Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В последний день недели на рынке российских евробондов была довольно слабая активность. Большинство бумаг торговались в боковом тренде, при этом преобладали настроения на покупку. В суверенном сегменте Rus-30 в течение дня стоял в районе 112.25-112.75% от номинала. Суверенный риск на Россию после нескольких дней значительного роста несколько скорректировался вниз до 192 б.п. (-2 б.п.). В корпоративном сегменте лучше рынка торговались длинные выпуски ТНК и Евраза, прибавившие примерно 0.5 п.п.

Тем временем на фондовых площадках день обещал стать позитивным на данных по ВВП США. Так, согласно предварительным данным ВВП в 4Кв09 вырос на 5.7% год-к-году, тогда как ожидался рост на 4.7%. Тем не менее, по итогам дня S&P потерял почти 1%, а от локального январского максимума падение составляет уже более 6.5%. Триггерами для снижения стали компании технологического сектора, чья неубедительная отчетность вызвала снижение сводного индекса S&P Technology на 1.5%. Инвесторов разочаровали слова финансового директора Microsoft о том, что ситуация с продажами программного обеспечения еще напряженная.

Этим утром негативное влияние на рынок оказываюе заявление ЦБ Китая о планах по сокращению излишних производственных мощностей. Сегодня из значимой макроэкономической статистики выходят данные лишь данные по индексу производственной активности в США, ожидается сокращения этого индикатора с 55.9 до 55.5 пунктов.

Рублевые облигации

Активность на рынке рублевого долга в пятницу была сосредоточена в отдельных выпусках, снижение котировок усилилось на фоне дальнейшего ослабления рубля. В секторе субфедеральных облигаций при объеме торгов 2,1 млрд руб 70% сделок было сосредоточено в двух выпусках – Москва-61 (YTM 8,16%) и Москва-62 (YTM 8,3%). В секторе корпоративных облигаций значительные продажи наблюдались в биржевых облигациях Лукойла (-0,8-0,9%, YTM 8,9%), а также в облигациях РЖД, Башнефти, АФК Системы. В остальных выпусках ухудшение конъюнктуры привело к расширению спредов в заявках и снижению активности.

Мы ожидаем сохранения давления на рынок в ближайшие дни, поскольку наиболее важный для инвесторов фактор – курс рубля – продолжает создавать негативный фон, ослабляясь вслед за динамикой евро к доллару на международном рынке. Навес первичных размещений усилит желание инвесторов сократить позиции в бумагах, эмитенты которых планируют новые заимствования.

Макроэкономика

Правительство может снизить с 15% до 3% предельный уровень процентных расходов по валютным займам, вычитаемый из налогооблагаемой прибыли; НЕЙТРАЛЬНО

Российское правительство старается умерить аппетит корпоративного сектора к внешним заимствованиям. Так как прямое ограничение на иностранные заимствования может показаться недружественным по отношению к рынку шагом, ЦБР предложил дестимулировать валютные заимствования путем изменений в вычете налога на прибыль. Если сейчас предельный уровень процентных расходов по валютным займам, вычитаемый из налога на прибыль, составляет 15%; то ЦБ предлагает снизить эту ставку в пять раз – до 3%.

Потенциально такой шаг может обойтись бизнесу в дополнительные 70 млрд руб налоговых платежей, что не является чрезмерно высокой цифрой по сравнению с $117 млрд чистой прибыли корпоративного сектора за 11M09. Предложенные изменения гораздо в меньшей степени затронут крупные компании и банки, стоимость заимствований для которых в настоящее время составляет 5-7% в зависимости от параметров привлечения. Скорее, новое правило ограничит доступ малого и среднего бизнеса к валютным займам. Однако эффективность этой меры требует развития местных рынков. Сейчас международный рынок предлагает значительно более «длинные» деньги, что дает заемщикам огромное преимущество.

Мы также полагаем, что попытка ограничить иностранные заимствования является способом обеспечить благоприятные условия для размещения российских государственных еврооблигаций. Даже если предположить, что программа еврооблигаций не является необходимой в этом году, мы не можем исключать, что Россия выйдет на международный рынок в будущем. Поэтому даже при предполагаемой неэффективности нового правила есть вероятность, что оно будет введено.