Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[01.02.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Волатильность на валютном рынке может возрасти

Несмотря на завершение периода налоговых платежей, курс рубля к бивалютной корзине по итогам пятницы заметно укрепился. Открывшись на уровне 35.85, большую часть торговой сессии рубль дорожал по отношению к корзине, завершив неделю на уровне 35.65. Оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил около USD3.2 млрд. Отсутствие ожиданий ослабления российской валюты отразилось и в снижении ставок NDF: годовая ставка опустилась по итогам дня на 20 б. п., составив около 5.95%. Ставки денежного рынка большую часть торговой сессии находились на уровне 3.5-4.5%, что отражает комфортную ситуацию с рублевой ликвидностью с окончанием налоговых выплат. На предстоящей неделе на российском валютном рынке может сохраниться высокая волатильность: рубль может оказаться чувствительным прежде всего к внешним факторам. Напомним, что на этой неделе станут известны подробности плана властей США по ужесточению контроля над банками (второго февраля будет сделан соответствующий докл ад перед банковским комитетом в Конгрессе США), а в конце недели будут опубликован очередной отчет об американском рынке труда. Кроме того, дополнительным источником волатильности может стать ситуация в Греции.

Беззалоговые кредиты сделали свое дело

С сегодняшнего дня Банк России ужесточает нормативы предоставления беззалоговых кредитов (о данном решении было объявлено еще 16 ноября 2009 г.). По оценкам Банка России, ужесточение условий предоставления беззалоговых кредитов коснется около 70 банков из 230 финансовых институтов, которые до последнего времени имели доступ к такому виду рефинансирования. В настоящее время объем задолженности банков по необеспеченным кредитам составляет 113.3 млрд руб., что почти в два раза меньше, чем на момент объявления решения Банка России (16 ноября), и почти в 17 раз меньше, чем в феврале прошлого года. В наиболее острую фазу кризиса в России беззалоговые кредиты сыграли очень важную роль в поддержании ликвидности банковской системы.

Средства Минфина могут оказаться невостребованными

Министерство финансов второго февраля планирует провести аукцион по предоставлению средств на банковские депозиты сроком на один месяц в объеме 100 млрд руб. Минимальная ставка установлена на уровне 7.25%. На наш взгляд, банки, скорее всего, не воспользуются предложением Минфина – при комфортной ситуации с рублевой ликвидностью участники рынка предпочтут более дешевые инструменты однодневного и недельного РЕПО, минимальные ставки по которым установлены Банком России на уровне 5.75%.

Новый выпуск РЖД интересен

Настроения на рынке рублевых облигаций остаются позитивными. После нескольких дней стагнации в пятницу котировки возобновили рост. В частности, выпуск Москва-62 преодолел уровень 121.0, а котировки обязательств Сибметинвеста приблизились к отметке 105.0. Также отметим спрос на банковские облигации МДМ Банк-7 и Петрокоммерц-5. В сегменте государственных облигаций оборот торгов был по-прежнему низким, а котировки большинства выпусков по итогам дня не изменились. После неудачного аукциона ОФЗ 25073 на прошлой неделе Минфин пока не назначил даты аукционов государственных облигаций на текущую неделю. В сегменте корпоративных долговых инструментов событием недели станет размещение выпуска РЖД-23 в объеме 15 млрд руб. Организаторы ориентируют участников рынка на доходность к оферте через пять лет на уровне 9.41-9.83%, что предполагает премию к кривой Москвы в размере 90-130 б. п.; мы считаем такой уровень привлекательным.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

БТА Банк может пересмотреть условия реструктуризации задолженности

Агентство Debtwire сообщило в пятницу со ссылкой на неназванные источники, что БТА Банку придется пересмотреть условия реструктуризации, ранее согласованные с кредиторами и прописанные в документе от декабря прошлого года. Согласно сообщению, капитал банка на USD175 млн меньше, чем установлено требованиями регулятора, вследствие чего модель банка необходимо скорректировать, что затронет почти все варианты реструктуризации долгов. Причина недостатка капитала пока не ясна, однако, по данным источников Debtwire, БТА Банк в скором времени сделает соответствующее заявление.

Если схему реструктуризации необходимо пересмотреть с целью высвобождения еще USD175 млн капитала, чистая приведенная стоимость (NPV) в рамках Варианта 1 для держателей приоритетного долга (охватывает большинство держателей старших необеспеченных обязательств) уменьшится на 180-220 б. п. Масштаб снижения будет зависеть от того, будет ли капитал восстанавливаться за счет сокращения денежных выплат или уменьшения номинала новых долговых инструментов, предлагаемых кредиторам. Мы также предполагаем, что основные потери понесут держатели старших необеспеченных обязательств и исламские кредиторы (Вариант 1 и Вариант 4 для держателей приоритетного долга).

Индикативные котировки еврооблигаций БТА Банка достигали 40-41% от номинала, однако после распространения данной информации заявки на покупку практически исчезли. С нашей точки зрения, даже если банку необходимо изыскать дополнительно USD175 млн капитала, его долговые обязательства оцениваются привлекательно по сравнению со скорректированной чистой приведенной стоимостью, которая при дисконте в 12% составила бы приблизительно 48% в рамках Варианта 1 для держателей приоритетного долга. Однако в случае изменения согласованных ранее условий конвергенция между рыночными ценами и расчетным уровнем возврата средств определенно займет больше времени, поскольку кредиторы будут закладывать в цены фактор неопределенности и вероятность негативного пересмотра окончательных условий реструктуризации.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: