Внутренний рынок

BMBI, итоги января 2010 г.: YTM – 10.6% (-57 б.п.); HPR – 21.2 %

Совокупный доход от вложения в рублевые корпоративные облигации в январе 2010 г. составил 1.7% (за период), доходность за период владения составила чуть около 21% годовых. Средневвешенная доходность корпоративных облигаций снизилась на 57 б.п. до 10.6 % годовых.

Доходность облигаций blue chips по состоянию на 29 января составила 8.3% годовых (дюрация индекса 1.4 года). Лидером снижения месячной доходности в корпоративном сегменте стал 2-й эшелон, доходность которого опустилась до 11%, то есть сразу на 73 б.п. Средняя доходность облигаций муниципальных долговых бумаг снизилась на месяц на 77 б.п. - до 9.7% при дюрации 1.7 года. Наиболее ликвидная часть этого сегмента долговых бумаг – облигации Москвы – показали наибольшее снижение доходности, закрепившись к концу месяца на отметке 8.1% годовых. Облигации города предоставили держателям наиболее высокую премию за период вложения по сравнению с прочими секторами долгового рынка (33% годовых).

Несмотря на последний неудачный аукцион по размещению ОФЗ, сектор госбумаг в январе также показал рост. Средняя доходность госбумаг снизилась за месяц на 53 б.п. – до 7.4% годовых.

Номинальный объем корпоративных облигаций, попадающих в расчет индекса, на конец января 2010 г. составил 1.29 трлн. руб., капитализация корпоративных облигаций – 1.32 трлн руб.

Месяц завершился без существенного ценового движения

Завершающая торговая сессия января не внесла сколько-нибудь существенного изменения в положение дела на внутреннем долговом рынке. Ликвидные выпуски завершили месяц разнонаправленным движением котировок около уровней закрытия предыдущего дня при невысоком уровне активности участников долгового рынка.

Первичный рынок корпоративных облигаций в январе отдыхал

За первый месяц года с новым выпуском на рублевый долговой рынок вышел всего один корпоративный эмитент (РМК Парк Плаза) объемом выпуска 500 млн руб. Для нас очевидно, что его размещение не носило рыночный характер. Практически безальтернативным эмитентом на первичным рынке в январе являлся Минфин, которому удалось на двух аукционах разместить облигации на общую сумму 40.6 млрд руб.

ОФЗ были безальтернативными инвестициями на рынке в январе…

На фоне полного отсутствия предложения от корпоративных эмитентов, Минфин предлагал на аукционах рекордные по объемам выпуски госбумаг – по 45 млрд руб. оба раза. Первый из проведенных в этом году аукционов, состоявшийся 20 января оказался очень успешным: спрос на новый выпуск ОФЗ 25072 в 1.4 раза превысил предложение, в результате эмитенту удалось разместить 87% выпуска. Основной причиной столь успешного аукциона стало погашение в этот день другого выпуска ОФЗ на 40.8 млрд руб. Судя по всему средства, полученные от погашения, были реинвестированы в новый ОФЗ 25072.

…но и они размещались с переменным успехом

К моменту проведения второго аукциона Минфина по размещению ОФЗ 25073 на 45 млрд руб. внешняя конъюнктура ухудшилась. Рынок уже исчерпал к этому моменту свой иммунитет к негативным сигналам, поступающим как с внутреннего, так и с внешних рынков со второй половины января. На протяжении первых двух недель торгов в январе рынок игнорировал такие события, как: угрозу дефолта Греции, начало ужесточения денежной политики в Китае, непрекращающееся снижение стоимости нефти, удешевление рубля. Заявление Обамы, выступившего с инициативой ограничить торговые операции банков для снижения банковских рисков, прозвучавшее 21 января, склонило чашу весов в пользу продавцов. В результате, в конце третьей торговой недели началась коррекция на рынке облигаций.

Ухудшение настроений инвесторов четко отразили итоги аукциона 27 января 2010 г., когда спрос на бумаги составил только 60% от объема предложения. Минфин на аукционе продолжал придерживаться выбранной во второй половине 2009 г. тактики по снижениюдоходностей госбумаг, и не стал предлагать покупателям премию к вторичному рынку. В результате, объем размещения составил всего 1.7 млрд руб. (3.7% от предлагаемого объема).

Будет ли продолжена традиция «ОФЗ – без премии»?

Тенденция размещения облигаций на аукционах госбумаг без премии укладывается в стратегию монетарных властей по смягчению денежной политики. Тем не менее, существенное ускорение инфляции в январе 2010 г. идет в разрез с прогнозами монетарных властей. По прогнозам Улюкаева, в феврале инфляция должна резко затормозиться. Если это произойдет, то, после месячного перерыва, в феврале мы увидим еще одно снижение ставки рефинансирования, вероятнее всего умеренное – на 25 б.п. – до минимального исторического значения этого показателя – 8.5%. Вслед за снижением основных процентных ставок произойдет вероятное снижение доходностей госбумаг.

В феврале первичный рынок очнется от спячки

В настоящий момент нам известно о намерении четырех корпоративных эмитентов в феврале разместить свои облигации на общую сумму 35 млрд руб. Информация о планируемых выпусках представлена ниже.

Первой о своем желании выпустить новые облигации заявила ДГК, которая собирается во второй половине месяца разместить бумаги на 5 млрд руб., предлагая максимальную в энергетическом секторе ставку – 13-14% к двухлетней оферте.

Уже на этой неделе свой 23-й выпуск на 15 млрд руб. будет размещать РЖД, завтра закрывается сбор заявок на покупку бумаги в рамках бук-билдинга. Компания предлагает рынку выпуск РЖД-23 с офертой через пять лет под 9.41-9.83%. Наиболее длинный из обращающихся в настоящий момент выпусков этого эмитента - РЖД-10 - имеет дюрацию 2.9 года и торгуется с доходностью 9.03%. Таким образом, озвученные ориентиры нам кажутся весьма привлекательными для участия в аукционе. Мы считаем, что размещение пройдет ближе к нижней границе ориентиров организаторов выпуска.

Конкуренцию корпоративным облигациям может составить город Москва, которая после полугодового перерыва собирается выйти на первичный рынок. Первый заместитель председателя комитета госзаимствований Москвы Александр Коваленко в январе говорил, что аукционы в феврале состояться 3 или 10 февраля. Всего на первый квартал запланировано размещение облигаций на 20 млрд руб. Москва, в отличие от Минфина, обычно предлагает участникам аукционов некоторую премию по сравнению с обращающимися бумагами, что вызывает традиционно повышенный интерес у участников рынка.