Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Ежедневный обзор долговых рынков


[01.02.2012]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Ситуация на рынках

Покупки на рынке российских еврооблигаций вчера продолжались. Суверенные евробонды в среднем выросли на 0,15%. Рост в бумагах корпоративного сектора составил в среднем 0,25-0,3%.

Во вторник цены рублевых корпоративных бондов выросли на фоне средней активности торгов.

Американские индексы показали небольшое снижение. S&P500 сократился на 0,05%, Dow Jones опустился на 0,16%. Бразильский индекс Bovespa вырос на 0,48%.

Европейские индексы завершили день умеренным ростом. FUTSEE 100 прибавил 0,19%, DAX поднялся на 0,22%, французский CAC 40 повысился на 1,01%.

По итогам торгов в последний день января контракт на Light Sweet потерял 0,30%; Brent подорожал на 0,21%. Сегодня Light Sweet торгуется $98,66 (+0,18%); Brent стоит $111,33 (+0,32%). Спред между Brent и Light Sweet расширился до $12,67.

Драгоценные металлы показывают разнонаправленную динамику. Стоимость тройской унции золота составляет $1737,38. Серебро снизилось до $33,2625. Соотношение стоимости золота и серебра выросло до 52,23.

Ключевая статистика на сегодня:

- Индекс производственной активности PMI Франции (12:50);

- Индекс производственной активности PMI Германии (12:55);

- Индекс производственной активности PMI Еврозоны (13:00);

- Индекс производственной активности PMI Англии (13:30);

- Индекс потребительских цен в Еврозоне (14:00);

- Изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе США по данным ADP (17:15);

- Индекс производственной активности (ISM) в США (19:00).

Новости и статистика

США

Потребительское доверие в январе оказалось намного ниже ожиданий: 61,1 п. против 68,0 п. ожидавшихся. В декабре уровень доверия был выше: 64,8 п. Как отмечается в отчете от Conference Board, настроения потребителей относительно текущей ситуации и будущих ожиданий ухудшились: Индекс текущей ситуации упал с 46,5 п. до 38,4 п., индекс ожиданий снизился с 77,0 п. до 76,2 п. Растущие цены на бензин могут еще ослабить доверие потребителей в следующих месяцах.

Еврозона

Безработица в зоне евро продолжила расти и составила в декабре рекордно высокие 10,4%. Среди стран «лидерами» по уровню безработицы являются Испания (22,9%) и Греция (19,2% в октябре 2011).

Германия

Позитивная тенденция на рынке труда продолжилась в январе: уровень безработицы в Германии снизился с декабрьских 6,8% до 6,7% в январе.

Розничные продажи упали в декабре на 1,4% к ноябрю и на 0,9% к декабрю 2010 года. В целом за 2011 год оборот розничной торговли вырос в Германии на 0,9%.

Китай

Несмотря на слабые объемы экспорта, производственный сектор экономики Китая показал рост в январе: индекс деловой активности PMI составил 50,5 п., оказавшись выше ожидавшихся 49,6 п. Увеличение показателя связано с ростом количества новых производственных заказов.

Новости эмитентов

НПК (Новая перевозочная компания) планирует выпустить три биржевых выпуска облигаций БО-1-3 по 5 млрд. рублей каждый. По всем займам предусмотрена оферта.

«Ленэнерго» 8 февраля рассмотрит вопрос о размещении облигаций и утверждении организатора выпуска.

Российские еврооблигации

Вторичный рынок

Как мы отметили, во вторник российские евробонды продолжали расти в цене. Выпуск Россия-30 прибавил 0,15% и достиг уровня в 118,7% от номинала. Тем не менее, индикативный спрэд Россия-30-UST-10 расширился до 137 б.п. по причине сильного падения доходностей на рынке treasures. Вчера доходность UST-10 обновила трехмесячные минимумы, снизившись до 1,8% годовых. С момента объявления итогов заседания ФРС, доходность 10-летних казначейских облигаций упала на 20 б.п. Рынок очевидно отыгрывал новость об увеличении сроков мягкой монетарной политики в США до конца 2014 года.

