ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и NDF, равном более 300 б.п. К их числу относятся среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 торгуются с премией (25–50 б.п.) к кривой доходностей еврооблигаций Евраза с учетом текущих ставок NDF на руб./долл.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предлагают наилучшее сооотношение риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

ВВП США растет, однако этого оказалось мало для рынков

Данные по ВВП США за IV квартал оказались несколько выше ожиданий: рост показателя составил 5,7% против прогноза на уровне 4,5%. Основной вклад в увеличение ВВП внесли сокращение товарных запасов, замедление роста импорта и подъем инвестиций в основной капитал. Данные по уровню потребительской уверенности, а также Чикагский индекс производительности вновь указали на продолжающееся восстановление экономики. Несмотря на столь позитивные показатели, рынки рисковых активов (акций, сырья и облигаций) не сформировали единой ценовой динамики – американские индексы акций снизились на 0,5–1%, а европейские площадки закрылись лишь незначительным повышением котировок. То, что позитивные данные по ВВП США, не смогли запустить рост на рынке акций, не вызывает удивления, если принять во внимание методику расчета этого показателя. Большинство товаров, которые учитываются как произведенные на территории США, уже на 50–90% сделаны в Азии, то есть в США происходит по сути лишь простая сборка и/или упаковка товара. Таким образом, публикация рекордных данных по ВВП Китая (которая состоялась накануне) уже заложила в цены акций позитивные данные по ВВП США. В настоящий момент на рынки оказывает давление беспокойство инвесторов относительно способности Греции исполнить свои долговые обязательства, а также начала ужесточения денежно-кредитной политики азиатскими центральными банками. В результате доходности на рынке UST показали снижение на 5 б.п., в частности, облигации 10Y UST опустились на уровень YTM3,61%.

Китай по-прежнему давит на долги GEM

В конце прошлой недели кредитные спреды GEM продолжили расширение, в частности, индекс EMBI+ вырос на 4 б.п. до 308 б.п. Хуже рынка выглядели долги Бразилии – бумаги Brazil’40 (YTM4,40%) потеряли в цене 40 б.п. Цены на рынки долгов GEM продолжают двигаться в рамках нисходящего тренда, сформировавшегося с начала нынешнего года под влиянием сообщения о мерах ЦБ Китая по ограничению роста кредитной активности банков. Скорее всего, объемы кредитования в США уже не вернутся на докризисный уровень, а значит, сохранение высоких темпов роста производства в Китае могло бы привести к кризису перепроизводства. Существуют две возможности сохранения экономического роста в Китае: либо власти добиваются снижения объема производства регулятивными мерами, либо стимулируют рост внутреннего спроса. Поскольку Китай, как «мировая фабрика», является одним из основных потребителей сырья, замедление производства в Китае (по причине снижения кредитной активности банков) будет означать снижение спроса на сырье, что негативным образом отразится на счетах текущих операций GEM.

Российский сегмент: TNK-BP лучше рынка

Торговая активность в российских еврооблигациях была низкой. Бумаги Russia’30 остались на отметке 112% от номинала, а суверенный спред расширился на 7 б.п. до 188 б.п. Небольшие покупки наблюдались в выпусках TNK-BP, благодаря чему они подросли в цене на 25–50 б.п. Недавно размещенные еврооблигации TNK-BP’20 и TNK-BP’15 торговались на 1 п.п. выше цены размещения. Мы по-прежнему считаем облигации TNKBP наиболее привлекательными в нефтегазовом секторе GEM.

Внутренний рынок

Рубль двинулся вслед за нефтью

Начало торгов в конце прошлой недели не привело к заметному изменению курса рубля к бивалютной корзине ЦБ, стоимость которой осталась на уровне 35,77 руб., что было связано с низкой волатильностью цен на нефть. Однако ближе к закрытию торгов рубль укрепился к корзине на 10 копеек до 35,67 руб., что произошло одновременно с ростом котировок нефти на 1 долл./барр. до 72,13 долл./барр. Доллар потерял в стоимости порядка 15 копеек к рублю, завершив день на отметке 30,28 руб./долл. Объем торгов составил 4,4 млрд долл., что находится на уровне среднего значения за последние несколько недель. Небольшое снижение продемонстрировали вмененные ставки валютных NDF, в частности, ставка годового контракта опустилась на отметку 5,8%.

Рублевые облигации корректируются вниз

Завершение налоговых платежей привело к снижению однодневных ставок денежного рынка в диапазоне 4–4,5% годовых, однако это не привело к росту покупательской активности. Цены большинства выпусков первого эшелона не претерпели существенных изменений. Выпуски второго эшелона показали разнонаправленную ценовую динамику, хотя торговая активность был повышенной. Снижение цен на 25–30 б.п. наблюдалось в выпусках АФК Системы и Башнефти. В металлургическом секторе облигации Сибметинвеста потеряли в цене около 40 б.п., а выпуск БО СеверСталь-1 подешевел на 35 б.п. Лучше рынка выглядели облигации Мечел-4 и Мечел-5, подорожавшие на 20 б.п.

Новости с «первички»

Основным событием предстоящей недели на рынке облигаций станет размещение выпуска РЖД-23 номиналом 15 млрд руб., назначенное на четверг. Погашения выпуска ГСО объемом 35 млрд руб., которое запланировано на завтра, а также бумаг АИЖК-2 номиналом 1,5 млрд руб. помогут сформировать спрос на выпуск РЖД. В условиях существующего избытка рублевой ликвидности не стоит рассчитывать на размещение бумаг РЖД выше нижней границы ориентировочного диапазона YTP9,4-9,8%.

По высказываниям представителя Москомзайма город с высокой вероятностью не выйдет на рынок облигаций в предстоящем месяце, поскольку с начала года бюджет города исполняется с профицитом.

Денежный рынок

Центробанк снижает объемы беззалоговых кредитов

На февраль ЦБ запланировал шесть аукционов по беззалоговым кредитам, объем которых, вероятно, будет невелик. Завтра ЦБ предложит банкам 5 млрд руб. в виде пятинедельных беззалоговых кредитов. Между тем уровень ликвидности в банковской системе повышается после окончания периода налоговых платежей за прошлый месяц. Ставки на рынке МБК идут вниз. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 41 б.п. до 4,28%, и мы ожидаем ее дальнейшего падения.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 39,1 млрд руб. до 524,1 млрд руб., тогда как депозиты выросли на 47,9 млрд руб. до 347,4 млрд руб.

Объем операций РЕПО с ЦБ остался практически на уровне предыдущей сессии и составил 14,4 млрд руб.

В пятницу утром рубль ослабил позиции до 30,46 руб./долл., однако затем смог несколько укрепиться и завершил день на уровне 30,29 руб./долл. (+4 копейки с уровня предыдущего дня). Сегодня движущие факторы достаточно противоречивы. Мы ожидаем, что курс доллара к рублю останется на уровне 30,3 – 30,4 руб./долл и будет определяться динамикой пары евро–доллар. Позиции американской валюты на сегодняшний день представляются достаточно прочными, что может оказать некоторое давление на рубль в течение сессии.