли стоит ждать.