Большинство бумаг корпоративного сектора также закрылось в «зеленой» зоне. Наибольший рост цен показали выпуски с отдаленными сроками погашения. РСХБ-21 прибавил более 1,0%, а Сбербанк-21 вырос на 0,8%. Ростом на 0,6% завершили день Газпром-34, Лукойл-22 и ВТБ-35. Активный рост показали и рекомендованные нами Евраз-18 и ТНК-ВР-18, оба выпуска прибавили 0,5%.

От 0,4% до 0,5% выросли евробонды Северстали, а также Лукойл-19, ТМК-18 и Вымпелком-16.

Отметим, что относительно сильный рост для своего уровня дюрации показали Газпром-13 (+0,3%) и Альфа-банк-13 (+0,2%).

Тем не менее, цены на некоторые бумаги все же корректировались. Во-первых «длинные» бонды Вымпелкома – Вымпелком-18 и Вымпелком-21 потеряли более 0,2%. На 0,3% снизился МТС-20, а наиболее сильное снижение показали ВЭБ-20 (-0,5%) и ВЭБ-25 (-0,3%).

На утро среды для рынка евробондов сложился нейтральный внешний фон. Хотя фьючерсы на американские индексы торгуются в небольшом минусе после слабой статистики по потребительскому доверию в США, нефть Brent прибавляет около 0,25%. Котировки Россия-30 пока стоят на месте. Впрочем, мы не исключаем коррекции сегодня.

Первичный рынок

Сбербанк стал первым российским эмитентом, который вышел на рынок международного долга в этом году. Так, вчера сообщалось, что Сбербанк планирует разместить 5-летние еврооблигации объемом до $1 млрд. и 10-летние облигации объемом $500 млн. По сообщениям агентства Cbonds, Сбербанк разместил 5-летние еврооблигации с доходностью 4,95% годовых. При дюрации в 4,49 лет эта доходность предполагает премию к кривой Сбербанка в районе 20 б.п. и 130 б.п. к суверенной кривой России. Мы полагаем, что на текущих уровнях выпуск малоинтересен и в ближайшее время будет двигаться вместе с остальным рынком.

Облигации с погашением через 10 лет планируется разместить сегодня. Их предполагаемая доходность составит 6,25%, что предполагает премию к рынку в районе 30 б.п. Тем не менее, мы не рекомендуем участвовать в размещении с учетом высокой дюрации выпуска и неопределённого состояния на рынке в настоящий момент.

Кроме того, о намерении разместить довольно экзотический инструмент вчера объявил ВЭБ. Эмитент планирует выпустить в начале февраля облигации, номинированные в долларах. Однако это будут внутренние облигации, т.е. они будут обращаться на ММВБ, а расчеты по ним будут проходить через НДЦ. Срок обращения бондов – 3 года, с офертой через год. Индикативная ставка купона составляет от 3,90%-4,15% годовых, а предполагаемый объем – $500 млн. Мы рекомендуем участвовать в размещении, т.к. на рынке долларовых евробондов доходность выпуска с погашением через год с рейтингом BBB была бы значительно ниже. Ликвидность в выпуске будет, вероятно, ниже чем в тех же еврооблигациях ВЭБа, в силу ограниченного доступа иностранных инвесторов к выпуску. Тем не менее, по соотношению риск/доходность выпуск является одним из лучших на российском долговом рынке.

Облигации зарубежных стран

Украина и Белоруссия

Спрос на риск в активах стран СНГ вчера сохранялся. Так, продолжили расти еврооблигации Украины и Белоруссии. Суверенные евробонды Украины в среднем прибавили 0,5%, выпуск Укриана-21 вырос на 1,1%. В корпоративном секторе в «зеленой» зоне завершили день большинство бумаг. Лидером роста оказался Авангард-15, выросший на 0,6%. Столько же прибавили Метинвест-15 и МХП-15, а Метинвест-15 вырос на 0,4%.

