Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

По итогам прошедшей недели котировки treasuries повысились на фоне повышения спроса на более безопасные активы. Причины оказались все те же – опасения по поводу реформы банковского сектора США Б.Обамой, проблемы стран PIG (Португалия, Испания, Греция), меры властей Китая по охлаждения экономики КНР.

В результате, за неделю доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. - до 3,59%, UST’30 – на 4 б.п. - 4,49% годовых.

На прошлой неделе, вопреки неплохим макроэкономическим данным по американской экономике, наблюдалось значительное снижение спроса на рискованные активы.

Во-первых, пока не появилось конструктивных решений проблемы с долгами Греции, что вызывает определенное беспокойство игроков. Германия и Франция опровергли намерения помогать терпящей бедствие греческой экономике.

Кроме того, негативный поток новостей идет из Китая - на минувшей неделе КНР ограничила крупные банки в объеме выдаваемых кредитов и даже велела вернуть часть уже продленных займов. Есть опасения, что охлаждение роста китайской экономике может привести к серьезной коррекции на товарных рынках, а также затормозить восстановление развитых стран.

На этом фоне позитивные данные из США в пятницу приободрили инвесторов лишь временно. Так, по данным Министерства торговли США, ВВП в IV кв. 2009 г. вырос на 5,7% при прогнозе роста в 4,5%. Кроме того, окончательный индекс потребительского доверия университета Мичигана в январе составил 74,4 п., при ожидании игроков на уровне 73 п., а чикагский индекс деловой активности в январе вырос до 61,5 п. (прогноз - 57,4 п.). Впрочем, рекордный рост ВВП США базируется не на росте потребительской активности, а на более медленном сокращении запасов.

Мы не исключаем, что на этой неделе позитивная статистика из США несколько укрепит доверие к восстановлению мировой экономике, что может вызвать рост доходностей UST.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Снижение спроса на рискованные активы ввиду опасений игроков за судьбу Греции, экономического роста Китая и банковский сектор США, оказало давление на котировки суверенного долга развивающихся стран.

В результате, индикативная доходность выпуска Rus’30 за неделю увеличилась на 11 б.п. – до 5,43% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 12 б.п. – до 184 б.п. Сводный индекс EMBI+ при этом увеличился на 5 б.п. – до 308 б.п.

Позитивная статистика по США в конце прошлой неделе наряду с проблемами стран PIG вызвала существенное укрепление доллара США при дальнейшем снижении цен на «черное золото». Это не добавило оптимизма игрокам по отношению к бумагам нефтедобывающих стран.

Мы ожидаем, что пока вышеобозначенные экономические риски не будут устранены или нивелированы дальнейшим потоком хорошей макростатистики по США, бумаги ЕМ будут оставаться подавлением.

Корпоративные еврооблигации

Вслед за негативной динамикой суверенных выпусков РФ на прошедшей неделе сползали вниз и котировки корпоративных выпусков. Впрочем, наличие достаточного объема валютной ликвидности способствовало высокому спросу на новые выпуски ТНК и Татфондбанка.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Негативная внешняя конъюнктура рынка на прошлой неделе отразилась и на российском рублевом рынке государственного долга. Снижение интереса к рискованным валютам ЕМ вызвало рост ставок NDF, которые всю неделю по годовому контракту оставались выше 6%. На этом фоне спрос на ОФЗ резко снизился, спрэды между кривыми ОФЗ/NDF сузились, а размещение нового выпуска ОФЗ 25073 фактически провалилось.

В прошлую среду Министерство финансов РФ удалось разместить ОФЗ 25073 всего лишь на 1,67 млрд. руб. при предложении бумаг в объеме 45 млрд. руб. На фоне поднявшихся ставок по годовому контракту NDF выше 6% годовых инвесторы запросили премию к рынку. Однако, Минфин остался верен своим принципам, «порезав» практически все заявки - объем спроса составил 27,6 млрд. руб.

На текущий момент спрэд между кривыми ОФЗ и NDF остается на уровне 30 б.п., что говорит о равновесии рынков, однако потенциала роста не подразумевает. Вероятно, игроки продолжат проявлять осторожность до момента стабилизации внешнего фона и снижении годового контракта NDF ниже 6% - до 5,5% годовых.

Корпоративные облигации и РиМОВ

После активного роста на рынке рублевого долга на первой рабочей неделе января, в конце месяца на рынке наблюдалось боковое движение с плавным сползанием котировок. Инвесторы на текущий момент приняли выжидательную позицию, т.к. назревшие проблемы в мировой экономике могут быть весьма серьезны, частично нивелировав рекорды роста отечественных рынков в 2009 г. Вместе с тем, ситуация пока остается стабильной.

К началу февраля ситуация на денежном рынке стабилизировалась после рекордного объема свободной ликвидности в начале января – однодневные ставки MosPrime стабилизировались на уровне 4,5% годовых, объем остатков средств в ЦБ и депозитов опустился ниже 900 млрд. руб. В целом, денег на МБК достаточно, что и не дает существенно просесть долговому рынку.

Подводя итоги января, стоит отметить, что начало года показало, сохранение проблем в мировой экономике. Основным риском, который может негативно повлиять на наш рынок в текущем году, мы видим сворачивание антикризисных мер и начинающуюся борьбу с излишней ликвидностью для обуздания роста инфляции в развитых и развивающихся странах (Китай, Индия), что может привести к частичному оттоку средств с ЕМ и продавить цены на товарных рынках. При пессимистичном сценарии экономики ЕС и США окажутся не способны работать без стимулирующих мер, что может вызвать новую волну снижения.

Что касается отечественного рынка бумаг, то I п/г 2010 г. видится нам относительно позитивным. Данные по инфляции за первые 25 дней января показали замедление на 0,3 п.п. по сравнение с 2009 г., что дает надежды на продолжение снижения ставки ЦБ еще на 0,25 – 0,5 п.п. На этом фоне мы рекомендуем преимущественно входить в первичные выпуски, которые предлагают премии к рынку. Сезон размещений в 2010 г. уже открывают РЖД, РСХБ, ГЛОБЭКСБАНК, на очереди ожидаются выпуски Москвы. Стоит отметить, что в отличие от 2009 г. дюрация новых выпусков будет удлиняться до 3 – 5 лет. На вторичном рынке интересны бумаги II эшелона, а также качественного III – кредитные риски многих эмитентов постепенно снижаются за счет бОльшей доступности кредитных средств в госбанках.