КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ТМК планирует увеличивать мощности

Новость: В пятницу президент РФ Дмитрий Медведев посетил один из заводов ТМК – Тагмет. В ходе визита основной акционер компании, Дмитрий Пумпянский, сделал несколько заявлений относительно планов развития компании. В частности, компания планирует к 2012 году увеличить мощности по производству труб до 7 млн. тонн (сейчас чуть более 5 млн тонн), при этом мощности по производству бесшовных труб вырастут до 3,4 млн тонн (сейчас – 2,45 млн тонн). Таким образом, компания стремится стать крупнейшим в мире производителем труб. При этом, по словам Д. Пумпянского, в прошлом году ТМК, возможно, уже стала «номер 1» среди трубных компаний по объемам выпуска, обогнав лидера, Tenaris – что объясняется существенным снижением продаж последнего (стоит отметить, что до кризиса, в 2008 году, объемы поставок Tenaris в натуральном выражении были на 40% выше, чем у ТМК). ТМК планирует увеличивать продажи продуктов с высокой добавленной стоимостью («премиальные» резьбовые соединения, ТБД) и «не опасается» конкуренции со стороны китайских производителей на российском и северо-американском рынках. Объем капитальных затрат, который компании осталось профинансировать до 2012 года, по словам акционера, составляет 500 млн долл.

Комментарий: В целом мы позитивно оцениваем планы компании по увеличению мощностей и укреплению позиций на основных рынках, а также изменению продуктовой линейки в сторону более рентабельных видов трубной продукции – хотя обозначенное увеличение мощностей (плюс 40% к 2012 г.), на наш взгляд, может потребовать более существенной суммы инвестиций, чем 500 млн долл, которые приводят информагентства со ссылкой на акционера компании. Последние операционные результаты ТМК за 4кв2009г. показывают, что продажи компании восстанавливаются после «провальных» первых двух кварталов – что, на наш взгляд, должно найти отражение в финансовых результатах за 2009 год. При этом менеджмент ожидает роста объемов производства и цен на продукцию в 2010 году, что должно способствовать восстановлению рентабельности и денежных потоков ТМК. Мы полагаем, что кредитный профиль компании в 2010 г. будет улучшаться.

Как сообщала компания в последнем пресс-релизе по операционным итогам прошлого года, объем погашений долга в 2010 г. составляет около 1,3 млрд долл, из которых 750 млн долл – кредиты ВТБ, которые могут быть пролонгированы на 5 лет. Учитывая заметно улучшившийся доступ корпоративных заемщиков к различным источникам рефинансирования (в том числе, на публичном рынке – в декабре ТМК зарегистрировала 4 выпуска биржевых облигаций на 30 млрд рублей), риски ликвидности для компании, на наш взгляд, находятся на вполне умеренном уровне. В целом, доходность выпуска еврооблигаций ТМК-11 (после недавнего выкупа на рынке осталось бумаги примерно на 187 млн долл) отражает уверенность инвесторов в будущем компании – бумага торгуется с доходностью ниже 6,5%, примерно на том же уровне, что Raspadskaya-12 и NCSP-12, кредитный профиль которых не вызывает у нас особых опасений.