Оба суверенных евробонда Белоруссии прибавили еще по одной «фигуре». Теперь, Беларусь-15 торгуется по 93,0% от номинала, доходность 11,2% годовых, а цена Беларусь-18 составляет около 92,0% от номинала, доходность 10,8% годовых.

Европа

На европейском долговом рынке сохранялась стабильная ситуация. Доходность 10-лтних облигаций Италии вновь опустилась ниже 6,0%, а доходность 10-леток Испании – ниже 5,0% годовых. Немного отскочили от максимумов доходности на облигации Португалии и стоимость 5-летних CDS. В настоящий момент доходность португальских 10-леток составляет около 15,8% годовых, а стоимость CDS находится в районе 1500 б.п. Впрочем, мы не исключаем, что напряжение вокруг долга Португалии в ближайшее время может вырасти, учитывая то, что списания по долгам Греции у частных кредиторов могут составить более 60,0%.

Денежный рынок

Объем средств на корсчетах и депозитах ЦБ РФ вырос на 130,7 млрд. рублей, превысив 1,1 трлн. рублей. Увеличение депозитов на 210 млрд. рублей перекрыло снижение остатков на 80 млрд. рублей. Сальдо операций с ЦБ РФ по предоставлению ликвидности составляет 139,9 млрд. рублей (днем ранее 76,6 млрд. рублей). Чистая ликвидная позиция банков несколько улучшилась, но все еще находится в отрицательной области (-238 млрд. рублей, против -400 млрд. рублей днем ранее).

Индикативная ставка Mosprime O/N упала на 60 б.п. – 5,49% годовых, ставка Mosprime 3М снизилась на 4 б.п. – до 6,97% годовых. Средневзвешенные ставки междилерского РЕПО также понизились: однодневная на 34 б.п. – до 5,83% годовых, 2-7-дневная на 67 б.п. – до 5,74% годовых.

В ходе утреннего аукциона прямого однодневного РЕПО спрос превысил предложение почти в 4 раза, составив почти около 38 млрд. рублей (при лимите 10 млрд. рублей). В результате аукциона было привлечено 9,7 млрд. рублей под 6,07% годовых. Днем ранее на утреннем аукционе однодневного прямого РЕПО было привлечено 38 млрд. под 6,07% годовых.

В ходе вечерней сессии спрос составил 2,3 млрд. рублей. Было привлечено 106 млн. рублей под 6,1% годовых. Днем ранее на вечернем аукционе было привлечено 11,6 млрд. рублей под 6,07% годовых.

Спрос на недельное РЕПО также превысил лимит (10 млрд. рублей) в 4 раза. Было привлечено 9 млрд. рублей под 5,95% годовых.

Структура задолженности перед Банком России осталась прежней. Высоким остается показатель задолженности банков по кредиту под активы и поручительство (558 млрд. рублей, что на 2 млрд. рублей выше предыдещего значения). Задолженность банковской системы по операциям прямого РЕПО на аукционной основе сократилась на 40 млрд. рублей – до 501 млрд. рублей. стоит отметить увеличение объема финансирования посредством РЕПО по фиксированной ставке до почти 4 млрд. рублей с нулевых значений.

Вчера Минфин провел депозитный аукцион на 10 млрд. рублей. спрос на депозитном аукционе составил 17,8 млрд. рублей. всего размещено было 10 млрд. рублей по ставке 8,39% годовых. Дата внесения депозитов – 1 февраля, дата возврата депозитов – 30 мая. Минимальная процентная ставка размещения – 7,25% годовых. Максимальная процентная ставка в направленных заявках – на 8,67% годовых. В аукционе участвовало 8 кредитных организаций.

Сегодня лимит по прямому однодневному РЕПО не изменился и составляет 10 млрд. рублей.

Фонд ЖКХ 2 февраля проведет на СПВБ депозитные аукционы суммарным объемом 10 млрд. рублей. Срок размещения 7,5 млрд. рублей составляет 27 дней, 2,5 млрд. рублей будут размещаться до востребования.

Вчера спрос на рубли понизился в связи с окончанием налогового периода. Сегодня ставки продолжат снижение. В первой половине февраля мы ожидаем спокойной ситуации на денежном рынке, а вторую половину месяца нас ждет новое сжатие ликвидности.

Рублевые облигации

Вторичный рынок

Объем биржевых торгов и в режиме РПС практически не изменился по сравнению со значением предыдущего дня, составив 22 млрд. рублей. Оборот с корпоративными облигациями в сегменте РЕПО не изменился и составил 80 млрд. рублей. Основные торги, около 70% дневного оборота, прошли с бумагами, дюрация которых ниже трех лет. Цены большинства рублевых корпоративных облигаций завершили день ростом цен. Активность торгов осталась на среднем уровне.

Ценовой индекс IFX-Cbonds-Р по итогам дня незначительно вырос на 0,01% - до 105, индекс эффективной средневзвешенной доходности IFX-Cbonds вырос на 4 б.п. – до 8,76% годовых.

Наиболее ликвидными были выпуски ХКФБ-5, Транснефть-3, Русский Стандарт-8. Лидерами роста котировок выступили: Газпромнефть-4, ФК Открытие-1, ФСК-13, лидеры снижения цены: Мечел 13 и 18, ВТБ-Лизинг-Финанс-3.

Сегодня мы полагаем, что осторожные покупки на рублевом долговом рынке сохранятся на фоне улучшения ситуации с ликвидностью. На внешнем фоне без перемен: Греция пытается договориться с частными кредиторами и с Еврокомиссией, ЕЦБ и МВФ о новой кредитной программе.

Первичный рынок

Рынок ОФЗ

Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению ОФЗ 26205 на 35 млрд. рублей. Ориентир по доходности 9-летнего займа – 8,3-8,4% годовых. В обращении находятся бумаги ОФЗ 26205 почти на 45 млрд. рублей. В настоящее время выпуск торгуется с доходностью 8,25% годовых. На наш взгляд, интересно участвовать в размещении ближе к верхней границе заявленного диапазона, от 8,35% годовых.

Рынок корпоративных облигаций

Газпромбанк (Ваа3/ВВ+/-) 1 февраля планирует разместить облигации БО-03 на 10 млрд. рублей. Купоны выплачиваются 2 раза в год. Оферта по выпуску предусмотрена через 2 года. Ставка 1-го купона по выпуску составила 8,5% годовых. Индикативная ставка 1-го купона находилась в диапазоне 8,5-8,75% годовых, доходность к оферте – 8,68-8,94% годовых. Книга заявок была открыта с 11.00 мск 24 января до 15.00 мск 27 января.

Евразийский банк развития (ЕАБР) (А3/ВВВ/ВВВ) планирует 3 февраля разместить облигации 1-й серии объемом 5 млрд. рублей. Срок обращения ценных бумаг – 7 лет. По выпуску планируется оферта через 2 года после размещения ценных бумаг. Купоны выплачиваются 4 раза в год. 31 января диапазон заявленной ставки по 1-му купону был понижен до 8,75-9,25% годовых, доходность к 2-летней оферте – 8,94-9,46% годовых. Ранее выпуск маркетировался со ставкой 1-го купона на уровне 9-9,5% годовых, с доходностью к 2-летней оферте – 9,31-9,84% годовых. Книга заявок открыта с 26 января по 1 февраля. Эмитент предлагает премию к своей кривой по верхней границе в размере 30-40 б.п., а к кривой ВТБ 120-170 б.п. В текущий момент выпуск ЕАБР-3 торгуется около 8,8% годовых, ЕАБР-4 – 9% годвоых. На наш взгляд, предложение эмитента интересно для участия в займе от нижней границы.

Банк Зенит (Ba3/-/B+) 7 февраля планирует разместить облигации серии БО-04 на 3 млрд. рублей. Выпуск маркетируется по доходности к годовой оферте на уровне 9,2-9,41% годовых, по ставке 1-го купона 9-9,2% годовых. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта 23 января с 12.00 мск до 16.00 мск 3 февраля. Таким образом, премия к кривой доходности торгующихся на рынке облигаций Зенита составляет 35-70 б.п. Предложение банка интересно для участия в займе от середины заявленного диапазона.

РСХБ (Baa1/-/BBB) 7 февраля планирует разместить облигации серии БО-2 на 5 млрд. рублей. По выпуску предусмотрена оферта через 1,5 года. Выпуск маркетируется с доходностью в диапазоне 8,42-8,68% годовых, ставка 1-го купона 8,25-8,5% годовых соответственно. Дата закрытия книги - 3 февраля в 15.00 мск. Верхняя граница диапазона (8,68% годовых) предполагает премию к собственной кривой около 15 б.п., а уровень 8,42% годовых вообще не предполагает никакой премии ко вторичному рынку. На наш взгляд предложение интересно от верхней границы предполагаемого диапазона. Учитывая дюрацию займа (1,44 года) и сохраняющуюся неопределенность на внешних финансовых рынках, на наш взгляд премия по новому выпуску должна быть повыше. Из торгующихся на вторичном рынке бумаг РСХБ наиболее интересно выглядит БО-6, который торгуется с премией около 40 б.п.

«ВЭБ-Лизинг» (-/ВВВ/ВВВ) открывает книгу заявок на покупку амортизационных бумаг 6-й серии на 10 млрд. рублей. Срок обращения выпуска составит 10 лет. Книга будет открыта с 11.00 мск 30 января до 15.00 мск 3 февраля. Размещение облигаций состоится 7 февраля. Ориентир ставки по 1-му купону находится в диапазоне 9-9,5% годовых. Купоны будут выплачиваться дважды в год. По нашим расчетам, дюрация выпуска составляет 2,7 года, доходность 9,2-9,3% годовых. Таким образом, премия к собственной кривой составляет 20-75 б.п., к кривой ВЭБа – 100-150 б.п. Предложение выглядит интересно для участия в займе.

Теле2-Санкт-Петербург планирует разместить облигации 5-й серии на 4 млрд. рублей. Срок обращения выпуска – 10 лет, купоны выплачиваются дважды в год. Оферта по выпуску предусмотрена через 2 года. Ставка 1-го купона находится в диапазоне 9,2-9,7% годовых. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 6 до 7 февраля.

«Газпром нефть» (Baa3/BBB–/—) 7 февраля планирует разместить облигации 11-й серии объемом 10 млрд. рублей. Срок обращения ценных бумаг составляет 10 лет. Книга заявок на покупку ценных бумаг открыта с 11.00 мск 31 января до 17.00 мск 2 февраля. Ориентир по ставке 1-го купона составляет 8,5-8,75% годовых, доходность к 2,5-летней оферте 8,68-8,84% годовых. Выпуски эмитента 8-9-й серий торгуются с доходностью 8,7-8,8% годовых с дюрацией по займам 3,3 года. Премия к кривой Газпром нефти составляет 20-45 б.п. Мы полагаем привлекательным заявленные ориентиры по доходности нового займа от даже от 8,7-8,75% годовых.

Торговые идеи на рынке евробондов

Мы полагаем, что на рынке сохраняются основания для роста в среднесрочной перспективе. Поэтому мы бы хотели выделить несколько инвестиционных идей, основанных на сужении спрэдов между еврооблигациями эмитентов одного сектора:

Евраз-18 (потенциал роста +1,5-2,0%);

Металлоинвест-16 (потенциал роста +1-1,5%);

Альфа-банк-15 (потенциал более 2,0%);

Банк Москвы-15 (потенциал роста +1,5%)

Тем не менее, мы рекомендуем сохранять часть портфеля в «коротких» еврооблигациях.

Рекомендуем покупать «короткий» выпуск Акбарс-12, который погашается в марте 2012 года и торгуется с доходностью 4,0% годовых. Рейтинг банка находится на уровне ВВ (от Fitch), что сопоставимо с рейтингами Номос-банка, и выше на одну ступень, чем рейтинг Промсвязьбанка. В то же время, доходность выпуска значительно выше, чем доходность «коротких» облигаций банков второго эшелона.

Евробонд Распадская-12, который погашается в мае следующего года, торгуется с доходностью 5,2%. Распадская имеет рейтинг B+/стабильный. На наш взгляд, риск компании низкий, учитывая стабильность денежных потоков и наличие ликвидных денежных средств, которые покрывают выплату по евробонду на 140,0%. Подробный анализ финансового состояния Распадской и привлекательности выпуска Распадская-12 смотрите в нашем специальном обзоре.

Также рекомендуем покупать субординированный выпуск Промсвязьбанк-12, погашаемый в мае 2012 года. Промсвязьбанк – один из крупнейших частных банков России, рейтинг, которого BB-. Вероятность неисполнения им обязательств через 6 месяцев мы оцениваем как крайне низкую и рекомендуем покупать выпуск, доходность которого – 4,0% годовых.

Интересны также выпуск Альфа-банк-13 (ВВ-/Ва1/ВВ+). Выпуск Альфа-банк-13 объемом $400 млн. погашается в июне 2013, доходность до погашения – 5,2%. Крупнейший частный банк России с рейтингом ВВ+ (Fitch), объем денежных средств на счетах на 30 июня 2011 года – $2,7 млрд.

Среди интересных выпусков банков второго эшелона также выделим Номос-банк-13 (-/Ва3/ВВ-) который торгуется сейчас с доходностью 6,5% годовых соответственно.

В телекоммуникационном секторе, интересен короткий долг Вымпелкома (ВВ/Ва3/-) – выпуск Вымпелком-13, доходность которого составляет около 5,2%.

Торговые идеи на рынке рублевых облигаций

В настоящее время на вторичном рублевом рынке интересны облигации ССМО ЛенСпецСМУ БО-02, которые торгуются с доходностью около 10,9% годовых при дюрации 0,86 года. Для сравнения бумаги ЛенСпецСМУ-1 с дюрацией меньше года торгуются с доходностью порядка 9,8% годовых. Мы ожидаем сужения доходности на 50-70 б.п.

Интересен выпуск «ТрансКонтейнера» 2-й серии с дюрацией 2,3 года, торгуется с доходностью 8,9% годовых. Премия к кривой РЖД составляет порядка 110-120 б.п. Мы ожидаем сужения спреда порядка 30-40 б.п.

Татфондбанк БО-03 торгуется сейчас со спредом к своей кривой порядка 30 б.п. Рекомендуем покупку бумаг и ожидаем сужения спреда по выпуску.

На наш взгляд, перепроданным является выпуск УБРиР-2, торгующийся под 12,7% годовых. Рекомендуем покупку бумаг в ожидании снижения доходности на 40-60 б.п. Прямой конкурент СКБ-Банк торгуется с доходностью около 9,7% годовых. На наш взгляд, несмотря на то, что СКБ-Банк имеет кредитный рейтинг на одну ступень выше УБРиР, спред по доходностям слишком широк.

Среди торгующихся на рынке рублевых облигаций МДМ Банка премию к своей кривой (около 50-60 б.п.) предлагает выпуск 8-й серии. Дюрация займа – 1,36 года, доходность к оферте 9,21% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: